招商證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
中鐵工業(600528)
事件：
中鐵工業發佈 19 年三季報，前 3Q 實現營業收入 151.68 億元，同比增長 27.32%；歸母淨利 12.67 億元，同比增長 17.30%；扣非歸母淨利 12.45 億元，同比增長15.67%。 前三季度新簽訂單合計 228.93 億元，同比增長 10.52%。
評論：
1、 Q3 收入加速超預期 毛利率及研發費用影響淨利
19 前 3Q 實現營業收入 151.68 億元，同比增長 27.32%， Q1-Q2 單季收入增速分別為 21.2%、 15.55%， Q3 單季實現營業收入 56.9 億元，同比增長 45.7%超預期，主要系鋼結構業務收入集中確認（18 年鋼結構新簽訂單增長 43%）。19 前 3Q 歸母淨利 12.67 億元，同比增長 17.30%；扣非歸母淨利 12.45 億元，同比增長 15.67%，非經常性損益 2149 萬，主要是政府補助 2386 萬。前三季度綜合毛利率為 20.45%同比略有下降，降幅 0.67 個百分點。 19Q3 歸母淨利 4.06億元，同比增長 9.9%，與 Q3 單季收入 45.7%不相匹配， 一方面系 Q3 單季最低毛利率的鋼結構集中確認影響綜合毛利， 19Q3 單季毛利率為 19.37%，同比下降
3.6 個百分點，另一方面研發費用增長明顯。
19 前 3Q 期間費用為 16.79 億，期間費率為 11.07%。 1）銷售費用為 2.90 億元，同比增長 14.71%，略低於收入增速，控制較好； 2）管理費用 6.36 億元，同比增長 19.53%， 主要是為孵化新業務成立相應子公司前期費用較多； 3）財務費用為 2114 萬元，同比上升 272.6%但基數很小，影響可忽略， 目前短期借款 6350萬，長期借款僅為 1.27 億元； 4）研發費用為 7.32 億元，同比大幅增長 30%，除了新業務板塊（軌道交通車輛）的研製及開發需要投入之外， Q3 加大了川藏鐵路高難度高精尖盾構機研發，以應對川藏鐵路的建設需求。
2、 前三季度新簽訂單增速翻正 主力仍是盾構機
19 年前 3Q 新籤合同額達 228.93 億元，同比增長 10.52%，在 19H1 新簽訂單下滑 5%的情況下實現轉正： 1）專用工程機械裝備 71.34 億元，同比增長 29.45%，其中隧道施工裝備 64.22 億元同比增長 31.97%、工程施工機械 7.12 億元同比增長 10.46%； 2）交通運輸裝備新籤合同額 153.76 億元，同比增長 2.69%，其中道岔 42.98 億元同比增長 0.21%、鋼結構 110.78 億元，同比增長 3.69%。
3、盾構機高端龍頭企業還將持續受益
公司為盾構機、 道岔、橋樑鋼結構龍頭企業，高端產品盾構機明顯直接受益於地鐵建設重啟及加快， 前三季度盾構機新簽訂單增長超過 30%，未來隨著川藏鐵路的推進也有望帶來大型複雜 TBM 增量市場需求！但公司近年由於管理結構調整及加大研發投入，費用仍會較多，考慮公司新簽訂單情況，我們預計公司 2019年歸母淨利為 18.5 億元，目前對應 12.3 倍，保持強烈推薦。
4、風險提示： 基建受國家政策影響較大；個人持股較集中或有減持風險
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