招商證券“10配3”150億配股方案落地！百億投向子公司露PE化野心

招商證券150億配股方案落地，百億募資加碼直投子公司招商致遠資本和國際業務，PE化野心顯露。

11月5日，招商證券發佈2019年度配股公開發行證券預案（修訂稿），根據修訂稿，配股募集資金總額不超過人民幣150億元（具體規模視發行時市場情況而定），扣除發行費用後的募集資金淨額擬全部用於子公司增資及多元化佈局、資本中介業務、資本投資業務、補充營運資金。

此外，配股發行採用向原股東配售股份的方式進行，發行的股票種類為A股和H股，每股面值為人民幣1.00元。按照每10股配售3股的比例向全體A、H股股東（不包括公司回購專用賬戶）配售。

根據招商證券的2019年度配股公開發行證券預案（修訂稿），目前A、H股股東大會均審議通過，H股配股證監會已核准，A股經證監會核准後便可實施。

值得注意的是，公告指出，本次發行擬利用不超過105億元募集資金用於子公司增資及多元化佈局，大力發展另類投資業務、發揮招證國際平臺優勢拓展國際業務，並積極考慮和擇機實施外延收購。公司將大力推動直投、國際、資管等子公司業務發展，通過提升直接股權投資業務、國際業務和資產管理業務的綜合實力，增強公司業務組合的均衡性與盈利的穩定性。

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PE化野心

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根據招商證券2019年半年報，公司擁有全資子公司 5家，即招商證券國際有限公司、招商期貨有限公司、招商致遠資本投資有限公司、招商證券投資有限公司、招商證券資產管理有限公司。

而此次105億的募資投向主要是推動直投（招商致遠資本）、國際（招商證券國際）、資管（招商資管）等子公司業務發展。

其實早在2017年12月29日，招商證券發佈公告稱，將向旗下兩家全資子公司——招商致遠資本投資有限公司和招商證券投資有限公司各增資4億元和19億元。增資後，兩家公司的註冊資本將分別增至21億元和31億元。

招商致遠資本是招商證券從事直接投資業務的全資子公司，由招商證券於2009年8月獲得直投試點資格後註冊成立。截至2019年6月末，招商致遠資本累計資產管理規模超過210億元，累計投資規模超過100億元。

從招商致遠資本官網瞭解到，其旗下股權投資基金12支（規模150億元），夾層基金11支（規模51億元）。天眼查數據顯示，招商致遠從成立至今公開投資49家公司，其中有中再保險、大連萬達商業地產、招商蛇口、長亮科技等上市公司，未公開投資19家公司。

根據金斧子網統計數據，招商致遠資本在金融行業、硬件行業佈局較多，同時主要投資集中在A輪和C輪，早期介入的風險大，同時收益也高。2018年9月招商致遠資本C輪1億投資了房產服務德必文化創意產業發展股份有限公司；同樣在2018年招商致遠資本C輪3億投資了P2P行業的投哪網。

招商證券財報數據顯示，2016-2019.6.30招商致遠資本的營收分別為1.13億、5.29億、-0.15億、4.26億，歸母淨利潤分別為0.25億、3.01億、-1億、2.79億，從營收和淨利潤數據來看，招商致遠資本的收益比較不穩定。

招商證券國際作為招商證券的海外平臺開展業務，2019年上半年，公司共完成6個IPO項目，其中5個為市場關注度高的香港新經濟上市項目，即錦欣生殖、翰森製藥、中煙香港、基石藥業和貓眼娛樂，港股IPO融資額約3.96億美元，同比下降15%；4個債券類項目，融資額約1.55億美元，同比下降56%。根據彭博數據，2019年上半年公司港股IPO融資規模排名第4，較2018年提升1名。

