一级市场：净融资额显著上升，中票环比增量明显。 上周信用债总发行1937.42亿，到期1205.73亿，净融资731.69亿，环比上升205.42亿。城投债发行规模上升，房地产债小幅下降。产业债中，建筑装饰、交通运输、综合和通信行业净融资较多，而化工环比降幅最大。信用债取消发行2只，发行规模6亿，较前一周增加6亿，2只债券主体评级分别为AAA、AA；取消发行主体为综合和传媒行业的地方国企。
二级市场：收益率普遍下行。1Y各评级收益率分别下行2-7bp；3YAAA评级收益率与前一周持平，其余各评级收益率分别下行3-4bp；5Y各评级收益率分别下行9-11bp。从收益率历史分位数看，AAA各期限分位数在21%-37%区间，AA+在19%-35%区间，AA在29%-34%区间，AA-在68%-74%区间。
信用利差全线收窄。1Y 各评级信用利差分别收窄3-8bp；3Y各评级信用利差分别收窄3-7bp；5Y各评级信用利差分别收窄14-16bp。从分位数看，AAA各期限信用利差分位数在10%-35%区间，AA+在8%-32%区间，AA在18%-35%区间，AA-在71%-80%区间。
市场成交环比上升。上周信用债周成交量3805.43亿，环比上升12.99%，公司债增量明显。交易所活跃个券中，高收益债、高等级债、地产债收益率涨跌互现，城投债收益率多数下行。
上周违约和评级负面调整事件：凯迪生态、新光控股、上海华信兑付违约；华昌达、新光控股、国购投资、华融置业等主体信用评级被下调；岳阳城投、邯郸城投、昆仑控股等5家发行人发布提前兑付相关公告。
1.一级市场回顾
1.1.净融资额显著上升，中票环比增量明显
净融资额显著上升，中票环比增量明显。上周（12月3日-12月9日）信用债总发行1956.01亿，到期851.43亿，净融资1104.58亿，环比上升398.12亿。其中，民营企业信用债总发行345.72亿，到期182.81亿，净融资162.91亿，环比上升82.2亿。具体而言：
1）短融上周发行642亿，到期478亿，净融资164亿，发行只数环比减少8只至69只，净融资环比上升62.4亿。发行行业以交通运输（140亿）、公用事业（124亿）和综合（112亿）为主。
2）中票上周发行544.3亿，到期67.95亿，净融资476.4亿，发行只数环比增加18只至48只，净融资环比大幅上升307.85亿。发行行业以公用事业（97亿）、综合（88.3亿）和建筑装饰（75亿）。
3）企业债上周发行114.1亿，到期123.33亿，净融资-9.2亿，发行只数13只与上周相同，净融资环比下降77.88亿。发行行业以建筑装饰（89.1亿）为主。
4）公司债上周发行655.61亿，到期182.15亿，净融资473.5亿，发行只数较上周增加4只至53只，净融资环比上升105.75亿。发行行业以综合（205亿）、房地产（75亿）和建筑装饰（74亿）为主。
从评级分布看，短融和中票以AAA、AA+高评级为主，其中AAA级发行量占比71.84%，AA+级占比21.05%。AAA、AA+评级信用债发行分别较上周增加70.39亿、16.5亿，AA评级较上周减少140.57亿。发行主体以地方国企和央企为主，在总计153个发行主体中，地方国企和央企分别占94、23个席位。
从期限分布看，3年期以内信用债发行规模占比64.58%，除1-3年期发行规模下降外，其余期限发行规模均上升。具体来看，1年期以下信用债发行642亿，环比下降131.1亿；1-3年期发行621.19亿，环比上升129.49亿；3-5年期发行583.72亿，环比上升192.82亿；5年期以上发行109.1亿，环比上升0.4亿。
1.2.城投债发行规模上升，房地产债显著下降
城投债发行规模上升，房地产债显著下降。上周城投债发行873.58亿，到期304.01亿，净融资569.57亿，净融资额环比上升271.57亿。房地产债发行94亿，到期94.37亿，净融资-0.37亿，净融资额环比减少135.42亿。
从产业债行业分布看，上周15个行业净融资额为正，其中公用事业、交通运输、综合和非银金融行业净融资额分别为137.1亿、134.5亿、99.01亿和68.95亿。8个行业净融资额为负，其中，医药生物、建筑材料和化工行业的净融资额分别为-44.18亿、-35亿和-15.48亿。从边际变化看，综合行业改善最大，净融资回升112.5亿，而医药生物降幅最大，净融资下滑71.98亿。
