大數據的熱浪之下，催生了一大批以數據分析、深度學習等為主業的企業。北京慧辰資道資訊股份有限公司（簡稱“慧辰資訊”）是其中顯而易見的受益者之一。
公開資料顯示，作為一家數據分析服務提供商，慧辰資訊近年營收淨利雙雙大漲。2018年，該公司淨利潤一舉突破6000萬元，而其估值也做到了突破10億元的水平。
大額估值的背後，慧辰資訊於2019年向科創板發起衝擊。此次IPO，其募集資金總額超過5億元，全部投入於該公司新設的兩大平臺項目。
值得一提的是，新設項目中，研發費用的佔比超過5成，遠遠超出當前慧辰資訊每年1000餘萬元的研發投入，也因此有人質疑其合理性。
保薦機構是第四大股東，定增併購涉嫌利益輸送
公開資料顯示，慧辰資訊按照超過10億元估值的標準籌謀科創板上市。
招股書解釋稱，該估值主要是綜合慧辰資訊報告期內外部股權融資估值以及採用上市公司比較法得到的評估結果。鑑於招股書中，慧辰資訊選擇的可比上市公司多為新三板公司，外部股權融資的估值顯然對於慧辰資訊的估值更有指導意義。
2016年10月，登陸新三板一年的慧辰資訊啟動定向增發，增發股份1011.73萬股，每股價格25.7元，募集資金近2.6億元。僅按2017年4月增發完成後的總股本測算，慧辰資訊彼時的估值為13.18億元。
而在2016年及2017年，慧辰資訊的歸母淨利潤分別為1575.35萬元和2820.63萬元。
事實上，這也是慧辰資訊2014年股份公司改制的第一次定增。2014年9月，資道有限（慧辰資訊）前身召開股東會，決議以該公司2013年末淨資產摺合股本3750萬股，每股面值1元，淨資產剩餘部分3627.77萬元計入資本公積。慧辰資訊2015年報顯示，該公司2014年和2015年實現的歸母淨利潤分別為1734.5萬元以及2108.45萬元。
由此可見，在慧辰資訊啟動增發的2016年，其歸母淨利潤不僅相比2015年驟降25%，甚至低於2014年。
慧辰資訊保薦機構中信證券通過兩家子公司參與定增股份認購 來源：招股書
梳理招股書發現，高價定增的對象，均為機構投資者。其中認購金額最多的是慧辰資訊此次科創板IPO保薦機構中信證券的子公司——金石灝汭和三峽金石，認購金額分別為5000萬元和3000萬元。截至發行前，中信證券持有慧辰資訊5.59%股份，位居第四大股東之列。
值得一提的是，2016年的每股25.7元定增價格，成為此後慧辰資訊定增及股權轉讓的“標杆價”。
2017年11月和2018年11月，慧辰資訊兩次定增購買資產，定增價格均為25.7元；而在2019年1月和2月，慧辰資訊進行了兩次股權轉讓，轉讓價格也均為每股25.7元。
這也意味著，在每股1元面值股份在2016年暴增至25.7元之後，慧辰資訊此後3年的股權作價再無變化。
2016年至2018年，慧辰資訊實現的歸母淨利潤分別為1575.35萬元、2820.63萬元以及6125.04萬元，淨利潤增幅明顯，而這也讓2017年11月和2018年11月的兩起定增併購蒙上利益輸送的陰影。
招股書顯示，2017年11月，慧辰資訊定增購買資產獲通過，該公司以每股25.7元價格，向寧波信厚發行267萬股股票，購買其持有的信唐普華48%股權。
2018年，慧辰資訊參與信唐普華增資，出資逾7700萬元，持股比例未變。招股書表明，在2017年和2018年，信唐普華均為實現對慧辰資訊投資時承諾的業績，而後者卻並未計提合計超過1.5億元投資金額的減值。
不僅如此，慧辰資訊對上海瑞斡的併購“貓膩”更為顯眼。2018年10月，慧辰資訊通過定增+現金支付的方式，併購上海瑞斡49%股權。
上海瑞斡2018年淨利潤770萬元，低於2016年的961萬元。 來源：招股書
招股書顯示，早在2016年1月，慧辰資訊即投資2142萬元獲得上海瑞斡51%股權。兩年後的2018年10月，上海瑞斡剩餘49%股權估值已增至約5300萬元，增值157%。
