4月2日，滬指再度創下近期新高，唱多的券商隊伍也在不斷擴大。招商證券策略團隊（以下簡稱“招商策略”）在其公眾號上發佈最新研報《2019年：居民資產從房產轉向股票投資元年——觀策天夏第八話》。
其核心觀點在於，2005年以來整體A股和一線城市地產的回報率非常接近，但居民對於股票的資產配置比例卻遠低於房地產的比例。未來地產價格可能缺乏上漲的基礎，同時新生一代的購房需求將會弱化，而股票長期回報則是由上市公司ROE和估值水平決定。目前A股正處於ROE保持穩定，估值低位、長期資金持續流入、資產市場政策友好的利好疊加時期。2019年，很可能是居民資金從房產轉向股票的元年。
招商策略指出，年初開始，指數持續大漲，投資者的熱情逐漸高漲。2019年整個3月募集成立的主動偏股型基金規模突破了400億，創下2018年以來的新高；反映個人投資者風險偏好的重要工具——融資融券，也開始出現了明顯增加，部分高風險偏好的資金開始加槓桿投資股票市場。這些信號表明，居民資金又一次開始加速進入市場；但更多的信號表明，這一次很可能不一樣。
過去20年，居民資產選擇中對於房地產的配置比例（57%）遠超過股票的比例（3%）。
但是，招商策略的研究統計結果顯示，2005年以來A股整體、中小板指和一線城市地產的回報率卻非常接近（持有至到期年化回報率為12%左右）。這種統計結果與投資者的主觀感受存在較大的差異，其中一個原因是股票市場的高波動和高回撤，另一個原因則是人性（從眾心理、頻繁交易、心理賬戶和持虧傾向）。
招商策略分析指出，央行先後經歷被動投放、主動投放基礎貨幣，商業銀行自主信用創造三個階段，為房價上漲提供了貨幣基礎。當前央行資產規模接近0增長；資管新規後商業銀行自主創造信用能力被約束。房價上漲貨幣基礎受到約束。我國政府制定了每十年GDP增速翻一番的目標，因此我國每年的政府工作報告中的GDP增速長期被設定在7%-8%附近。而消費和第三產業增速只能穩定的貢獻4%左右的增速，剩下部分只能靠投資貢獻，地產是投資中最重要的環節。因此M2增速目標一直高於GDP增速，為房價持續上漲，地產銷售面積和投資持續增加提供了動力。
當前中國GDP已經沒有了每十年翻一番的約束，房屋會逐漸迴歸至居住和實物屬性，房地產金融屬性創造信用可能逐漸淡出歷史舞臺。如果是這樣，M2保持與名義GDP相似的目標，房產價格將會缺乏上漲的基礎。人口結構變遷主要體現在1990年以後出生的嬰兒數量開始明顯減少，這意味著，90後購房需求將會明顯低於80後。
招商策略得出結論，當貨幣不再超發，房價沒有上漲的訴求，90後新增人口明顯下降，房價失去了繼續大幅上行的貨幣基礎和人口基礎，將會回到實物通脹的水平，地產收益率將會明顯下降。如果房產稅徵收，將會進一步削弱地產的投資回報，如此以來，長期持有股票的優勢將會逐漸顯現。
再來看股票方面，股票的回報取決於淨利潤和估值水平，招商策略計算了2005年以來的A股年化收益率，複合回報為12.3%，其中估值沒有貢獻，A股過去14年平均ROE為11.6%。
長期來看，招商策略認為，如果以當前估值買入股票，無論估值如何波動，只要能回到這個水平，投資股票的平均收益率就是ROE（企業的淨利潤）的水平。當前A股當前估值處在較低的水平，距離最底部11倍有20%的回撤空間，持有的時間越長，這20%的回撤對年化回報造成的影響越小。當前家電白酒的ROE最高，電子、通信、軍工、計算機ROE改善的空間最大；因此，消費+科技是兩個最確定的選股方向。
招商策略建議居民採取三種思路投資A股，避免投資A股遭遇“人性陷阱”，但無論哪一種思路“buy and hold”買入並持有，非常關鍵。
第一種思路，採用指數化投資，以指數基金、ETF作為投資標的。對於滬深300這樣的指數來說，ROE較高，買入滬深300ETF，長期來看，將會獲得與ROE類似的年化回報。
第二種思路：買入高ROE，經營狀況良好的一攬子公司買入持有。對於有一定選股能力的投資者來說，這是相對較優的策略。其實，外資也是採取類似的思路。如果對科技趨勢有信心的投資者，可以買入一籃子高研發投入的科技龍頭，享受技術進步的紅利。
第三種思路：買入優秀基金經理。
除了股票自身的回報率之外，招商策略從股票長期需求的層面分析認為，進入2019年，MSCI將提高A股納入比例，並且富時羅素指數和標普道瓊斯指數也將納入A股；以上三項計劃疊加，使2019年開始海外資金加速入市。2018年7月，銀保監會發布《個人稅收遞延型商業養老保險資金運用管理暫行辦法》，繼續完善中國版的401K計劃，若未來稅延養老險在全國鋪開，未來5年有望撬動商業養老保費規模超過萬億，部分資金將有望進入股市，成為股市長期增量配置型資金。
從政策層面來看，在2018年底召開的中央經濟工作會議中，將資本市場描述為“牽一髮”而動全身；2019年科創板將要推出，中小企業、民營企業的融資再設一平臺，多層次資本市場將進一步完善，“一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”將會成為未來金融供給側改革的重點。
“根據以上邏輯和變化，我們有理由相信未來，居民大類資產配置中，A股的權重有望逐漸提升，居民資金入市的腳步持續的時間會比預期的更長。”招商策略指出。
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