美元：偏強震盪
1月中下旬市場風險偏好出現階段性調整，中國突發的肺炎疫情使得市場再度擔憂全球經濟增長，歐美市場也受到波及，尤其是歐元區經濟前景被看衰。美聯儲1月議息會議沒有太多增量信息，市場反應平淡。美元指數如我們預期在月內反彈，我們預計的反彈目標是97.5附近，疫情加大了美元指數反彈幅度，月末再度站上98關口。
1、美國基本面穩健，議息會議平平
過去兩個月美國核心經濟數據表現依然較為健康，我們檢測的大部分指標為“綠燈”，ISM製造業PMI由“紅燈”轉為“黃燈”，依然較為疲弱。芝加哥聯儲經濟活動顯示美國經濟增長在2019年12月觸底後反彈的概率很大。
儘管美國經濟基本面依然穩健，但在中國肺炎疫情傳入美國後，明顯引發了市場的避險情緒，10年期美債收益率明顯脫離此前的弱反彈趨勢，觸及我們測算的通道下沿。收益率是否會繼續向下突破通道值得關注。
美聯儲1月議息會議要點如下：
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宣佈1月30日起超額存款準備金利率（IOER）和隔夜逆回購利率（ONRRP）各提升5bp，分別回到1.6%和1.5%。 此舉是為了保證聯邦基金利率在美聯儲可控的區間內交易。 目前聯邦基金利率處於1.55%位置，正好位於IOER和ONRRP利率的中軸。 這意味著美聯儲又重新掌控了聯邦基金利率的交易區間。
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重申短期國債的購買將維持到2020年第二季度，延長隔夜正回購操作至2020年4月（此前為2020年1月）。 美聯儲繼續為市場注入短期流動性。
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提到了“平均通脹目標”。 重申通脹目標是對稱的2%，而非2%以下。
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對常備回購工具的設立仍在研究中，且對回購市場波動的結構性因素仍在學習中。
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對經濟保持樂觀，但仍需觀察新的不確定性。
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認為新型冠狀病毒的風險是切實存在的，但仍需要觀察。
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不擔心回購工具淡出以後市場會重現Taper Tantrum（縮減恐慌）
整體而言，美聯儲議息會議並沒有太多增量信息。 新興冠狀病毒引發的疫情被美聯儲視為新的不確定性。 議息會議後美元指數小幅回落至98下方。
1月31日世衛組織將中國肺炎疫情定性為“國際關注的突發公共衛生事件（PHEIC）”，但不建議對中國採取旅行和貿易限制。 消息公佈後離岸人民幣小幅升值，新加坡A50期貨變動不大。 市場暫時未陷入更大的恐慌之中。
2、Risk Off可能還會延續一段時間
1月中旬風險偏好已經達到了異常的高水平，本身就存在較大的回調風險。 而中國肺炎疫情的爆發則加速了調整的到來。 參照2003年SARS疫情的經驗，市場的避險情緒可能會持續到新增病例出現峰值之後。
2019年12月中下旬至2020年1月初的美元指數走弱，主要是依靠英國達成脫歐協議和中美達成第一階段貿易協議的事件衝擊，換言之，主要是樂觀情緒驅動而不是非美經濟體基本面出現了實質性的改善。 當前樂觀情緒褪去後非美貨幣便再度遭受貶值壓力，後市需要樂觀情緒再度回升或歐元區基本面出現實質性的好轉才能讓美元指數再度下行。
