平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
桃李麵包(603866)
投資要點
事項：
公司發佈業績快報，2019年實現營收56.44億元，同比+16.8%，實現歸母淨利潤6.83億元，同比+6.4%。單四季度，公司實現營收15.22億元，同比+16.3%，實現歸母淨利1.80億元，同比+0.3%。
平安觀點：
堅持份額優先戰略，收入保持穩健增長：伴隨新競爭者進入，行業格局發生變化。公司為繼續鞏固領先優勢，優勢市場積極應對競爭，並加大力度開發華東、華南等新市場。公司4Q19營收同比+16.3%，增速環比3Q19(15.2%)穩中略升，收入延續穩健增長步伐。往後看，公司憑藉規模領先及高效物流配送體系，相對優勢依然明顯，武漢、山東新工廠投產亦有助於解決當地無產能或產能不足制約，助力收入繼續實現穩健增長。
費用投放加大拖累業績，但利於長遠發展：公司4Q19淨利同比+0.3%，業績繼續承壓，主因在於公司加大華東、華南新開發市場費用投入，及老市場渠道下沉、應對競品增加費用。在行業競爭加劇背景下，公司加大新市場開拓力度雖拖累短期業績增長，但有利於長遠發展，提升未來持續成長的確定性。
長期成長性仍好，維持“推薦”評級：短保麵包得益於在外早餐市場的快速擴容，正處黃金髮展期，公司市佔率遙遙領先，全國擴張進展順利，雖短期加大投入導致業績承壓，但長期成長空間依然廣闊。基於費用投放加大，我們將20-21年EPS預測從1.45、1.78下調至1.14、1.37，對應PE分別為35.9、30.0倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1、宏觀經濟疲軟的風險：經濟增速下滑，消費升級不達預期，導致消費端增速放緩；2、重大食品安全事件的風險：消費者對食品安全問題尤為敏感，若發生重大食品安全事故，短期內消費者對品牌信心降至冰點且信心重塑需要很長一段時間；3、擴張效果不及預期風險：公司正推動全國性擴張，新市場培育面臨更多不確定性，或導致業績不及預期。
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