1.3.信用债取消和推迟发行规模上升
取消和推迟发行规模上升。上周信用债取消发行9只，发行规模81.1亿，较前一周增加8.6亿，其中1年期以下3.5亿，3年期62.6亿，5年期15亿；5只债券主体评级为AAA，2只为AA+，2只为AA；取消发行的主体以地方国企为主，共6家，行业分布为综合、建筑装饰、公用事业等。
1.4.发行利率普遍高于估值，城投和房地产行业定价较高
发行利率普遍高于估值，城投和房地产行业估值偏高。上周发行规模超10亿的债券数量为59只，债券发行利率普遍高于估值，发行人信用资质较好，多数为AAA、AA+高评级，且大多为地方国企和央企；上周59只新发代表性债券中，有47只债券明显高于中债估值，其中，城投、房地产、商业贸易行业估值偏高；低于估值的债券有6只，其中6只发行主体为地方国有企业，2只中央国有企业，发行主体评级均为AAA级，显示市场对于信用资质好债券较为青睐。
产业债中，18时代14发行主体广州市时代控股集团有限公司为民营企业，公司所处房地产行业高速发展阶段已过，调控政策趋紧，公司经营情况受地产市场波动和政策影响较大。公司位于长沙和清远的土地储备规模较大，计划长期持有逐步开发，项目未来开发销售情况存在不确定性，此外公司少数股东权益增长较快，权益结构稳定性一般，总体资质较弱；公司发行利率高于估值373.1bp。18新大03发行主体中融新大集团有限公司为民营企业，近年来公司物流情节能源板块收入占比高，但该业务毛利率持续下降，对盈利能力有不利影响，公司在秘鲁的项目尚处准备阶段，后期开发存在不确定性，且该部分资产占总资产比较高，若未来收益不及预期，将面临减值风险，此外公司对外投资规模大，而持有的大部分投资性金融资产流动性较弱，未来将面临较大的现金流压力；公司发行利率高于估值315.9bp。
城投债中，18东湖管廊债发行主体贵州东湖新城市建设投资有限公司为黔西南州地方国企，公司应收款和存货规模较大，整体资产流动性较弱，经营活动现金流表现较弱，工程项目资金支出压力较大，而公司资产负债率大幅上升，有息债务规模持续快速增长，存在较大的偿债压力，总体资质偏弱；公司发行利率高于估值258.6bp。18赣高速SCP008发行主体江西省高速公路投资集团有限责任公司为江西省国有企业，公司运营江西省绝大部分高速公路，在省高速公路行业中具有主导地位，公司运营路产总体质量较好，通车里程的增加及路网规模的完善有力支持了通行费的收入，且公司持续得到省交通运输厅和省政府在财政补贴等多方面的有力支持，总体资质偏优；公司发行利率低于估值12.1bp。
2.二级市场回顾
2.1.收益率全线下行，信用利差普遍走扩
收益率全线下行。上周各评级信用债收益率全线下行。具体来看，1Y各评级收益率分别下行1-3bp；3Y各评级收益率分别下行6-13bp；5Y各评级收益率分别下行2-4bp。从收益率历史分位数看，AAA各期限分位数在23%-37%区间，AA+在19%-36%区间，AA在26%-34%区间，AA-在63%-75%区间。
信用利差普遍走扩。上周各期限评级信用利差普遍走扩。具体来看，1Y AA+评级信用利差走扩2bp，其余各评级均与上周持平；3YAAA、AA+评级信用利差分别走扩5bp、4bp，AA、AA-评级信用利差均收窄2bp；5Y各评级信用利差分别走扩7-9bp。从分位数看，AAA各期限信用利差分位数在18%-40%区间，AA+在14%-36%区间，AA在16%-37%区间，AA-在73%-82%区间。
信用期限利差多数收窄。其中，AAA、AA-评级5Y-1Y期限利差与上周持平，AA+、AA评级分别收窄4bp、1bp；各评级5Y-3Y期限利差分别走扩3-11bp；各评级3Y-1Y期限利差分别收窄3-10bp。从期限利差分位数水平看，AAA各期限分位数在29%-36%区间，AA+在26%-44%区间，AA在35%-59%区间，AA-在13%-55%区间。2.2.二级市场周成交量环比上升，公司债缩量明显
信用债周成交量环比上升，公司债缩量明显。上周信用债周成交量3747.27亿，环比上升3.18%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为415.62亿元、142.3亿元、1629.54亿元和1559.81亿元，企业债、中票和短融环比分别上升21.15%、4.36%和1.00%，公司债环比下降22.22%。
