天雷滾滾！年末到了，白馬股也開始爆雷。繼去年年報歐菲光爆出鉅額資產減值導致鉅虧之後，2019年白馬股爆雷擔當，非海正藥業（600267.SH）莫屬。
12月10日晚間，醫藥白馬股：海正藥業（600267）突然發佈公告，將計提各項資產減值準備13.17億元，並相應減少公司今年淨利潤。
值得注意的是，2019年前三季度，海正藥業的淨利潤僅有12.55億元，意味著這筆鉅額計提，將前9個月的利潤全部虧完，無異於業績“黑天鵝”。
受次影響，海正藥業昨日跌7%，今日跌3%，目前市值已不足100億元。
此次海正藥業計提減值的多項在建工程，甚至在2010年即已完工卻未轉固，這導致多年來海正藥業利潤存在虛計。白馬股可能早已是虧損股。
而海正藥業此次計提13億資產減值，卻仍然可能在年報錄得盈利，這又是怎麼做到的呢？
醫藥白馬股突發“黑天鵝”：13億元一把虧完
除對公司研發項目開發支出轉費用化處理4.12億元外，海正藥業13.17億元的減值項目主要包括計提外購技術相關無形資產減值準備1.02億元；對公司在建工程/固定資產計提資產減值準備9.41億元；計提存貨跌價準備2.74億元。
“固定資產的減值不可轉回，減值部分被報廢，資產減少，相應地吞噬利潤；一般固定資產減值的原因是資產老化，工藝被淘汰，或者項目結束，生產線沒有利用價值了，或者項目夭折，固定資產折舊減值。”一名資產評估公司分析師對記者表示。
記者查閱海正藥業《關於2019年度確認開發支出轉費用化處理以及計提資產減值準備的公告》發現，在研發項目開支支出轉費用化處理的說明中，海正藥業稱，對於研發進度落後，技術評估具有重大問題或後續生產存在重大工藝缺陷或評審風險大獲批可能性小，研發投入大但後續市場容量小或市場競爭激烈、經濟性差的項目，公司管理層確認了部分研發項目終止。
也就是說，海正藥業此前一部分資本化處理的研發開支如今轉費用化處理，超4億元的研發投入打水漂。
與此同時，海正藥業還稱，公司管理層對於原擬引進第三方技術的相關項目合同進行了梳理，對於根據相關研發項目的存續狀態以及第三方技術成果的實際交付狀況，對賬面上外購技術類無形資產進行了評估，需計提相關無形資產減值準備超1億元。
海正藥業通過資產評估事務所出具了三份在建工程/固定資產的減值測試項目資產評估報告。其中，在減值金額最大的海正藥業（杭州）有限公司（下稱“海正杭州公司”）資產構成及分佈情況介紹中，顯示了減值的主要原因，其中，以培南無菌原料藥車間、製劑中試車間為例，其生產工藝技術要求高，後續培南類產品市場增長前景有限，產能無擴張需求。現有生產線為進口專用設備生產線，2012年以來即進入設備調試期，但由於設備進口自不同國家，一直未調試成功，無法滿足連續化生產要求。浙江海正藥業管理層判斷，確認該項目終止相關設備調試，現有專用設備生產線後續將無法持續利用。
其他項目減值原因不一而足，其中有不得已的原因，涉及金額佔比較大的項目，如生產成本較高、產品前景有限、產能需求不高、國內市場容量小、生產工藝難度大、臨床試驗結果不理想等，也有少數研發項目已確認正常終止的客觀原因。
海正藥業總裁李琰曾在接受記者採訪時表示，今年2月份成立了資產優化專門工作小組，資產處置一直都在推進，但海正屬於國有控股企業，資產處置要遵循相關的國資規定，流程、時間方面相對較慢，但公司所有的工作都是在有序進行中。
減值消息發出後，直接令海正藥業的股價暴跌近7%。最無奈的或許是持有海正藥業的股東們。據Wind數據顯示，截止到2019年三季度末，持有海正藥業的股東數量達37363戶。
百億私募重倉“踩雷”
作為一隻醫藥白馬股，海正藥業歷來都是機構重點配置的對象。
截至2019年9月末，中央匯金、高毅資產、中歐基金、博時基金、南方中證500ETF等位居海正藥業十大流通股東。
其中，高毅資產旗下的銳進四十三期高毅曉峰投資信託、高毅曉峰2號致信基金分別持有海正藥業905.74萬股和877.27萬股，合計佔其流通A股比例1.77%。按其三季度末股價9.64元計算，鄧曉峰管理的產品持有海正藥業市值達1.72億元。
而曉峰1號睿遠證券投資基金作為一般法人，也持有了511.31萬股，三季度末佔其流通A股比例0.53%，持股市值0.49億元。
綜合來看，截止三季度末，百億私募高毅資產共持有海正藥業股票市值達2.21億元，單今日浮虧便高達1547萬元。
實際上，從2019年第二季度起，高毅資產開始不斷加倉海正藥業。
2019年一季度末，高毅資產旗下產品作為新進股東持有海正藥業750.51萬股，此後在第二季度相關產品增持了海正藥業1035.39萬股，從而高毅曉峰2號致信基金在半年報進入海正藥業前十大流通股東，並在三季度末持股小幅減少至877.27萬股。