3、偏強震盪，仍有小幅上行空間
由於短期風險偏好被抑制，美元指數仍有小幅走高的空間，98.3和98.5是潛在的阻力位，在這一位置回落可能形成日線頭肩形。
CFTC持倉方面美元指數商業多頭的增加抵消了小幅增長的非商業空頭力量，而在疫情發生後預計非商業空頭也會保持謹慎。
歐元： 中國疫情或拖累歐元
2020年1月，歐元兌美元基本回吐了12月的全部漲幅。 月初美伊衝突預期升溫，疊加美國ISM製造業數據不及預期對市場經濟復甦預期的衝擊，歐元貶值，其後美國非農和通脹數據不及預期稍緩歐元跌勢，但1月下旬中國疫情爆發衝擊市場風險偏好，恰逢美國12月零售和耐用品訂單等重要數據均表現亮眼，歐元短線貶值壓力上升，一度觸及2019年12月初的低位。 月末英國央行保持利率不變，英國順利退出歐盟，疊加美國國會總統彈劾程序繼續推進，歐元出現短線反彈。
展望2月，歐元區部分經濟數據的改善會支撐歐元，美歐貿易或將進入新一輪的磋商，不過中國疫情對歐元區出口的影響可能會拖累第一季度歐元區經濟的企穩復甦，歐元短線升值反彈後仍將繼續震盪。
1、 歐央行對經濟基本面更加積極
1月23日，歐央行召開了2020年度第一次議息會議。 歐央行如市場預期按兵不動 ——政策利率、資產購買和前瞻指引均與12月會議保持一致。在會後的講話中， 行長拉加德對於歐元區經濟基本面的措辭更加積極 ——上修2019年第三季度實際GDP增速，暗示經濟繼續企穩，外部風險進一步下降。不過 公司貸款的需求邊際轉弱 可能暗示著歐元區企業投資的反彈還需時日。
反思當前央行政策框架。歐央行在會議上宣佈將在2020年對央行貨幣政策策略進行系統地回顧和反思，內容將包括價格穩定目標的定量表述，貨幣政策的工具，經濟和貨幣分析框架以及央行的溝通實踐。 政策回顧預計將於2020年年末結束，屆時將會對歐央行現行政策框架進行評估和修改。 這是歐央行自1998年以來第二次對貨幣政策策略進行回顧（第一次是在2003年）。在2003年歐央行將“價格穩定”定義為歐元區調和CPI（HICP）的年同比增長低於2%，同時在中期（medium term）這一通脹指標要接近2%的目標；同時也確定了經濟分析和貨幣分析的“雙支柱”分析框架。本次回顧的重點在於面對當前的政策困境——通脹低迷帶來的持續寬鬆可能加劇金融不穩定。未來需要關注歐央行將如何反思和修改當前的通脹目標，以及如何評估當前甚囂塵上的通貨膨脹目標制。
從歐元區的經濟數據來看，前瞻性“硬”數據基本符合歐央行的判斷，2019年第四季度經濟增長將保持平穩（見圖表 10）； 調查類”軟“數據則更加樂觀，1月歐元區主要國家制造業PMI均出現超預期反彈。 不過，中國爆發的新型冠狀病毒疫情可能會對歐元區出口造成負衝擊，受全球生產價值鏈和歐元區經濟開放性的影響 ，歐元區尤其是德國出口或在第一季度再受拖累（見圖表 12），相較而言美國所受的波及可能更小，這將對歐元形成利空。
2、關注近期重要地緣事件地緣政治不確定性陰雲隱約可見。儘管歐元區經濟出現了企穩的積極信號，但市場仍需關注歐元區近期出現的不確定性“苗頭”——美歐貿易摩擦出現隱憂； 意大利政壇再起波瀾。美歐貿易談判將進入關鍵期。當市場聚焦中美貿易談判的同時，美歐之間的貿易談判也在推進之中——法國、意大利都計劃對美國科技公司徵收數字稅，而美國則掐住了歐洲汽車出口的“咽喉”，希望以此迫使歐盟國家擱置數字稅、放開對美國農產品進口的諸多限制。 