从行业层面来看，城投、电力、综合、房地产和钢铁行业成交量位居前5位，有10个行业成交量环比上周增加，10个行业成交量环比下降。其中，煤炭行业成交量下降规模最大，环比下降91.52亿；电力成交量上升最大，环比增加86.02亿。
2.2.交易所活跃个券市场表现
高收益债收益率涨跌互现。交易所7%以上高收益债，收益率涨跌互现，有9只债券收益率出现下行。16花样04收益率下行幅度最大，为408bp，其余债券下行幅度不大。16泛海03、18泰禾01、17新工01上行幅度较大，分别上行289bp、224bp、132bp。
高等级债收益率普遍下行。成交量最高的前20大高等级债中，仅3只收益率上行，16胜通01上行幅度较大为45bp。17晨控02、15桂投02收益率下行幅度较大，分别下行291bp、91bp，其余债券下行幅度不大。
地产债中，活跃券的收益率多数下行，16花样04收益率下行408bp，幅度最大，其余债券下行幅度不大；收益率上行债券中，18泰禾01、15浙湖01上行幅度较大，分别上行224bp、94bp。
城投债中，活跃券的收益率涨跌互现，其中16西投01下行幅度最大为693bp，16东方01下行幅度较大为129bp；收益率上行债券中，16相城01、17贵安债上行幅度较大，分别为271bp、186bp，其余债券上行幅度不大。
2.3.城投债估值区域利差分布
AA级城投和中票利差涨跌互现。上周AA中债3Y城投估值与对应中票利差走扩11bp至-24bp，5Y、7Y城投估值与对应中票利差分别收窄6bp、4bp至-43bp、-13bp。
警惕弱资质区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差对比看，1）在AAA评级中，云南、陕西、山东、天津和四川城投企业债估值明显高于中债估值，区域利差风险最高；2）在AA+评级中，辽宁、内蒙古、陕西和云南城投估值较同期限、评级企业债高出100bp以上，整体高于其它地区；3）在AA中低评级中，黑龙江、吉林、贵州、辽宁、甘肃、四川、天津和江西等区域利差偏高，信用风险相对更大；4）而在AA-低评级中，贵州、甘肃、内蒙古、青海、四川、湖南和辽宁等利差定价较高，整体风险值得关注。
从城投中票的区域利差分化看，1）在AAA高评级中，云南、辽宁、广西和陕西区域利差相对较高；2）在AA+评级中，吉林、山西、陕西、内蒙古、云南和广西区域利差较高，信用风险相对更大；3）而在中低AA等级中，区域信用利差较高的仍为东三省、甘肃、湖南、天津、河北和山西等，区域信用利差居高不下。
3.信用违约和评级下调事件汇总
3.1.上周信用违约事件汇总
1）*ST保千（16千里01）
*ST保千公告称，2017年11月30日为“16千里01”的第一次付息日，应付2017年度利息7200万元。公司因现金流短缺等原因，未能按时付息，构成对本次债券的违约。2018年11月30日为本期债券的第二次付息日，应付2018年度利息为7200万元。因目前资金周转困难情况未能改善，公司无力偿付本期债券的利息。截至目前，公司累计应付的本期债券利息为1.44亿元，均未能支付。
2）金茂纺织（14鲁金茂MTN001）
浦发银行公告称，截至11月26日日终，山东省东营市中级人民法院裁定受理山东金茂纺织化工集团有限公司的破产重整申请，已经构成“14鲁金茂MTN001”募集说明书约定的违约事件。浦发银行将于近期召开债券持有人会议，商议违约后有关事项；将积极履行主承销商的职责，督导发行人落实偿还措施，履行债务偿还义务。
3）洛娃科技（17洛娃科技CP001）
上清所通知称，12月6日是洛娃科技实业集团有限公司“17洛娃科技CP001”的付息兑付日，截至日终，公司仍未足额收到付息兑付资金，无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。
4）永泰能源（17永泰能源MTN002）
上清所称，12月6日是永泰能源股份有限公司“17永泰能源MTN002”付息日，截至日终公司仍未收到付息资金，无法代理发行人进行本期债券的付息工作。
5）宏图高科（18宏图高科SCP002）
上清所通知称，2018年12月7日是江苏宏图高科技股份有限公司2018年度第二期超短期融资券（代码：011800353，简称：18宏图高科SCP002）的付息兑付日。截至今日日终，公司仍未收到江苏宏图高科技股份有限公司支付的付息兑付资金，无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。
