格力電器還會繼續高速增長嗎？
格力電器8月31日最新公佈的2018年中報顯示，營業收入920億元，同比增長31.5%；歸屬於上市公司股東的淨利潤128億元，同比增長35.48%，增勢頭依舊不減。
但隨著時間推移，萬物都有飽和的時候。格力電器在半年報裡專門提及進軍空調芯片設計領域。當然，市場對格力此舉也有爭議。
過去幾年，董事長董明珠的言論吸引了不少投資者關注度。但不管怎樣，對於格力，投資者最關注的問題依然是：格力還有空間嗎？它的護城河到底是什麼？有多寬？
二級市場
2017年格力電器漲勢如虹，實現近86%的漲幅。在經歷上一年的持續大漲之後，2018年格力電器股價上攻動能有所減弱，上半年（1-6月），二級市場格力電器小幅收漲，漲幅7.89%，但接下來受國家房地產政策趨嚴以及外部環境擾動，一向作為防禦性優選的格力電器也走出了“下坡路”，（6-9月）跌幅13.89%，截止目前格力電器全年跌幅為7.09%。
通過格力電器價格走勢與市場指數的對比，我們可以明顯看出，格力電器長期持續跑贏大盤，且於16年後差距明顯擴大。估值方面，格力電器估值一直位於滬深300平均估值水平以下。
從格力電器近5年自身PE動態變化角度分析，格力在年初高點的時候，估值16倍左右，大概接近2017年7月格力上漲行情中的高點水平，目前回調之後的格力電器估值位於9-10倍之間，回到2016年的水平。
不同於美的的全產業鏈發展模式，格力電器自上市以來一直是一家主營業務清晰的公司，空調業務收入佔主營收入達80%以上 ，憑藉空調一項主營業務撐起一片天。公司二十年間收入從28億成長到2350億（1996年深交所A股上市），截至 2017 年，家用空調全球市場佔有率 21.90%。目前，格力中央空調以17.03%的市場佔有率繼續領跑國內中央空調行業，單元機形成38%的市場佔有率。
2018年上半年空調零售量同比增長16.60%，零售額同比增長19.80%，是大家電中唯一取得兩位數增長的品類，一枝獨秀領跑其他家電，行業走勢良好，其中，格力電器以佔有率21.90%位列第一。
8月30日晚間，三大白電紛紛公佈了二季度業績，雖然今年4月份因“格力不分紅”事件，致使格力電器市值蒸發200億，但格力電器2018年中報業績依舊穩如磐石，公司上半年實現營收909.76億元，同比增長31.50%；實現淨利128.06億元，同比增長35.48%。
股市常說：存銀行不如買銀行，買銀行不如買格力！對於一向以優質白馬著稱的格力電器，它的“護城河”到底在哪裡？
財報是企業的體檢報告，投資大師巴菲特曾說：“你必須瞭解財務報告，它是企業與外界交流的語言”。
財務分析
資產負債表
資金鍊充裕
按照變現的便利性排列，最容易變成現金的就是貨幣資金。現金才是實實在在的錢，看得見、摸得著，否則，無論企業收入多高，利潤多高，若無法及時變現，仍如水中月、鏡中花，眾所周知，很多企業的倒閉都是因為資金鍊斷裂，因此強大的貨幣資金支撐是企業實力的體現。
格力電器的貨幣資金佔比明顯不斷提升，2015年開始持續處於40%-50%的穩定狀態，2008-2014年，貨幣資金年均佔比為27%。美的電器近10年貨幣資金佔比則一直處於20%以下，2011年之前一直維持著10%左右，2011年之後逐步小幅提升到達15%左右，但2014、2015、2016又再度回到10%以下的水平，2017、2018年出現了提升，但仍處於20%以下的水平。相比于格力電器充沛的貨幣現金仍存在較大差距。
輕資產
格力電器為勞動力與技術雙驅動型企業，輕資產運營（行業屬性），長期資產主要由以廠房與機器設備為主的固定資產構成；相對於美的長期15%以上的固定在產佔比，格力電器折舊負擔輕。2017年美的集團通過部分產業結構調整，固定資產佔比有所下降，達到10%以下，但比值仍高於格力電器1%-2%。
值得注意的是，如果要投資重資產公司，只能在行業高增長的時間進去，在市場飽和前就要出來。重資產行業的一大特點，就是一旦沒有新需求後，已經投入的產能退不出來，要退的話，價值歸零。重資產公司，因為會固定地產生大量折舊或攤銷，必須有大量的產品來分攤，一旦產品銷量下滑，單位產品分攤的固定成本會使企業更容易滑向虧損的。