慧辰資訊2016年報顯示，當期上海瑞斡實現營收1992.94萬元，實現淨利潤961.25萬元；而在2018年，根據招股書數據，上海瑞斡實現的淨利潤僅為770.85萬元，相比2016年下滑近20%。
淨利潤大幅下滑，估值卻不降反升，慧辰資訊的定增耐人尋味。
應收賬款第一大客戶為關聯方，5億募資投向存疑
慧辰資訊淨利潤突破6000萬元關口，應收賬款的功績不可輕視。
數據顯示，2016年至2018年，慧辰資訊2016年至2018年的應收賬款賬面金額分別為9133.09萬元、1.19億元和1.7億元，增長迅速。
激增的應收賬款背後，慧辰資訊的應收賬款週轉率卻逐年下降。2016年至2018年，三年度的應收賬款週轉率分別為3.83、2.95和2.45。
慧辰資訊持股48%的信唐普華位列應收賬款第一大客戶 來源：招股書
與同行業公司相比，慧辰資訊應收賬款週轉率明顯缺乏優勢。2016年和2017年，慧辰資訊在招股書選取的3家可比公司應收賬款週轉率平均值分別為5.21和4.08，遠高出慧辰資訊同期的3.83和2.95。
值得一提的是，關聯方在慧辰資訊應收賬款客戶中佔有突出位置。招股書顯示，截至2018年12月31日，信唐普華位居慧辰資訊應收賬款餘額第一大客戶，期末應收賬款餘額514.09萬元，佔比2.97%。
2019年10月，慧辰資訊和信唐普華聯合中標一起項目。 來源：天眼查
慧辰資訊持有信唐普華48%股權，天眼查顯示，慧辰資訊實際控制人趙龍也是信唐普華董事長。此外天眼查披露的招投標公告顯示，2019年10月，信唐普華聯合慧辰資訊中標央聯易信（北京）科技有限公司供應鏈大數據服務平臺項目，項目金額2496萬元。
作為關聯方，且榮膺應收賬款第一大客戶，足見信唐普華對慧辰資訊業績的重要影響。
相比淨利潤的暴增，慧辰資訊募資金額也頗為震撼眼球。資料顯示，此次科創板IPO，其擬募集的資金總額高達5.33億元，是該公司最近3年累計歸母淨利潤的5倍。
慧辰資訊的募資主要投向基於多維度數據的智能分析平臺項目和AIOT行業應用解決方案雲平臺項目，投入金額分別為1.51億元以及3.82億元，兩項目均不涉及土建和房屋建設。
兩大項目中，引人注目的是研發費用。項目投資明細顯示，在基於多維度數據的智能分析平臺項目中，1.51億元的總投資額，研發費用一項就佔據8899.3萬元。而在AIOT行業應用解決方案雲平臺項目中，研發費用的金額高達1.94億元，研發費用合計佔募資總額的比例超過50%。
值得一提的是，慧辰資訊拋出的兩大項目，雖不涉及房屋建設及土建等工程，然而項目的核心研發人員卻均要從外界招聘而來，這也意味著，公司內部現有研發能力並不能滿足需求。
慧辰資訊每年投入的研發費用僅1000餘萬元 來源：招股書
招股書顯示，2016年至2018年，慧辰資訊的研發費用分別為1112.88萬元、1136.16萬元和1585.61萬元，佔營收的比重分別為3.66%、3.59%和4.4%。在知識密集型行業裡，這樣的研發投入比例顯然“不足為外人道”。
事實上，慧辰資訊也未對上述兩大項目建成後的效益予以披露。實際上，多次進行定增的慧辰資訊，並不缺乏自研項目的資本。招股書顯示，截至2018年末，慧辰資訊持有的貨幣資金多達3.66億元，資產負債率也僅有20.72%。
慧辰資訊2018年利用閒置資金投資理財產品獲利超1100萬元 來源：招股書
不僅如此，在2016年至2018年，慧辰資訊還多次利用閒置資金購買理財產品。3年間實現的投資收益分別為 72.66 萬元、793.32 萬元和 1101.58 萬元，顯示該公司並無資金壓力。
意圖藉資本市場之手，補研發實力的不足，慧辰資訊的如意算盤能打得響嗎？答案仍是未知數。
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