中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
长江电力(600900)
公司以 48.98 亿元现金向大唐云南收购金沙江中游水电 23%股权，已签署股权收购协议， 我们预计增厚权益装机 2.8%或 128.55 万千瓦。金中公司资产稀缺，公司入股后有望加快金中机组建设步伐，并强化与公司控股电站的流域协同，对公司有较好的长期战略价值。维持“买入”评级和目标价 20.10 元。
现金收购金中公司 23%股权，增厚权益装机 2.8%。 公司公告以 48.98 亿元现金收购大唐云南所有的华电金沙江中游水电 23%股权， 2019 年 12 月 30 日已签署股权收购协议。 交易完成后， 公司将成为金中公司第二大股东。金中公司当前投产装机 440 万千瓦，参股权益装机 118.92 万千瓦， 电站前期阶段装机 720万千瓦，收购完成后公司权益装机将增厚 2.8%或 128.55 万千瓦至 4,678.05 万千瓦。
估值整体适中，标的业绩大幅改善。 本次并购对价对应金中公司整体估值 212.9亿元，相比 2019 年 1 月和 12 月金中公司另两次股权交易对价分别折价 19.9%/溢价 17.2%。 收购价格对应 2018 年金中公司 P/B 估值 2.7 倍， 略微低于公司同期 P/B。 本次交易基准日为 2018 年 12 月 31 日， 2019 年金中业绩将增厚公司当年业绩。 金中公司 2019 年以来消纳好转，带动业绩大增， 2018/2019Q1~3净利润为 0.8/3.3 亿元，对应公司 19Q1-3 备考投资收益 0.8 亿元。
金中投建或将提速，联合调度潜力显著。 金沙江中游水电位于公司及集团下属电站上游，属于稀缺优质大型水电。 金中流域拥有多年调节能力的龙盘水库，电站未来投运后有望显著抬升位于下游的公司控股电站发电量，增发规模超 100亿千瓦时。本次公司入股后有助于公司发挥股东作用， 推动金中在建机组加速投建， 抬升下游由公司控股电站发电量。 此外， 公司入股 23%后， 将有资格向金中公司派驻董事，上下游联合调度的可行性有望增强。
风险因素： 来水不及预期，电价大幅下行，金中公司业绩低于预期
投资建议： 考虑到收购协议的执行（如资产交割等） 仍存在一定不确定性， 暂维持公司 2019-2021 年 EPS 预测 1.01/1.01/1.04 元，对应动态 P/E 为 18/18/18倍。 公司类债属性突出，且近 4%的预期股息率能够覆盖 10 年期国债收益率，有较强吸引力。结合 DCF 估值，维持 20.10 元目标价和“买入”评级。
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