而輕資產公司，恰好巧妙地避開了高固定陳本，其產品或服務的成本，主要是可變成本，即使遭遇市場不景氣，成本也會隨著銷量下滑，使企業更容易在逆境中保持盈利能力。
營運資產結構優良
營運資產主要由以應收票據、應收賬款、預付賬款及存貨構成，公司應收票據明細顯示票據均為銀行承兌匯票，因此風險較小（近年未發生出票人無力履約的情況）、流動性高 ，可視為現金等價物，也可證明企業地位強勢，產品搶手。
公司歷年均將40%左右的應收票據通過質押、貼現、背書等方式進行變現，值得注意是公司的應收票據核算的是預收經銷商票據即：企業預收經銷商的款項一部分體現為貨幣資金在預收賬款科目下核算，一部分體現為應收票據（實質是對經銷商資金的佔用與傳統意義相反），若按此計算企業真實的預收=預收賬款+期末應收票據+貼現票據+背書票據，近三年該值一直佔收入的60%左右（對應格力強大的先款後貨模式）。
應收賬款就是賒賬，通常模式是買家先拿貨，一段時間後付款，很明顯格力電器的應收賬款較低，格力對下游經銷商執行先收款後提貨，也說明格力電器對渠道具有強大把控力。這樣的市場環境下，能做到先收錢後給貨的企業，或者是現錢現貨的企業，投資者在估值時，是可以給予加分的。
存貨小幅提升
格力存貨以庫存商品及原材料為主，目前庫存商品較前期有所上升。空調需求很大程度上依賴房地產發展，加上一線城市經過近些年的普及，空調保有量已經處於高位，後期以更新換代為主，銷售和氣溫關係減弱；但是二三線市場的空調保有量依然很低，市場爆發增長依然和氣溫有很強相關性。
今年上半年北上廣深的空調零售量增速分別為-13.6%、3.1%、-9.5%和-18%，深圳下降幅度最大，四大一線城市中只有上海保持低速增長。
進入8月份以後，格力各地分公司都在召開新冷年營銷大會。格力相關負責人表示下半年空調估計受房地產市場波動影響，零售出貨會有一定壓力，格力會考慮從深耕渠道緊抓消費末端需求，增加門店體驗，引導價值消費等方面做文章。
負債結構合理
營運負債以應付項目和預收款項為主，近六年其大約佔公司成本的20%-30%左右，相對穩定；
預收款表觀上有明顯上升，整體相對穩定，暗示下游拿貨積極性並沒有下滑。
公司的其他流動負債佔比較大（歷年財務報告顯示該科目中97%以上由尚未支付的銷售返利構成），該值顯著高於美的，表明格力對經銷商的資金佔用不僅體現在預收貨款上還體現在返利環節（對應利益綁定模式下強大的資金佔用能力）。
負債是把雙刃劍，一方面可以擴大企業的生產規模，為股東創造更多財富；另一方面，可能為企業帶來無法承受的負擔，在危機中吸乾企業最後一滴現金流，成為企業倒塌的重要推手。
分析資產負債率或資產有息負債率，我們就可以觀察公司是否存在這樣的情況，會不會出現不能償還債務尤其是銀行的有息債務，出現債務違約，甚至公司破產清算的潛在風險。
這對於謹慎的投資者而言，是遠比觀察公司成長能力與盈利能力更基礎的一課。
從圖中我們可以見到，格力電器的資產負債率一直穩定於60%-70%左右，保證一個非常良性的標準值。而對於格力電器這些年的業績成長及市值增長，我們有目共睹的。良好的資產負債率，可以使一家公司走得更遠。
格力電器的資產有息負債率不過10%，對格力電器這樣一家企業來說，有充足的資金來源償付因借款產生的利息，甚至償還本金。這二者合理的結構，通常被用於證明格力電器償債風險極低。參考格力電器年均25%左右的淨資產收益率，這部分借入的資金還能為公司帶來額外的股東收益，使股東利益最大化。
通過以上分析，一方面可以驗證格力相對上下游的強勢地位；另一方面可以看到格力仍在努力最大化無息槓桿，降低財務成本，提升ROE。
利潤表
營業成本下降，核心零部件實現自給
近五年格力營業成本佔比一直維持在60%-70%左右，較2012年之前70%-80%區間的水平明顯下滑，主要是公司關鍵零部件自給率提升，公司注重在產業鏈上的技術積累，形成強大產業配套優勢。在壓縮機、電機、漆包線以及電容等領域成立子公司，在上游核心零部件領域實現大部分自供，同時完成技術、研發儲備。
