這是價值事務所的第 86 篇深度文章。

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現在，《價值事務所》團隊已經不用自己的搜尋公司來分析了，熱心又神通廣大的粉絲們給我們蒐集了一大堆可能的潛力股，我們現在需要做的就是挨個排期分析，如果呼聲較大，就加急。

今天的主角——信維通信就是很多粉絲的要求，大家的意思是“5G換機高潮，需要更多且技術含量更高的天線，信維作為天線龍頭，應該會有不錯的增長。”嗯，是不是這個理，我們接下來慢慢分析。

烏雞變鳳凰

公司為一站式射頻方案提供商，主要做射頻前端器件，我們說太多大家也不愛聽，以華為mate30為例，這部機子射頻前端器件供應商我們彙總如下：

• 天線：鵬鼎控股、信維通信、碩貝德
• LNA(低噪聲放大器)：卓勝微、韋爾股份
• PA(功率放大器)：三安光電、卓勝微
• 濾波器：信維通信、三安光電、卓勝微

公司早期的客戶以國內為主，如金立、步步高、酷派、華為等，海外大客戶主要是亞馬遜和黑莓，2012年收購全球最領先的天線廠商萊爾德（北京），成功搭建國際大客戶平臺，躋身進蘋果產業鏈。

在此之後，公司烏雞變鳳凰，一飛沖天，並以射頻技術為核心，圍繞大客戶需求，積極開拓新市場，逐步成長為泛射頻領域的龍頭企業，把當年的競爭對手碩貝德遠遠甩在了身後。

由上圖可知，2014年之前，兩家企業各項數據都還差不多，隨後，碩貝德就跟不上了。隨著公司業績一飛沖天的，還有股價（下圖為2012年至2017年股價）：

5G時代YY一下

5G時代快來了，信維的綜合實力早已不是4G時代能比的了，而5G時代對手機天線的需求至少會翻一倍，再加上全面屏和其他元器件的增加，留給天線的空間會變小，因此天線技術的升級便相當迫切。

公司目前的重磅天線產品為LCP天線，LCP是杜邦公司研發出來的一種高性能特種塑料，以前主要用在航天、光纖等領域。由於LCP天線製作工藝複雜，目前僅有日本村田公司能生產。但是信維通過自己的努力，已經成功研製產品並配合客戶出貨得到驗證(高通/華為等)。

除了手機天線，公司也在擴展無線充電業務，其實從本質上說，無線充電也是天線的一種，因此，公司憑藉自己在天線領域的優勢，先後成為三星、華為、蘋果核心供應商。

在此，我們也以華為mate30為例，看看其無線充電的供應商：

• 材料：信維通信、東尼電子
• 模切：領益智造、信維通信
• 模組：立訊精密、信維通信
• 快充芯片：聖邦股份

我們團隊一致認為，2019年下半年開始，無線充電業務將成為公司的主要業績增長點。

財務分析

公司上市9年，分紅融資比21.76%，實在有些摳，還常年玩高送轉游戲，討厭！

公司的資產負債率逐年增長，至2018年達48.66%，負債結構不太健康，其中短期借款7.16億，長期借款13.57億，一年內到期非流動負債1億。幾乎沒有預收款和高達20多億的應收款，都說明公司對下游客戶幾乎沒有話語權，不過看看公司下游客戶蘋果、華為、三星等，也就釋然了。。。。。

不過讓人吃驚的是，公司的利息費用僅有2000萬，幾十億的借款，2000萬的利息，看來這個借款的利率低得驚人，那好吧，允許你借錢發展。公司2018年整年利潤9.88億，利息支出也就2%左右的樣子，毫無壓力。

公司的應收帳款、存貨數量增長實在驚人，拉出週轉天數看一下是否健康。

如上圖所示，公司的存貨還好，問題不大，週轉天數幾乎沒怎麼變，但是應收帳款週轉天數變長,無論如何這都是一個不好的信號。

從公司的自由現金流也能看出來，公司的現金流情況不太好，收到的錢幾乎都是應收款，這也是為什麼公司的利潤常年大於經營性現金流的原因。

近年來公司的營收、淨利都增長迅猛，但18年淨利幾乎沒有增長，是什麼原因拖累了公司18年的淨利呢？

上面兩張圖，分別為公司2018年半年報，2019年半年報，收入按地區分佈的情況，很明顯的一個改變在於，一年時間，公司的海外業務收入增長了一倍多！但是國內業務下降了近42%。

由此我們團隊得出一個結論，公司2018年至2019年主要擴展海外市場，海外市場的銷售等各項投入會比國內大得多，因此拖累了2018年的淨利，而公司國內業務大幅下降，結合2018年市場一直質疑公司與蘋果的合作。

我們大膽猜測，是否因為公司為了追逐蘋果是否弄丟了華為？？？因為按照華為的市佔率，如若公司為華為的核心主力供貨商，不至於境內營收下降這麼多。

總結

公司的財務狀況讓我們團隊不太喜歡，尤其經營性現金流太差，收到的幾乎是應收款。

公司在5G時代想象空間不可謂不大，但是目前言5G終端還為時尚早，畢竟基站端先行。從我國國內運營商目前的投資額來說，5G至少要到20年下半年才會流行，也許會更晚。那麼公司這兩年業績的增長和5G關係就不太大。

至少19、20年的業績還是現有天線業務+無線充電，以公司前些日子公佈的Q1-3業績快報，前三季度實現歸母淨利潤8.1-8.4億來看，則公司單季度Q3季度利潤為：4.41-4.71億，想想也是，公司的客戶(蘋果/華為)都是在三季度密集發佈新機。

基於此我們預計，公司19年利潤為12億，此後20、21分別以25%、30%的速度增長，即公司2021年利潤為：19.5億，給予其30倍市盈率，對應市值為：585億。

截止2019年10月31日，公司的市值為：391.72億，還有49.3%的空間。

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從此，你就再也不用怕看不懂個股的財務情況了。