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“代持”老是惹麻烦
最近又有网红机构“代持”出事了，被财新张大记者爆了出来，写的非常翔实。这对于监管来说，真是头疼的事。
“这熊孩子，为啥老是“出事”？还老出在我这证券口啊？这还是在16年“萝卜章”门事件处理后，以及18年一行三会发文严控债券交易后呐？”
负责管理银行间市场的金融市场司从来就不承认有“代持”这个交易模式。
不管承不承认，代持交易可不是新鲜事，由来已久且生命力顽强。事实上，代持交易出事，不是2016年；金额也不是wx证券最大。
银行间的老司机一定记得2011年的大面积代持违约吧？熬过来的兄弟姐妹，真是难兄难弟啊。以前的银行间市场很小，大家还是比较信任的。
自从那会起，银行间的信用开始被深深的伤害，投资公司和丙类户不受待见了。
我也有机会目睹了某个老流氓开了N家公司，一分钱都没出，养了上百亿债券，最后直接撒手不管的过程。很好奇的是，这骗子，这些年居然还能混迹于市场。
代持需求一直存在
既然，代持交易生生不息，那么一定有他存在的生命力。我想了想，大概有以下内容：
1. 产品备案和开户一整套流程，实在有点慢。尤其是私募机构，每年还要先拿到年检才行。这开户周期最快也得一个月，慢起来就没影了。客户的收益率要求基准可是摆在那的，咋办吧？只能存款和买点货币？尤其是牛市格局下怎么弄呢？
2.一级市场和一级半市场，有些机构内部流程真是奇葩无比，真不如二级交易过户。投资经理和领导都同意二级买入，有些顺道还支持人家一点回购资金呢。
3. 产品巨额赎回，同时得罪不起客户，不是每只债券当天可以以合理价格完全卖出的。
4.一些机构考核方式很变态，需要季末、年末平滑下投资收益。还有些监管指标不小心超了。
5.各种原因导致集中持仓了咋办？不仅比例超了，连回购都受限。包销和管过户的司机你们懂的。
6.不排除有人大胆，提高杠杆，且去赌市场。假如国海事件没有利益输送的话（我也不知），那么，在那样市场下敢这么大规模高杠杆养利率债也真是令人震惊。
7.有些坏人，真是空手套白狼。深恶痛绝
但不能妖魔化代持
现在提到代持，好像就必须跟丙类户“干坏事”挂钩，干得全是坏事。这话说得这市场没有一点信用了。
事实上，经过了这么些年，大家都睁大眼睛，丙类户越来越难生存了。顺带目前私募整体形象都很糟糕，好多都是良民啊！
做交易，还得区分空手套白狼“丙类户”和守信用客户的合理交易，尤其是银行间市场，绝大部分人和机构还是讲信用的。
既然上文说的一些问题一时半会都很难解决，那么有些“合理需求”就会一直存在。我总觉得监管是管不了所有的，“严禁”后还是有一些变迁模式，在此不表。这年头，愿意给你代持的是真爱。
也不能由于一颗老鼠屎，坏了一锅粥。一些个别机构的莽撞行为，就彻底打死一大片。
代持业务在大部分机构算中间业务（提供代持方），也算息差业务。靠的是牌照价值和公司信用，收获的是稳定的息差。
至于很多交易员说公司啥都没提供，都是他们个人能力，所以给个人极高激励是合理的。我只想说，啥都不懂的股东和领导越来越少了吧；都醒醒，那个时代真的迅速过去了。
其实如果控制风险得当，那么还是一个很好的业务模式。国外投行给对冲基金提供流动性及margin交易，不都是么？
管理好业务风险，给客户提供便利，提高黏性，顺便赚点利差，这不就是“资本中介”业务么？
某些风控人员吧，你们不要见到美女有颗痣，就说满脸很黑。
被媒体爆出来的那一些业务，那不是说业务问题，而是机构和人有问题，从股东方、到高管、到部门、到业务人员，都逐利有余，风险不足，甚至不排除还会主动冒险。
代持业务到底隐含啥风险
代持交易表面是交易对手风险。实质背后暴露了：市场风险，标的物违约风险，流动性风险，以及原始持有方的信用风险。
（一级申购和一级半业务类似，代投代缴业务类似，不再赘述）。
就以一般的券商一手代持业务为例，看看业务模式及风险暴露，转代持之类业务都是以此衍生类推：
表面上，如果原始持有人到期买不回债券，那么代持方即可能会暴露交易对手风险。实质上这交易对手风险分为好几种原因引起：
1.原始持有人没钱买回了，账户爆仓了。这种是赌徒
2. 债券代持期间出现暴跌因价格偏离太大，原始持有人不想买回了。这种是流氓
3.债券违约或者暂停交易，交易实行上或者合规上买回碰到重大障碍，原始持有人无法按照约定价格买回。比如当年的云峰。这是悲催，棘手了。
除此之外，因为代持期和回购期限一般不匹配，期间还会有流动性风险，我就见过机构用隔夜来滚3个月的代持。我也是很服啊！流动性风险又分为几个原因引起：
1.资金实在太紧了，当天没法平仓。这是看交易员和平台能力了。
2.机构交易转不动。这是机构sb，一点资金翘那么大量交易。
3.市场客户突然不接受债券质押。抵押品丧失抵押能力风险
如何管理代持业务风险
以前很多债券代持业务，被某些机构和个人做得很是花哨，确实得管管。
在证监的主笔下，一行三会去年又出台了债券交易的规范文件。监管非常有的放矢，对机构的业务模式、风险防范甚至人员管理有了更为具体的规定。
应该说，除了个人奖金递延有点狠导致很多机构自己本身就很坑，现在会更无耻之外；其它内容真是越来越专业和细化了。给监管点个赞。
如果从业务出发，那么除了严格遵守监管的规定外，还有什么能来防范业务风险呢？
1.公章之类的低级错误就不要犯了，不要说自己不知道。任何机构和交易对手都是表见代理，对自己公司的章和业务人员做的业务还管不住，得换领导！
2.所有业务入表。之前代持和转代持，很多家都没把业务体现在任何一家公司或者产品的账上，这个很奇葩的方式存在很久。统计都飘在空中，监管都琢磨不透。其实一审计，一目了然，就看审计的执行力度了。
3.交易对手白名单制。诺大银行间市场，首先口碑在那吧，有些机构尤其是“出事”的机构，那都是银行间市场的网红啊。区分机构信用和产品信用，严格来讲，产品法律上基本没啥履约能力的。能出协议盖章的总归比不熟的口头要好吧。
4.抵押品的入库。代持的券种实在太多，一碰到雷。尽管想履约，都会比较麻烦。所以质押品还是要好好看看信用啊，而不是简单一句“押AA以上国企”就可以。
5.标的物的市场风险，需要动态保护。这东西一般情况还好，但是一下暴跌或者是估值大幅下调，还没有流动性的时候，之前的保护都是虚的。2016年那么一下下，就把一堆机构趴下了。
6.注意回购和代持日期的期限错配严重程度。在季末年末银行间市场很紧的时间点，用回购去给人家做月份的代持，这是自我玩火。而且有些还居然前端锁定代持成本的情况下，后端自己借啥成本还不知道呢
7.券种集中度和单券集中度限制。举个栗子，总共发5亿，你代持一半？
8.总额度和杠杆额度控制。我很佩服wx证券这家机构怎么转交易的。这么点资本金，做那么大的代持量，况且还有别的交易啊。
9.最后，无论平台大小，请善待你们的资金交易员。
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