爆雷，還能再信而託之嗎？

2019年以來的信託，好像一直都處於山雨欲來的不平靜中。

1月，某信託投向牧場的產品第三次延期；

3月，某信託11億貸款違約；

5月，某信託收到上交所問詢函，涉及產品違約和延期兌付；

7月，某信託被銀保監局賜罰單一張；

9月，某信託地方政信類產品又出現了兌付逾期；

……

紛至沓來的消息，讓信託圈裡的人一度“聞雷色變”。

根據信託業協會數據，截至2019年第2季度末，信託風險項目有1100個，規模為3474.39億元，信託資產風險率為1.54%，較2019年1季度末上升0.28個百分點。

2015年—2019年季度信託風險項目個數和風險規模（數據來源：中國信託業協會）

驟然之間，彷彿一級警報被拉響，不安與恐慌席捲而至。

在投資者心中，一個問題浮現了出來，爆雷不斷，信託還能再“信而託之”嗎？

非要說的話，所謂的信託“爆雷”，並不只是2019年才有。

從2018年以來，信託項目違約發生的頻次和金額就一直在增長，遠遠高於2017年。據有關數據顯示，2018年信託產品違約的項目有77個，涉及金額296.58億元。

同樣一片“驚雷滾滾”，讓不少人神經緊繃，膽戰心驚。

而這兩年，所有人都能感覺出，行業雷聲不斷，風聲不停，但風向已經變了。

一場去通道、去槓桿的監管颶風餘威還沒有消退。

資管新規的出臺和信託監管55號文又給了信託業重磅一擊，原本剛性兌付的金字招牌被打破，信託規模收縮，企業融資渠道一定受限成了必然結果。

與此同時，中美貿易戰的緊張氣氛依舊，外部摩擦加劇，宏觀經濟的下行壓力尚在繼續。

2018年4季度，中國經濟實現6.4%增長率，對比3季度，下降了0.1個百分點。

在這些多重因素作用下，信託風險上升，整個行業起風了，驚瀾四起，“爆雷”頻頻。

就像到了一個“水逆”期，從去年開始行業全面下滑，到今年2季度，68家信託公司受託資產規模為22.53萬億元，較2018年底減少0.17萬億，較2017年底減少3.72萬億。