依託公司強大規模，自有上游資產也具備相應規模優勢，核心零部件的大量自供，一方面降低了成本，另一方面也加強了公司在上游領域的把控力，有利於公司控制成本，提高對上游產品議價能力。
目前空調產品正在實現定頻向變頻空調的轉換，（變頻空調更有利於節能環保）。變頻空調兩大核心零部件技術分別是：變頻器芯片和變頻壓縮機。
但近年來國內格力、美的、海信為代表的國內空調企業，通過自主創新（格力典型）+與外資合作建廠（格力同大金合作、美的同東芝合作）+與壓縮機廠商戰略聯盟等方式，已擁有自己的壓縮機生產線，並且相關資料顯示國內壓縮機生產技術已經趨於成熟。
而對於控制芯片，其屬於高科技電子產品專業性很強，國內各空調企業目前均不具備生產能力，這塊技術主要掌握在日本富士通、東芝、瑞薩等少數國外專業芯片企業手中，國內均通過訂購芯片，再把自己的應用程序寫進去來實現產品控制系統的（目前這塊技術是國內空調企業共同的軟肋）。
變頻空調核心技術是芯片，現階段主要依賴於進口，但這一部分佔整機成本不足8%，且國內可以批量生產，只不過穩定性還有待提升，因此當前國內變頻空調行業亦不存在核心技術壁壘。
今年格力電器董明珠多次明確提出要投資500億進行芯片技術研發，2017年芯片進口額數十億元人民幣，隨著公司的發展，芯片需求量會進一步增加。格力已掌握了除空調芯片以外製造空調所需的全部核心技術，一旦自主研發空調芯片設計技術成功，將進一步提高公司的綜合競爭力、在空調行業的話語權以及成本管控能力。
銷售費用明顯下降、營業利潤率逐步抬升
營業利潤是利潤表的核心，代表了一家企業的核心利潤，持續提高的營業利潤率是企業競爭力不斷提高的表現，它若安好，便是晴天。很明顯，格力電器的營業利潤率呈現升勢，且近年來一直在10%以上，美的集團2018年之前一直處於10%以下的水平，2018年二季度營業利潤率（11.34%）實現小幅度上漲。
企業生產經營，必然產生費用。通過觀察格力電器費用情況，可明顯看出三費是持續降低 的趨勢。
細分來看，銷售費用對整體費用的下降貢獻最大，可見格力的產品具有明顯的“自帶光環”，無需依靠大力的營銷“推力”完成銷售。
格力曾經大打“好空調，格力造”的旗號。近年來，更是放眼全球市場，高呼“讓世界愛上中國造”。其開發的渦旋壓縮機為國內首創，成功打破國外渦旋壓縮機技術壟斷，性能達到行業領先水平，此外格力家用空調的噪音最低達40分貝左右，可以與國際一流的松下、大金相提並論。由於領先的技術優勢和品質保障，格力已經具備了強大的品牌效應。
格力電器管理費用和財務費用維持較穩定的狀態，格力電器管理費用隨著營業收入的增長較2013年之前持續3%的水平出現了小幅穩定增長，目前處於4%-5%區間。管理費用通常應該保持增長比例等於或小於營業收入增長，如果出現大於營業收入增幅的變化，投資者需要引起注意。
財務費用整體為負數，說明利息收入相抵之後，是淨收入 。主要是由於公司在日常經營中能大幅佔用上下游資金維持經營，使得自身手持現金充裕，目前大量現金通過財務公司產生利息收益。
值得注意的是公司前期非經常性損益佔比較大，主要來自政府補助，其中10與11年國家節能補貼（節能惠民工程）大幅增加導致公司非經常性損益顯著提升，13年主要是受其他金融類收入、公允價值變動、投資收益增長影響。18年一季度主要是政府補貼和除同公司正常經營業務相關的有效套期保值業務外，持有交易性金融資產、交易性金融負債產生的公允價值變動損益，以及處置交易性金融資產、交易性金融負債和可供出售金融資產取得的投資收益，具有不可持續性。
現金流量表
經營性現金流自由現金流充裕
從格力電器現金流量表來看，公司的憑藉經營商預付貨款制度與對上游資金的佔用能力，自身經營性現金流及自由現金流表現較為充裕，格力電器經營活動現金淨流量不僅大於零，且遠遠超過折舊和攤銷，可見格力電器不僅能夠保持正常運營，補償資產的折舊攤銷，還能為企業擴大再生產提供充足資金，潛在成長性較高。
