興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
信維通信(300136)
事件：信維通信發佈 2019 年度業績預告，預計 2019 年度歸母淨利潤10-10.5 億元， 同比增長 1.24%-6.30%， 公司淨利潤已經連續 6 年保持增長。其中，單四季度利潤中值 1.97 億元，同比增長 56.92%，這一成績在期間費用、研發投入、股權激勵費用都有所增加的情況下取得，實屬難得。
公司 2019 上半年主要受到行業和重要客戶波動、工廠搬遷成本費用高企、研發投入增加等因素影響，業績承壓。而下半年，信維通信迎來業績反轉，主要原因包括：1、信維通信完成了常州、越南等重要生產基地的建設，產能正在陸續釋放； 2、 Q3 公司重要客戶紛紛發佈新機型，市場反響上佳、銷售超越預期；3、公司的 5G 天線、無線充電、BTB、射頻前端器件等多個重要產品線均取得了突破，發展保持上升態勢。
另外， 在業績持續提升的同時， 公司始終致力於打造技術驅動型企業， 2019年整體研發投入佔比增長至 8%左右。不僅成立了美國聖地亞哥研究院、而且進一步加大了對基礎材料和基礎技術的研究，為高性能 5G 天線的持續領先、射頻材料以及 6G 的研發奠定基礎。
多產品線突破，上升勢能明顯。截至 2019 年底，國內市場 5G 手機出貨量超過 1377 萬部。2020 年，隨著 5G 進程加速引發換機潮，5G 手機出貨量的爆發式增長將帶來公司產品數量和價值量的雙重突破。在天線業務方面，公司的 LDS 和 LCP 天線產品儲備完善，受益於 MIMO 技術的應用，有望獲得更多價值量更高的訂單；無線充電方面，信維在國內率先實現了“軟磁材料-模切-繞線-模組”的垂直一體化佈局，市場競爭力強，受益於未來無線充電滲透率的持續提升，北美、內地、韓國大客戶的供貨份額將穩中有進，更多品牌的合作、更多機型的推廣亦會為公司帶來業績增量；在精密件業務方面，信維作為市場上最大的精密金屬件和結構件供應商之一，是國內唯一能夠批量生產 0.35mm BTB 連接器的廠商，項目數逐年倍增，業務穩定增長。同時，公司最新公告以 585 萬元增資威爾視覺，加強了 5G 視頻雲計算基礎設施及服務能力、擴大了在 5G 領域的業務機會，未來將進一步提高公司的綜合競爭力。
持續強化研發投入構築壁壘，初心不改堅定“泛射頻”領域。信維通信對標村田製作所，以材料立身開發器件。公司在各產品線中，均具備從上游材料到產品模組端的垂直一體化能力。憑藉全產業鏈佈局，助力公司吃盡上下游利潤、降低生產成本、保證產品性能。
2019 年公司始終牢牢把握髮展主脈絡，發揚傳統進一步加大對基礎材料和基礎技術的研究。除自主研發外，信維通信還採用靈活多變的打法，積極進行外延拓展，向構築“泛射頻帝國”的目標堅定前行。公司向德清華瑩增資7424.13 萬元，用於智能終端 SAW 濾波器及基站環隔器產能建設項目，進一步完善在濾波器、環隔器等產品方面的佈局。同時，還收購了深圳市瑞強通信，深化在射頻領域的戰略佈局，藉此不僅獲得了與國內眾多知名手機客戶、無線終端客戶、射頻模塊客戶良好的合作關係和健全的銷售網絡，也提高了公司在 PA 等射頻前端產品方面的技術水平和市場佔有率，未來有望迅速增強公司的盈利能力和綜合競爭力。
盈利預測與估值：根據公司的最新發展情況，我們略微下調了盈利預測，預計信維通信 2019-2021 年淨利潤分別為 10.27/14.24/18.75 億元，EPS 分別為1.05/1.46/1.92 元，對應 2020 年 1 月 20 日股價（48.20 元/股），PE 為 46/33/25倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：客戶開拓不及預期；5G 終端推廣不及預期；重要客戶訂單規模下降；匯率波動；貿易戰惡化。
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