2015-2019信託業管理資產規模季度變動情況

山雨欲來風滿樓，這種不太平讓人心惶惶。

因此，媒體聞風而動，各類觸目驚心的標題一個接一個，焦慮充斥在每個角落，滾滾雷聲嚇得不少人不敢輕舉妄動，

雖然說，市場因轉型趨於下行是不爭事實，但那些所謂的“爆雷”，真的都是雷嗎？

二

回顧開頭的不平靜，出現最多的字眼，是“延期”。

事實上，延期兌付並不等於爆雷。

1、P2P前車之鑑

為什麼信託投資人對“延期”如此草木皆兵，甚至深惡痛絕？

這和前幾年的P2P爆雷狂潮脫不開關係。

早期的爆雷，一般指P2P平臺因為逾期兌付或經營不善問題，未能償付投資人本金利息，而出現的平臺停業、清盤、法人跑路、平臺失聯、倒閉等問題。

在P2P領域裡，那些逾期兌付的，似乎無論平臺規模是大是小，無論背景雄厚與否，無論退出是良性還是惡性，基本上都走向了一個結局——因非法而被立案偵查。

因此，對於P2P平臺來說，延期兌付=爆雷。

但這樣的一個前車之鑑，並不適用於信託業，兩者有著根本上的區別。

一個備案尚無下文，一個全國限量68家；

一個兩眼一抹黑資金不知去向，一個要麼房地產要麼政信，要麼工商要麼金融市場；

一個草根老百姓一個高淨值人士；

兩者截然不同。

2、流動性危機

至於為什麼信託會出現延期兌付？還是因為流動性風險，缺乏現金流。

現金流對於企業資金週轉的重要性不言而喻。

但在近兩年宏觀經濟下行、經濟轉型的大背景下，企業融資難是一個現象級狀況。

比如房地產，央媽對於樓市的調控是有目共睹的，又是房住不炒，又是換錨LPR，在脫虛向實中房企普遍面臨融資收緊，現金流緊張，也就無法如期償還信託貸款。

再加上2019年又是信託兌付大年，據有關數據，截止9月今年一共兌付了5263億，而在今年的12月31日，到期要兌付的金額是9310億，數量1997只。

這也是今年房地產信託風險暴露加速，業內人提醒關注平臺類、地產類項目風險原因。

但這種現金流緊張，並不意味著企業要破產了。

一來，信託產品所投資的項目基本是長期向的，解決資金週轉往往需要時間；

二來，房企想要借信託融資，本就需滿足各種風控條件，抵押+質押，跑得了和尚也跑不了廟。

因此，延期兌付≠產品爆雷。

並且，在信託橫跨資本、實業、證券市場的光環下，過去的不少信託項目都是通道業務，與主動管理型業務不同，信託只是一個被動管理方，不過多參與項目運營。

而這些項目，在近兩年的去通道壓力中，風險暴露加快，也面臨著一場轉型大治理。

把全部的延期項目等同於產品爆雷，未免有販賣焦慮之嫌，有些過於危言聳聽；而因雷聲一棍子打死所有的信託產品，也有些過於風聲鶴唳，總不能因噎廢了食。

三

回到最初的問題，信託還能再“信而託之”嗎？

1、經營效率在提高

或許不少投資人依舊心有慼慼，畢竟去年一整年行業都在下滑，資產規模在遞減，但正如前面所言，這其中有著宏觀經濟下行加經濟轉型的多重作用。

可正所謂不破不立，不浴火又怎麼涅槃重生呢？

資管新規讓前期一些不夠合規的產品無處可逃，包括通道業務，但違約帶來的巨大信譽壓力也讓68家信託公司開始加強主動管理能力與風控能力。

2018年底，信託賠償準備金為260.71億元，比2017年底221.12億元多39.59億元，同比增長17.9%，今年的賠償準備金依舊在上升。

在受託資產規模收縮的背景下，這意味著信託業的風險抵禦能力提升。

而伴隨著信託公司在監管壓力中紛紛優化治理，“資管新規”落地後，通道與多層嵌套業務不斷清理與壓縮，信託主動管理業務增加，業務結構不斷調整。

因此，即使增速回落，但質量優於數量的效應卻帶動了行業整個效率。2019年2季度，平均年化綜合信託報酬率為0.54%，較去年有著明顯提高。

2015—2019季度平均年化綜合信託報酬率與實際收益率（數據來源：中國信託業協會）

2、比想象更低的風險

與此同時，看似雷聲不斷，但信託的實際風險卻比想象中低。

截至2019年2季度，信託行業有1100個風險項目，這個數目令人害怕；風險項目總規模達3474.39億元，這一金額更是讓人心驚肉跳。

可如果把它放到整個行業裡，信託圈屬於高淨值人士，全行業的資產規模是22.53萬億，這兩個數據表明，2019年2季度信託產品的不良率為1.54%。

如果再來一個參考系，商業銀行2018年底的不良貸款率為1.83%。

結果顯而易見。

傳統觀念裡最為穩健安全的銀行，不少人對信託失望重投懷抱的銀行，可誰曾想，整個銀行業的風險其實遠高於整個信託業呢？

可為何信託業雷聲滾滾不斷，卻鮮少聽聞銀行違約？究其原因，這和銀行的“內部消化”有關，並非沒有違約，而是違約並不公之於眾。反觀信託，一有雷聲便告訴了投資者。

3、老字號牌照優勢依舊

毋庸置疑，監管破剛兌的步伐打破了原有的信託基調，一定會有基於剛兌才買信託的投資者轉戰其他戰場，但信託的牌照優勢卻依舊存在。

全國有3500多家銀行、170多家券商、100多家保險，展業中的信託卻只有68家。

在銀保監局的眼中，物以稀為貴的信託絕對更顯眼。

越被關注，要求也就越高，按法律規定，信託公司註冊資本的最低限額是3億元人民幣或等值可自由兌換貨幣，3億的實繳貨幣資本足以pass掉一大波華而不實的資本機構。

其次，在產品信息披露和財務上，信託可以說是最為公開透明的產品之一，牌照本就珍貴的情況下，信託選擇項目也不得不考慮自身的信譽，加強對產品結構及風險的控制。

四 結語

一言以概之，信託並非百分比無風險，但總體風險性卻相對較低。

這場雷聲不斷的山雨，是信託業“提質”的信號。

在資管新規下，信託的節奏和力度都放慢了不少，但雖降卻降中有穩、雖穩卻穩中求進。

當一場去通道、去槓桿、破剛兌的大清洗過後，信託業會迎來一個新生，更高質量的它會進入一個更利於宏觀經濟發展的新時期。

到那時，也許離“信而託之，代人理財”的初心並未更遠，反而更近了一步。