2018年，招商國際完成15個IPO項目，2個配售項目，11個債券承銷項目，2018年，公司IPO 融資規模香港市場排名第5，備受市場關注的IPO項目主要包括：藥明康德、美團點評、信達生物、希望教育、歌禮制藥、創夢天地、平安好醫生、小米集團、趣頭條、寶寶樹、51 信用卡、希瑪眼科以及金貓銀貓等。

2016-2019.6.30招商證券國際的營收分別為7.24億、10.33億、8億、4.93億；歸母淨利潤分別為0.89億、3億、0.89億、1.55億。從招商證券國際的IPO項目來看，大部分都是優質項目，這也從側面體現出招商證券國際的核心競爭力。

值得注意的是，此次募資投向提到了招商資管子公司。受資管新規影響，通道業務被禁，資管子公司業務在2018年下滑。

不過根據招商證券2019年上半年財報，招商資管業務向主動管理轉型目前已經取得成效。報告期內，招商資管堅持以主動管理能力建設為核心，前瞻性搶抓科創板市場風口，推出行業首批科創板打新策略產品，產品持續熱銷；完善明星FOF產品譜系，積極佈局各類固收淨值型產品，新成立產品數量、規模同比均大幅增長。報告期末，公司資產管理總規模為 6,347.55億元，行業排名第5；公司主動管理規模(不含ABS)為1,513.09億元。

2019年上半年，招商資管營收5.25億，淨利潤3.36億；雖然營收同比下滑，但是淨利潤與2018年上半年持平。

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傳統業務競爭激烈

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根據2019年上半年財報，招商證券營收85.40億，同比增長78.44%；歸母淨利潤35.03億，同比增長93.89%。營收淨利潤大增的主要原因是今年上半年股市走牛，自營和資管貢獻利潤較多。

2019年上半年，招商證券手續費及佣金淨收入35.93億，較去年33.23億僅增加2.7億，而毛利率僅有47.07%，同比下降5.36%。而且佔營收比由去年的69.43%下降到42.07%。儘管A股走牛，卻出現增收不增利的情況。

反觀自營業務，2019年上半年營收20.03億，佔營收比重達23.45%，毛利率63.30%，而且自營業務競爭門檻較高，需要公司有較強的投研能力，從數據看，招商證券的自營業務佔營收比在券商中屬於中上游水平。

倘若此次招商證券的配股能夠通過證監會的批准，對於招商證券的創新業務而言非常有利，而且未來隨著創新業務的成熟，招商證券的營收也將呈現多元化，不再依賴經紀業務。

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曾利用回購掩護配股

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雖然招商證券業務廣泛，但配股一招所用者甚少，而券商150億的大規模資金募集也並不多見。

值得注意的是，2015年4月29日，國信證券披露了配股預案，公司擬按每10股不超過3股的比例向全體股東配售，募資不超過180億元，扣除發行費用後將全部用於補充資本金和營運資金。

根據資料顯示，公司配股事項自2016年1月22日起至今處於中止審查狀態。公司2015年度股東大會、2016年度股東大會分別於2016年5月20日、2017年5月18日審議通過將配股相關決議有效期延長一年的議案。2018年5月10日召開第四屆董事會第六次會議，審議通過《關於終止公司配股事宜的議案》，同意公司終止配股申請，撤回向中國證監會提交的配股相關申請文件。

為期三年的配股以失敗告終，昭示監管層對公開配股態度頗為嚴格。招商證券此次募資採用的是配股的形式，雖然證監會批准了H股的配股，但是A股配股還需等待證監會核准。

而由於配股茲事體大，招商證券還使用了一邊回購，一邊募集資金的玩法為配股“護航”。

3月13日，招商證券發佈了兩則“有趣”的公告，一則是《關於以集中競價交易方式回購公司A股股份方案的公告 》，另一則是《2019 年度配股公開發行證券預案》。

回購公告稱，公司將用不低於6.5億，不超過13億元自有資金從二級市場回購公司股份，回購價不超過26.35元/股，並表示本次回購股份擬作為公司後續實施股權激勵（限制性股票）或員工持股計劃的股票來源。