作者：資本時差 簡介：金融學博士，CFA，海外黨 （閒來無事，扒扒上市公司）
假作真時真亦假，無為有處有還無。
“雙康”事件，導致整個市場對於“存貸雙高”的公司談之色變，各大媒體把大存大貸的公司全都扒了一遍，幾乎所有的股民都在密切關注是誰下一個雙康。
關於存貸雙高這種現象，有四家公司被談及的頻率最高，分別是：康美藥業、康得新、東旭光電、宜華生活。
前三家已經爆雷，最後還剩一家：宜華生活。
那麼接下來問題來了，宜華生活究竟是被市場誤解了還是不是不爆時候未到？
一、翻版康美藥業 太巧合了！
宜華生活，A股老牌上市公司，2004年就登陸Ａ股，掐指一算也有15個年頭了，主營業務也不像其他上市公司那種花裡胡哨的，很純粹就是傢俱和地板。
不過說來也巧，宜華生活和康美藥業說起來，還有點“淵源”，宜華生活的實際控制人劉紹喜和康美藥業的是控制人馬興田都是廣東潮汕人，用潮汕當地話說這叫：膠己人。
不僅如此，宜華生活和康美藥業2018年的審計機構都是大名鼎鼎的：廣東正中珠江會計事務所，上市保薦機構都是廣發證券……
不是膠己人，不進一家門，更巧的是就連涉嫌行賄這檔子事，宜華生活和康美藥業這兩家企業也能“同框亮相”。
當然，最巧的還是這兩家上市公司的財報，康美藥業存貸雙高，宜華生活也“雙高“了。
康美藥業，2018年半年報顯示，賬上的貨幣資金高達398.85億，同時有息負債高達347億，佔淨資產的比例分別為119%和104%。
宜華生活也是類似，2018年年末的貨幣資金餘額33.89億元，有息負債為64.48億，產生的利息費用高達4.07億，比2018年公司的淨利潤還多，與此同時利息收入僅為3022.85萬，大存大貸的問題非常突出。
康美藥業“出事“之後，宜華生活備受質疑，存貸雙高的問題也引發了上交所的關注，發函進行詢問。
對此，宜華生活對上交所的問詢進行了逐一解釋，後來，今年9月份宜華生活也如期兌付了5億元的中期票據，有的文章還聲稱這充分彰顯了公司較好的資金管理能力和較強的抗擊風險能力。
言外之意就是：你們老是說我存貸雙高，你看老子如期兌付了，沒有違約，你們還有啥叨叨的。
二、化解風險 宜華系操作太“風騷”！
如期兌付，沒有違約，這事算告一段落了，但是存貸雙高的問題畢竟存在，這事一日不解決市場的疑慮依然還在，股價還是一蹶不振。
如果你是宜華生活的老闆，面對存貸雙高的問題，你會怎麼解決？
市場質疑一家公司存貸雙高的問題，無非就是在質疑這家公司有沒有還款能力，會不會出現違約風險，別到時候手持鉅額現金還還不起債務就這尷尬了。
所以按照正常人的思維，既然你質疑我存貸雙高，那我就降低負債，讓存貸雙高變成存多貸少，這就正常多了。
然而，宜華生活思維就是“驚奇“，它化解存貸雙高的方式是：減少貨幣資金，負債幾乎不動。
那麼少的貨幣資金都去哪了？
從公司的今年前三個季度的現金流量表來看，2019年第一季度到第三季度宜華生活償還債務所支付的現金分別為7.75億、18.99億、30.82億。
如果按照這個償還力度，公司的負債應該大幅降低才對，那為什麼宜華生活的有息負債餘額依然變化不大呢，原來公司在一邊還債的同時又借了新債，今年前三季度，因為借款公司的現金流入分別為9.09億、13.01億、25.17億。
邊還邊借，這種模式有問題嗎？
其實也沒啥大問題，Ａ股上市公司當中像這樣操作的公司多的去了，比較典型的就是房地產類公司，但是這樣的模式對於宜華生活來說又帶來了一個新的問題。
截止到今年第三季度，宜華生活賬面上的貨幣資金餘額為26.64億，但是公司在今年５月份回覆上交所的問詢當中提到，公司的平時資金持有量應該維持在37億元以上的安全界限。
37億元是安全界限，現在只剩下26.64億元的貨幣資金，那麼公司的日常運營到底還安全不安全？值得深思。
比起宜華生活，它的母公司宜華集團在償債方面的操作更加“風騷”。
今年10月22日，宜華集團發佈公告聲稱，公司對“16宜華01”公募債進行回售，回售金額為117471.7萬元。此外，宜華集團表示，公司已申請由中國證券登記結算有限公司深圳分公司代理兌付本期債券的利息部分。回售本金由公司自行進行場外兌付。
場外兌付，簡直666，正應了那句話：只要思想不滑坡，辦法總比困難多。
要知道，一般來說債券的付息或者兌付都是通過託管清算機構代理進行，託管機構會對資金是否到賬、是否按時兌付對投資人進行公告，而宜華集團卻選擇繞開清算機構進行場外兌付。
這樣操作的風險就在於，如果通過場外兌付，那麼發行人與投資者場外私下談的條件是不透明的，是不是展期還是全額付清公眾無從得知，這種“花式兌付”方式有可能掩蓋掉公司真實的違約風險。
三、業績大幅下滑 未來如何進行兌付？
無論是宜華生活另類化解存貸雙高問題的操作，還是宜華集團花式還債方式，其實本質上都不能掩蓋一個問題：宜華生活和宜華集團的資金鍊緊張。
其實這一點，我們也可以從另外一個角度來佐證：高比例股權質押。
數據顯示，宜華生活的第一大股東宜華集團的股權質押率為66.22%，實際控制人劉紹喜更是將手裡的股權進行了100%的質押。
除此股權質押之外，2019年半年報顯示，公司還將房屋等固定資產、土地等無形資產、應收賬款等拿來做抵押（質押）進行籌集資金。
老是靠借款來維持經營這也不是個事啊，那麼公司的主業還能給公司“回血”嗎？
目前公司的67.66%的收入都是來自於海外，但是自2018年以來由於國際貿易環境的影響，公司的營收同比下降-7.73%，淨利潤更是近乎腰斬，由2017年的7.53億直接下滑到2018年的3.87億。
2019年前三個季度的業績下滑幅度進一步擴大，營收同比下滑30.9%，歸母淨利潤同比下降74.5%，經營性現金流大幅下降77.5%。
宜華生活受國際貿易的影響業績下滑，是不是整個傢俱行業都涼了？其實不是的，雖然整個傢俱行業都會受到影響，但宜華生活無疑是所有企業當中最慘的之一。
這樣看下來，如果宜華生活接下來如果要靠主業進行“回血”異常困難。
更重要的是，接下來宜華生活還有3只債券到期，“15宜華01”和“15宜華02”，到期日分別為2020年7月16日和2020年7月23日，合計金額為18億，另外還有4億元的中期票據到期日為2020年1月。
接下來22億的債券是否能夠如期兌付，讓我們拭目以待！
最後，Ａ股市場的爆雷我們雖然不能左右，但是我們能夠迴避，而資本時差要做的就是提前提示風險，讓大家對暴雷的趨勢有個時間差，儘量幫你減少踩雷的概率，點擊關注資本時差。
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