籌資現金流除2007、2012年進行股權融資外，主要是以短期借款形式補充日常流動資金，該科目總體上處於現金淨流出狀態（即：股利分配）。公司投資現金流主要用於構建固定資產，（2017年投資活動產生的現金流量淨額產生223.45%的增長，主要是定期存款投資增加所致）。2018年二季度投資活動產生的現金流量淨額同比表現為-167.63%，主要是收到其他與投資活動有關的現金增加所致。
淨利潤並不是公司賺到的錢，將淨利潤與經營現金流淨額對照著看，持續大於1是優秀企業的重要特徵，格力電器2017年、2018年二季度雖有小幅下滑，但從現金流量表結構上可明顯看出屬於“+--”型（經現流淨額+/投現流淨額-/籌現流淨額-），長期看格力電器屬於典型的奶牛型企業，靠著掙來的錢不斷擴張，同時還能減債分紅。
值得注意的是，2018年二季度格力電器出現了“+++”模式，經營活動現金為淨流入，投資活動現金為淨流入，籌資活動現金為淨流入。二季度財報出現如此情況似乎和格力電器即將展開的對內外投資活動有關，正籌本錢，因此無需過度擔憂。
同行業對比
大體來說，企業最終利潤的高低由三個因素決定，即毛利率高低、週轉率快慢或經營槓桿大小。這三種情況分別代表產品競爭能力強弱、管理層運營能力的高低、企業承擔的風險大小。
盈利能力：
主營業務收入減去營業成本，就是企業的毛利潤，毛利潤佔主營業務收入的比例，便是毛利率，是企業利潤的源頭，不同行業的毛利率差別很大。
為了衡量公司的毛利率，需要將其於同行比較，毛利率比同行高很多的企業，屬於業內強者，格力電器毛利率長期高於行業水平，且明顯高於美的集團，意味著公司的產品或服務具有很強的競爭優勢，其替代品較少或替代的代價很高。格力電器依託產業鏈較強的議價能力，同時不斷通過技術創新、擴大高端產品佔比，格力的毛利率水平長期處於高位。
高ROE : 格力2013年、2014年、2015年、2016年、2017年ROE分別為31%、32%、26%、29%、34%，從走勢看既穩定處於向上水平，又持續處於高位，較同行業其他公司優勢明顯。格力的高淨資產收益率則來源於淨利率的逐步提升以及基於大量無息負債的高財務槓杆。
償債能力：
格力流動比率略低於競爭對手，但呈現出逐年提升的趨勢。而高資產負債率則依然源於格力強大的資金佔用能力，2016年之前遙遙領先競爭對手。
格力電器的無息負債提高了格力的資產負債率，也同時增強了其資本運作以及創造利潤的能力。相比三大白電，格力的財務槓桿最高。近五年數據，公司資產負債率長期維持在60%以上的高位，財務槓桿運用十分充分。營運能力：
格力高於競爭對手的應收賬款週轉率以及低於競爭對手的應付賬款週轉率都明確的指出
格力擁有對上下游極強的資金佔用能力。當格力向上游零部件廠商購入產品時，可以先貨後款；而當格力向下游經銷商賣出產品時，則以先款後貨的形式為主。因格力對渠道具有強大把控力，預收賬款佔其當期收入10%-15%左右；同時對上游供應商先提貨後支付，因延期支付形成大量應付款，應付賬款和應付票據佔當期成本25%-30%左右，使得格力現金流充沛。格力應付賬款週轉天數從2013年至2018二季報，各期報表顯示平均天數為118天；而應收賬款週轉天數均值則為10天，淨營業週期長期為負值，格力通過最大限度的利用無息負債，提高現金流轉效率，淨資產收益率水平不斷提高。
總結：
綜合看，公司依託強大的市場地位，優勢明顯：
1）固定成本充分攤薄，現金流充沛，銷售淨利率不斷提升，盈利能力居行業之首；
2）注重產業技術核心發展，研發投入力度不斷加大，研發實力強；
3）市場影響力大，上下游議價能力強；
4）具有良好的產品質量為根基，擁有較穩定的顧客群和獲得較高品牌信任度；
5）因強大的公司規模，在就業與稅收方面貢獻明顯，深受政府重視，因而能夠在各地獲取更多的政府資源；
6）行業龍頭地位下，公司能夠參與制定行業政策、行業標準；
7）部分子公司企業享受稅收優惠（高新技術企業優惠政策、國家西部大開發政策），所得稅稅率為 15.00%。
對標行業及國際龍頭
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