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“代持”老是惹麻煩
最近又有網紅機構“代持”出事了，被財新張大記者爆了出來，寫的非常翔實。這對於監管來說，真是頭疼的事。
“這熊孩子，為啥老是“出事”？還老出在我這證券口啊？這還是在16年“蘿蔔章”門事件處理後，以及18年一行三會發文嚴控債券交易後吶？”
負責管理銀行間市場的金融市場司從來就不承認有“代持”這個交易模式。
不管承不承認，代持交易可不是新鮮事，由來已久且生命力頑強。事實上，代持交易出事，不是2016年；金額也不是wx證券最大。
銀行間的老司機一定記得2011年的大面積代持違約吧？熬過來的兄弟姐妹，真是難兄難弟啊。以前的銀行間市場很小，大家還是比較信任的。
自從那會起，銀行間的信用開始被深深的傷害，投資公司和丙類戶不受待見了。
我也有機會目睹了某個老流氓開了N家公司，一分錢都沒出，養了上百億債券，最後直接撒手不管的過程。很好奇的是，這騙子，這些年居然還能混跡於市場。
代持需求一直存在
既然，代持交易生生不息，那麼一定有他存在的生命力。我想了想，大概有以下內容：
1. 產品備案和開戶一整套流程，實在有點慢。尤其是私募機構，每年還要先拿到年檢才行。這開戶週期最快也得一個月，慢起來就沒影了。客戶的收益率要求基準可是擺在那的，咋辦吧？只能存款和買點貨幣？尤其是牛市格局下怎麼弄呢？
2.一級市場和一級半市場，有些機構內部流程真是奇葩無比，真不如二級交易過戶。投資經理和領導都同意二級買入，有些順道還支持人家一點回購資金呢。
3. 產品鉅額贖回，同時得罪不起客戶，不是每隻債券當天可以以合理價格完全賣出的。
4.一些機構考核方式很變態，需要季末、年末平滑下投資收益。還有些監管指標不小心超了。
5.各種原因導致集中持倉了咋辦？不僅比例超了，連回購都受限。包銷和管過戶的司機你們懂的。
6.不排除有人大膽，提高槓杆，且去賭市場。假如國海事件沒有利益輸送的話（我也不知），那麼，在那樣市場下敢這麼大規模高槓杆養利率債也真是令人震驚。
7.有些壞人，真是空手套白狼。深惡痛絕
但不能妖魔化代持
現在提到代持，好像就必須跟丙類戶“幹壞事”掛鉤，幹得全是壞事。這話說得這市場沒有一點信用了。
事實上，經過了這麼些年，大家都睜大眼睛，丙類戶越來越難生存了。順帶目前私募整體形象都很糟糕，好多都是良民啊！
做交易，還得區分空手套白狼“丙類戶”和守信用客戶的合理交易，尤其是銀行間市場，絕大部分人和機構還是講信用的。
既然上文說的一些問題一時半會都很難解決，那麼有些“合理需求”就會一直存在。我總覺得監管是管不了所有的，“嚴禁”後還是有一些變遷模式，在此不表。這年頭，願意給你代持的是真愛。
也不能由於一顆老鼠屎，壞了一鍋粥。一些個別機構的莽撞行為，就徹底打死一大片。
代持業務在大部分機構算中間業務（提供代持方），也算息差業務。靠的是牌照價值和公司信用，收穫的是穩定的息差。
至於很多交易員說公司啥都沒提供，都是他們個人能力，所以給個人極高激勵是合理的。我只想說，啥都不懂的股東和領導越來越少了吧；都醒醒，那個時代真的迅速過去了。
其實如果控制風險得當，那麼還是一個很好的業務模式。國外投行給對沖基金提供流動性及margin交易，不都是麼？
管理好業務風險，給客戶提供便利，提高黏性，順便賺點利差，這不就是“資本中介”業務麼？
某些風控人員吧，你們不要見到美女有顆痣，就說滿臉很黑。