到了第三季度再度增持，曉峰1號睿遠證券投資基金便是在三季報新進前十大流通股東。
此外，中歐、博時同樣重倉了海正藥業。
其中，中歐基金旗下中歐恆利2019年三季度持股831萬股，佔基金淨值比例1.1%；博時第三產業成長混合基金持股750萬股，位居該基金第7大重倉股，佔淨值比例4.82%。
偽白馬股？竟連續4年扣非後淨利潤虧損
這家曾與恆瑞醫藥比肩的醫藥白馬股，究竟是怎麼了呢？
公開資料顯示，海正藥業是一家原料藥生產企業，是國內抗生素、抗腫瘤藥物的生產基地之一。其研發領域涵蓋化學合成、微生物發酵、生物技術、天然植物提取及製劑開發等多個方面，產品治療領域涉及抗腫瘤、心血管系統、抗感染、抗寄生蟲、內分泌調節、免疫抑制、抗抑鬱等。
2015年至2018年期間，海正藥業的營收規模從88億元左右一路升至破100億元，2019年前三季度，營收規模同樣達到83億元。
但與相對穩定的營收相比，業績則顯得波動較大。2015年，其歸母淨利潤突然從此前的3億元左右掉至0.14億元，2016年開始陷入虧損，虧損幅度0.94億元，而這一局面並未有所改善，甚至到2018年，虧損擴大至4.92億元。
彼時，海正藥業曾解釋經營業績持續低迷的原因在於，固定資產投資規模過大且結構性閒置產能過剩嚴重；研發投入較高但研發產出效率低；資產負債率偏高伴隨著財務成本持續走高；內部管理構架不盡合理，內部溝通成本較高，導致管理費用居高不下。
然而，進入2019年，其業績開始逆轉，前三季度錄得12.55億元歸母淨利潤，實現大幅扭虧。這份爆發式增長的業績則主要來自16.02億元的投資收益。
根據公開資料，這16億元的投資收益主要是出售博銳部分股權獲得的。公司在2019年半年報曾披露，預計前三季度累計淨利潤虧損，或者由於博銳股權轉讓成功而導致公司業績大幅變動。2019年三季報顯示，博銳已不再納入合併範圍。
若從扣非後淨利潤來看，海正藥業已連續虧損四年。2019年前三季度，其扣非後淨利潤同樣為負數，這也意味著，海正藥業大概率將連續5年扣非後淨利潤為虧損狀態。
與業績一同存在較大波動的還有股價，2015年，海正藥業股價最高曾衝至27.93元/股，此後，其股價未見明顯起色，一直在低價震盪。而2019年年初至今，也僅僅漲了18%。截至目前，其總市值已較高點時蒸發了174億元。
“大甩賣”模式自救
業績不振，海正藥業從今年以來進入頻繁的資產“甩賣”模式，走上賣房自救的路線，早在3月28日，海正藥業曾發佈公告，為盤活閒置資產、提高資產運營效率，公司以評估值為依據通過產權交易機構公開掛牌出售位於北京、上海、杭州、椒江四處的閒置房產，掛牌價格不低於評估值9226.16萬元。具體包括北京2套公寓、上海兩處廠房、杭州2套公寓、台州27套公寓。
但房子並不是想賣就能出手，有些公寓一再延期掛牌，至今未能成交。就在12月10日晚間，海正藥業發佈公告稱，由於位置、朝向及採光都不理想的情況，椒江君悅大廈A座剩餘的5套公寓經兩輪公開拍賣仍無人競拍。所以，公司最新召開的董事會同意調整該公寓的掛牌底價，以不低於評估值201.87萬元的90%（即不低於182萬元）擇機再次公開掛牌出售，處置價格以實際成交價為準。
賣房產之外，海正藥業也在陸續售賣公司資產，今年5月底，公司宣佈轉讓浙江導明醫藥科技20.24%股權。10月份，臺交所確認DTRMBiopharma（HongKong）Limited為成功摘牌方，摘牌價格約1.42億元人民幣或等值美元。
6月22日，海正藥業將位於杭州市富陽鹿山新區的新建辦公大樓，以評估值28.99億元為依據通過產權交易機構公開掛牌出售，首次掛牌底價2.9億元。9月25日，臺交所確認浙江金豪置業有限公司成功摘牌，成交金額2.9億元。
今年7月份，海正藥業公告稱，控股子公司海正博銳擬通過引進社會資本的方式，對其實施增資擴股及部分老股轉讓。9月4日，臺交所確認PAGHighlander(HK)Limited摘牌，認購海正博銳近9000萬元註冊資本增資金額，成交價格為10億元；受讓公司控股子公司海正杭州公司持有的海正博銳40.34%股權及海正藥業持有的海正博銳10.16%股權，成交價格分別約為22.6億元和5.7億元。
11月，海正藥業又稱將轉讓旗下海正宣泰51%的股權，對應評估價值為2339.51萬元。
不過，混沌的困境中也不乏曙光。12月9日，海正藥業提交的阿達木單抗注射液的上市申請的藥品註冊進度變更為“審批完畢-待制證”，距離正式獲批更進一步。這是繼百奧泰的格樂立後，國內獲批的第二款阿達木類似物。此後海正藥業能否扭轉業績頹勢，或許其新藥研發的成果及市場表現能夠在未來給出答案。
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