6）洛娃科技（17洛娃科技CP001、18洛娃科技MTN001）
洛娃科技实业集团公告，“17洛娃科技CP001”违约触发交叉违约条款约定情形，导致“18洛娃科技MTN001”交叉违约。主承销商宁波银行同时公告，后续将启动“18洛娃科技MTN001”持有人保护机制。
7）龙跃实业（17龙跃E1、17龙跃E2）
“17龙跃E1”和“17龙跃E2”2018年付息计息期间为2017年12月6日至2018年12月5日，付息日为2018年12月6日，总计应付付息1.02亿元，发行人未能按照《龙跃实业集团有限公司2017年非公开发行可交换公司债券（第一期）募集说明书》的相关规定按时足额支付利息，构成违约。
3.2.上周信用评级变动汇总
1）长安保险（16长安保险）
中债资信评估有限责任公司公告称，将长安责任保险股份有限公司主体信用等级由A下调至A-，并列入信用观察名单，将“16长安保险”债项评级由A-下调至BBB+。
2）中弘控股（16弘债01）
大公国际：将16弘债01信用等级由CC下调为C。
3）重庆财信（财信02、财信03、财信04、财信05、财信06）
联合评级：将财信02、财信03、财信04、财信05和财信06信用等级由AA+下调为AA。
4）金茂纺织（14鲁金茂MTN001）
新世纪评级公告称，决定将山东金茂纺织化工集团有限公司主体信用等级由CCC级下调至C级，同时将“14鲁金茂MTN001”的债项信用等级由CCC级下调至C级。
5 ）洛娃科技（17洛娃科技CP001、16洛娃科技MTN001、15洛娃01、16洛娃01、17洛娃01）
联合资信评估认为洛娃科技实业集团违约风险很高，将公司主体长期信用等级由AA下调至B，将“16洛娃科技MTN001”的信用等级由AA下调至B；“17洛娃科技CP001”还本付息能力较低，有一定的违约风险，将“17洛娃科技CP001”信用等级由A-1下调至B，评级展望为负面。同时将“15洛娃01”“16洛娃01”和“17洛娃01”的信用等级由AA下调至B。
其后联合资信再度将洛娃科技主体信用等级由B下调为C，将“16洛娃科技MTN001”信用等级由B下调为C，将“17洛娃科技CP001”信用等级由B下调为D。
中诚信国际公告称，决定将洛娃科技主体信用等级由AA下调至C，将“18洛娃科技MTN001”债项信用等级由AA下调至CC，并将债项信用等级列入可能降级的观察名单。
6）龙跃实业（17龙跃E1、17龙跃E2）
联合信用评级公告称，将龙跃实业集团有限公司信用等级由A下调为CCC，将“17龙跃E1”和“17龙跃E2”信用等级由A下调为CCC，同时将龙跃集团主体长期信用等级移出信用评级观察名单，评级展望调整为负面。
3.3.上周关于提前兑付持有人会议公告汇总
1）红星美凯龙（15红星01）
中山证券公告称，日前召开了上海红星美凯龙投资有限公司“15红星01”2018年第一次债券持有人会议，审议通过了《关于提前赎回上海红星美凯龙投资有限公司公开发行2015年公司债券（第一期）剩余债券的议案》。
2）黑龙江鹤城投（12鹤城投债/PR鹤建投）
黑龙江省鹤城建设投资发展有限公司公告，“12鹤城投债/PR鹤建投”2018年第一次持有人会议于12月3日召开，会议通过了《关于提前兑付2012年黑龙江省鹤城建设投资发展有限公司公司债券的议案》。
3）临河城投（13临河债/PR临河债）
巴彦淖尔市临河区城市发展投资有限责任公司公告称，12月27日将召开“13临河债/PR临河债”债券持有人会议，审议提前兑付的议案。
4）迁安城投（14迁安城投债01/PR迁安01、14迁安城投债02/PR迁安02）
迁安市城市建设投资发展有限公司公告称，日前召开了“14迁安城投债01/PR迁安01”、“14迁安城投债02/PR迁安02”2018年第一次债券持有人会议，审议通过了提前归还募集资金的议案。
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国泰君安证券研究所 固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛
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