2月（最早可能是2月3日）歐盟委員會主席馮德萊恩將出訪華盛頓，與美國總統特朗普就貿易問題進行會晤，歐美短期內摩擦出現實質升級的可能性不大，雙方首腦的會談更可能意味著歐美新一輪貿易磋商的開始，不過需要警惕新聞媒體對於該事件或某些言論的誇大渲染對歐元短線形成貶值衝擊。意大利政壇再次出現不確定性。2019年8月意大利執政聯盟決裂，議會第一大黨聯盟黨（The League）要求啟動新一輪大選，不過五星運動黨攜手民主黨，與現任總理孔特抱團繼續執政。聯盟黨由執政黨變成了議會第一大反對黨，這為意大利政壇的穩定性埋下了禍根。聯盟黨當前企圖通過地方選舉來削弱執政兩黨的基礎，雪上加霜的是1月五星運動黨魁、現任意大利外交部長DiMaio宣佈辭去黨魁一職。 不過，隨著1月末在Emilia-Romagna地區選舉的失利，聯盟黨須另尋突破口，動搖當前執政聯盟的根基。 從當前的情況看，短期內聯盟黨尚無法迫使當前政府解散、觸發提前大選，意大利政壇的不確定性尚可控。
3、技術分析歐元兌美元1月的貶值與經濟狀況的好轉出現了一定的背離，月末在英國央行按兵不動、英國順利退出歐盟進入過渡期，歐元出現一定的反彈。 不過從技術分析上看，儘管20周均線開始轉向，歐元兌美元再次站穩1.10的支撐，但多頭勢力依舊不穩固，2月初可能繼續小幅反彈，上方阻力在1.116至1.118之間，其後可能出現回落，2月整體繼續震盪（見圖表 13）。
英鎊：利多因素出盡
1月，保守黨在獲得議會大選勝利後，穩步推進脫歐法案通過議會審議，不過1月公佈的英國經濟數據持續不及預期，包括工業產出、月度GDP增速、通脹、零售等重要經濟指標。 1月9日英國央行行長卡尼在講話中暗示若經濟持續走弱，英國央行可能降息，點燃市場對於1月英央行降息的預期。 英鎊兌美元在月中觸及1.295的低位。 其後中國疫情爆發等因素使得市場風險偏好下降，英鎊主要在1.30至1.315的區間內震盪，月末英國央行超市場預期保持政策利率不變，且英國順利退出歐盟，英鎊兌美元短線大漲、站上1.32。
展望2月，英鎊的利多因素將出現階段性真空，不過經濟數據的疲軟尚不足以使其轉為貶值，考慮到期貨市場持倉的情況，英鎊或在月初衝高或回落進入震盪盤整。
1、英國正式脫歐，接下來該關注什麼
當地時間2020年1月31日晚上11點，英國正式退出歐盟。 懸在市場心中的靴子終於落地，這也意味著英國和歐盟進入過渡期（見圖表 14）。 貿易談判自然是市場關注的重中之重，歐英將達成怎樣的協議內容？ 英國又將如何在美國和中國之間斡旋？ 除此之外，經濟方面還應該關注英國金融產業遷移的負面影響； 政治方面獨立主義開始復燃； 財政方面英國將如何推進大規模基礎設施建設，幫助經濟復甦。 這些都是過渡期值得市場重視的問題（見圖表 15）。
2、英國央行為什麼按兵不動？
近期英國經濟數據的表現屢屢不及預期，部分英國央行官員暗示降息信號，點燃了市場對於英國央行降息的預期，但1月30日英國央行議息會議繼續保持政策利率不變，可能有如下幾方面的考慮： 第一，儘管2019年第四季度預計經濟環比零增長，但調查數據顯示2020年經濟不會進一步惡化，隨著美國、中國等經濟體逐步轉入補庫存階段，英國經濟企穩回升的概率較大； 第二，儘管12月CPI同比增速回落至1.3%，但原因主要是在於燃油、電力和燃氣等能源價格的拖累，剔除波動因素英國央行預計2020年上半年英國核心CPI同比將穩定在1.7%附近（見圖表 16）。 第三，英國政府已經開始大力推進積極的財政政策支持經濟復甦，暫時無必要在寬鬆的貨幣環境下繼續降息來刺激經濟。
