過去一週，中國大陸以外地區新冠疫情病例顯著增加，正在引起市場關注。受疫情直接影響的醫藥板塊，也伴隨著疫情不斷變化而在股市上波動明顯。2月27日，老牌生物製藥企業三生製藥（1530.HK）股價出現跳水，當日跌幅14.43%，次日盤中觸及7.84港元，創近一年股價新低。那麼三生製藥此次股價跳水的背後，是資金恐慌出逃還是意外錯殺？
圖表一：三生製藥（1530.HK）股價走勢
大跌背後：富瑞指控的意外錯殺
一份關於對公司高管變動擔憂的券商研報成為此次股價下跌的主要原因。
富瑞集團（Jefferies）指出，公司近年高層動盪，去年10月8日，王大松及王瑞辭任獨立非執行董事、薪酬委員會主席以及審計委員會及提名委員會成員，12月3日，譚擘辭任公司執行董事，今年2月10日，劉東辭任非執行董事及公司薪酬委員會成員。
此外，大行富瑞引述公司管理層稱，擔任公司首席財務官的翁木子近期已離任。富瑞稱，儘管相關董事離任都因為個人原因，但頻繁的人事變動或引起投資者關注公司日常運營。
那麼富瑞的此番指控和擔憂是否成立？恐怕立不住腳。
從2020年2月10日公司發佈的公告來看，劉東因個人原因辭任非執行董事及公司薪酬委員會成員，當天已經委派唐柯接任。從企業能夠及時聘請合適的人員進行接任來看，此舉大概率是有計劃的人事調整。通常而言，董事換屆是財務投資人進行委派，從而代表背後股東利益，這也說明了富瑞所擔心的因公司發展而導致高管離職的可能性比較小。
而關於公司首席財務官的問題，公司在2月27日發佈的電話會議說明會中解釋，翁木子還未有進行正式入職，不是正式員工。
公司股票回購，南下資金抄底
搞清楚股價大跌的原因後，再來看看市場上其他角色對於此次事件的反應。
從公司層面來看，此次股價下跌，公司採取進行今年的股票回購進行反擊。根據勾股大數據顯示，2月27日，公司以8.55-8.73港元的價格進行股票回購，回購股數為94.5萬股，回購金額達到813.9萬港元。2月28日，公司以7.89-8.00港元的價格進行股票回購，回購數量為54.85萬股，回購金額為436.70萬元。連續兩天公司回購，累計回購股份達到149.35萬股。此舉可以有效增大的股東權益，並進一步表明公司對未來遠期發展有信心。
圖表二：公司股票回購
而對於南下資金而言，則選擇在此時間段進行抄底。根據勾股大數據顯示，在2月24日至2月28日期間，通過港股通（深）淨買入位於淨買入經紀商第二，交易達到168.8萬股。其中光2月28日當日，港股通（滬）就淨買入34.15萬股，位列經紀商第三之位。
圖表三：三生製藥（1530.HK）近5日淨買入/賣出經紀商
數據來源：勾股大數據，格隆彙整理 數據截止： 2月28日收盤
運營情況：研發進展順利
那麼公司的日常運營狀況如何？這也是眾多投資者最關心的問題。從近幾日公司發佈的研發動態來看，無論是公司內部研發還是外部引進合作都在持續推進。
在對內研發上，創新產品研發正迎來收穫期。按照研發時間進度表來看，公司在2020年的研發動作有：（1）302H(伊尼妥單抗)預計在2020年上半年獲批上市；（2）2020年公司將開展多達4項新產品註冊臨床試驗；（3）公司計劃在2020年向NMPA和美國食品藥品管理局（FDA）提交至少5項新產品的IND申請。
值得一提的是，新藥已順利獲得臨床試驗審批。2月25日，公司的重組抗白細胞介素-5（Interleukin-5,IL-5）人源化單克隆抗體注射液（610）獲得國家藥監局批准，用於重度嗜酸性粒細胞性哮喘維持治療的附加治療，公司準備開展相關的臨床試驗。這是國內首家自主研發的抗IL5抗體項目IND申報並獲批准。
根據公開資料顯示，中國20歲以上人群哮喘患病率為4.2%，患者總數達到4570萬，但哮喘患者診斷率、治療率均極低。目前，吸入性糖皮質激素仍是當今治療哮喘的一線藥物。隨著單克隆抗體技術的發展，靶向IL-5已成為治療難治性嗜酸性粒細胞哮喘的重要方法，主要用於經糖皮質激素和長效支氣管擴張劑聯合治療後症狀仍未控制的嚴重哮喘患者。
在對外合作和新產品新技術引入方面，公司也一直走在腫瘤領域研發最前沿。2019年12月，公司和位於瑞士的國際領先的雙特異抗體公司 Numab Therapeutics達成合作協議。在今後3年內有權在 Numab研發平臺上選取5個全新雙特異抗體分子並擁有他們在大中華區的開發和商業化專用許可權。
2020年2月26號，公司參與投資美國著名生物醫藥風險投資公司MPM Capital的腫瘤研究創新基金(INV)，用於創建和投資開發腫瘤治療新技術和新產品的早期生物公司，並同時向全球領先的美國 Dana-Farber腫瘤研究所的創新研究基金(IRF)進行慈善捐款用於早期癌症研究。通過上述戰略合作和投資,公司將會有更廣泛更領先的途徑第一手瞭解和接觸到國際上最先進的研發技術平臺和產品，為後續的戰略合作搶得先機。
而對於已經上市的產品，公司也正在擴大海外市場份額，核心產品益賽普在菲律賓正式上市。2月28日，三生製藥旗下三生國健藥業（上海）股份有限公司自主研發的抗體類藥物益賽普在菲律賓正式上市，體現了公司在海外市場拓展的強勁實力。截止目前，益賽普已經在哥倫比亞、墨西哥、印度、泰國等全球15個國家獲得上市許可。
益賽普（重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白）用於治療類風溼關節炎、強直性脊柱炎和銀屑病，是中國首個上市的全人源抗體類藥物，是中國風溼病領域第一個上市的腫瘤壞死因子TNF-α）抑制劑，填補了國內企業在全人源治療性抗體類藥物的空白。此外，益賽普的國內市場份額自2006年以來一直佔據領先地位。
小結
股市是個零和遊戲，也是個博弈過程，有些人看到股價下跌倉皇而逃，有些人則在下跌中看到恐慌情緒與實際投資價值之差，從而尋找投資機會。
從此前富瑞的研報來看，擔心的高管變動恐怕有所誤解，公司的經營能力也還是十分強勁。核心產品益賽普已經拿下了菲律賓市場，臨床審批也在逐步推進，公司現金流也很穩定，並且還在參與腫瘤領域的基金投資佈局，分拆上市科創版的三生國健也在順利推進。
對於此次下跌，公司已經採取股票回購方式增強股東權益，而南下資金也看到了錯殺中的機會，近5日的資金流動一直處於流入狀態。從估值角度而言，PE/PB已經處於歷史低位，值得持續關注。
圖表五：PE/PB-Band
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