被媒體爆出來的那一些業務，那不是說業務問題，而是機構和人有問題，從股東方、到高管、到部門、到業務人員，都逐利有餘，風險不足，甚至不排除還會主動冒險。
代持業務到底隱含啥風險
代持交易表面是交易對手風險。實質背後暴露了：市場風險，標的物違約風險，流動性風險，以及原始持有方的信用風險。
（一級申購和一級半業務類似，代投代繳業務類似，不再贅述）。
就以一般的券商一手代持業務為例，看看業務模式及風險暴露，轉代持之類業務都是以此衍生類推：
表面上，如果原始持有人到期買不回債券，那麼代持方即可能會暴露交易對手風險。實質上這交易對手風險分為好幾種原因引起：
1.原始持有人沒錢買回了，賬戶爆倉了。這種是賭徒
2. 債券代持期間出現暴跌因價格偏離太大，原始持有人不想買回了。這種是流氓
3.債券違約或者暫停交易，交易實行上或者合規上買回碰到重大障礙，原始持有人無法按照約定價格買回。比如當年的雲峰。這是悲催，棘手了。
除此之外，因為代持期和回購期限一般不匹配，期間還會有流動性風險，我就見過機構用隔夜來滾3個月的代持。我也是很服啊！流動性風險又分為幾個原因引起：
1.資金實在太緊了，當天沒法平倉。這是看交易員和平臺能力了。
2.機構交易轉不動。這是機構sb，一點資金翹那麼大量交易。
3.市場客戶突然不接受債券質押。抵押品喪失抵押能力風險
如何管理代持業務風險
以前很多債券代持業務，被某些機構和個人做得很是花哨，確實得管管。
在證監的主筆下，一行三會去年又出臺了債券交易的規範文件。監管非常有的放矢，對機構的業務模式、風險防範甚至人員管理有了更為具體的規定。
應該說，除了個人獎金遞延有點狠導致很多機構自己本身就很坑，現在會更無恥之外；其它內容真是越來越專業和細化了。給監管點個贊。
如果從業務出發，那麼除了嚴格遵守監管的規定外，還有什麼能來防範業務風險呢？
1.公章之類的低級錯誤就不要犯了，不要說自己不知道。任何機構和交易對手都是表見代理，對自己公司的章和業務人員做的業務還管不住，得換領導！
2.所有業務入表。之前代持和轉代持，很多家都沒把業務體現在任何一家公司或者產品的賬上，這個很奇葩的方式存在很久。統計都飄在空中，監管都琢磨不透。其實一審計，一目瞭然，就看審計的執行力度了。
3.交易對手白名單制。諾大銀行間市場，首先口碑在那吧，有些機構尤其是“出事”的機構，那都是銀行間市場的網紅啊。區分機構信用和產品信用，嚴格來講，產品法律上基本沒啥履約能力的。能出協議蓋章的總歸比不熟的口頭要好吧。
4.抵押品的入庫。代持的券種實在太多，一碰到雷。儘管想履約，都會比較麻煩。所以質押品還是要好好看看信用啊，而不是簡單一句“押AA以上國企”就可以。
5.標的物的市場風險，需要動態保護。這東西一般情況還好，但是一下暴跌或者是估值大幅下調，還沒有流動性的時候，之前的保護都是虛的。2016年那麼一下下，就把一堆機構趴下了。
6.注意回購和代持日期的期限錯配嚴重程度。在季末年末銀行間市場很緊的時間點，用回購去給人家做月份的代持，這是自我玩火。而且有些還居然前端鎖定代持成本的情況下，後端自己借啥成本還不知道呢
7.券種集中度和單券集中度限制。舉個栗子，總共發5億，你代持一半？
8.總額度和槓桿額度控制。我很佩服wx證券這家機構怎麼轉交易的。這麼點資本金，做那麼大的代持量，況且還有別的交易啊。
9.最後，無論平臺大小，請善待你們的資金交易員。
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