值得注意的是受脫歐進展和英國提前大選提振，英鎊有效匯率顯著上漲，這對於英國這一開放程度和金融化程度高的經濟體來說並不是好消息，央行官員的適時鴿派表態，一定程度上也是為了抑制英鎊上漲的態勢，降低匯率持續大幅升值對金融和經濟產生的負面影響。
3、技術分析
英國央行維持政策利率和英國正式脫歐的利多因素幫助英鎊站上1.32。 不過2月英鎊的升值後勁不足，而且從CFTC持倉來看，非商業多空比處於2016年以來的高位，非商業空頭萎縮至2016年的新低。 2月初英鎊兌美元可能慣性升值觸及1.33附近的水平，之後或將進入震盪盤整行情，區間主要在1.30至1.32之間，近期英鎊多頭需要注意降低倉位，不宜追多。
日元：仍有升值空間
1月美伊衝突升級引發地緣政治擔憂，疊加中國肺炎疫情爆發，全球風險偏好逆轉，日元避險升值突破109，與我們上期月度觀察中“醞釀升值行情”的觀點相吻合。 美元兌日元與繼續維持與美股、日股的高相關性，並修復同美日利差的相關性。
研判2月日元走勢的關鍵仍在“避險”二字。 從VIX指數來看，全球風險偏好維持相對高位近3個月時間，並於1月下旬出現逆轉； 目前中國疫情尚處於爆發期，考慮到中國在全球供應鏈中起到的不可替代作用以及隨著資本賬戶不斷開放，中國資產價格變動對海外投資者決策起到的影響不斷增強，全球避險情緒或將繼續蔓延，繼而支持日元維持強勢。
從疫情影響來看，世界衛生組織基於中國感染者增長迅速、世界其他經濟體也出現疫情兩個事實，於1月30日將新冠疫情列為國際關注的突發公共衛生事件（PHEIC），但同時聲明“不推薦限制旅行和貿易的措施”。21世紀以來國際公共衛生事件共有6起，分別是2003年SARS、2009年H1N1流感病毒疫情、2014年野生型脊髓灰質炎病毒疫情、2014年西非埃博拉病毒疫情、2016年巴西寨卡病毒疫情、2018年剛果（金）埃博拉疫情，被世界衛生組織列為PHEIC/疫區的時間分別為2003年4月15日、2009年4月25日、2014年5月5日、2014年8月8日、2016年2月1日、2019年7月17日。我們考察該時點前後美元兌日元走勢可以發現， 疫情引發國際關注後的14到28天，市場會進入避險交易模式。日元相對美元升值，或是貶值行情減緩，以此推斷2020年2月日元將迎來一波上漲行情。
再單獨考察SARS疫情發展對日元的影響，2003年3月下旬和4月下旬確診病例增速提高的階段，均對應日元顯著升值波段。 結合專家組及國內外研究論文的觀點，新冠疫情增長的高峰（伴隨日元強勢）大概率出現在2月中旬到3月初，這與上述觀點不謀而合。
總體來說，基於全球風險偏好逆轉，新冠疫情仍處爆發期的判斷，2月日元預計仍維持強勢。 技術分析角度，美元兌日元目前下行到120日均線附近，預計短線膠著後繼續向下突破，下方支撐位107.3，再向下則是106.5，上方阻力位109.5。
港幣：或小幅貶值
1月中上旬港幣流動性較去年12月邊際寬鬆，但依然略顯緊張，出現了數次規模較小的金管局貼現操作。 HIBOR隔夜利率月中短暫回落後再度反彈，整體圍繞2%水平震盪。 LIBOR-HIBOR隔夜利差有所上行，使得港幣升值放緩，盤整於7.76一線，仍然未觸及7.75強方兌換保證。
展望2月，肺炎疫情引發的risk off可能還會持續一段時間，加上恆生指數開啟調整，外資流入將有所放緩，HIBOR流動性緊張的局面可能暫時有所緩解。 這將使得港幣匯率趨於震盪或小幅貶值。 但疫情的影響過去後港股仍有較強的吸引力，後市外資流入將繼續推動港幣升值，直至觸及7.75強方兌換保證。
重大事件和風險提示
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