作者：资本时差 简介：金融学博士，CFA，海外党 （闲来无事，扒扒上市公司）
假作真时真亦假，无为有处有还无。
“双康”事件，导致整个市场对于“存贷双高”的公司谈之色变，各大媒体把大存大贷的公司全都扒了一遍，几乎所有的股民都在密切关注是谁下一个双康。
关于存贷双高这种现象，有四家公司被谈及的频率最高，分别是：康美药业、康得新、东旭光电、宜华生活。
前三家已经爆雷，最后还剩一家：宜华生活。
那么接下来问题来了，宜华生活究竟是被市场误解了还是不是不爆时候未到？
一、翻版康美药业 太巧合了！
宜华生活，A股老牌上市公司，2004年就登陆Ａ股，掐指一算也有15个年头了，主营业务也不像其他上市公司那种花里胡哨的，很纯粹就是家具和地板。
不过说来也巧，宜华生活和康美药业说起来，还有点“渊源”，宜华生活的实际控制人刘绍喜和康美药业的是控制人马兴田都是广东潮汕人，用潮汕当地话说这叫：胶己人。
不仅如此，宜华生活和康美药业2018年的审计机构都是大名鼎鼎的：广东正中珠江会计事务所，上市保荐机构都是广发证券……
不是胶己人，不进一家门，更巧的是就连涉嫌行贿这档子事，宜华生活和康美药业这两家企业也能“同框亮相”。
当然，最巧的还是这两家上市公司的财报，康美药业存贷双高，宜华生活也“双高“了。
康美药业，2018年半年报显示，账上的货币资金高达398.85亿，同时有息负债高达347亿，占净资产的比例分别为119%和104%。
宜华生活也是类似，2018年年末的货币资金余额33.89亿元，有息负债为64.48亿，产生的利息费用高达4.07亿，比2018年公司的净利润还多，与此同时利息收入仅为3022.85万，大存大贷的问题非常突出。
康美药业“出事“之后，宜华生活备受质疑，存贷双高的问题也引发了上交所的关注，发函进行询问。
对此，宜华生活对上交所的问询进行了逐一解释，后来，今年9月份宜华生活也如期兑付了5亿元的中期票据，有的文章还声称这充分彰显了公司较好的资金管理能力和较强的抗击风险能力。
言外之意就是：你们老是说我存贷双高，你看老子如期兑付了，没有违约，你们还有啥叨叨的。
二、化解风险 宜华系操作太“风骚”！
如期兑付，没有违约，这事算告一段落了，但是存贷双高的问题毕竟存在，这事一日不解决市场的疑虑依然还在，股价还是一蹶不振。
如果你是宜华生活的老板，面对存贷双高的问题，你会怎么解决？
市场质疑一家公司存贷双高的问题，无非就是在质疑这家公司有没有还款能力，会不会出现违约风险，别到时候手持巨额现金还还不起债务就这尴尬了。
所以按照正常人的思维，既然你质疑我存贷双高，那我就降低负债，让存贷双高变成存多贷少，这就正常多了。
然而，宜华生活思维就是“惊奇“，它化解存贷双高的方式是：减少货币资金，负债几乎不动。
那么少的货币资金都去哪了？
从公司的今年前三个季度的现金流量表来看，2019年第一季度到第三季度宜华生活偿还债务所支付的现金分别为7.75亿、18.99亿、30.82亿。
如果按照这个偿还力度，公司的负债应该大幅降低才对，那为什么宜华生活的有息负债余额依然变化不大呢，原来公司在一边还债的同时又借了新债，今年前三季度，因为借款公司的现金流入分别为9.09亿、13.01亿、25.17亿。
边还边借，这种模式有问题吗？
其实也没啥大问题，Ａ股上市公司当中像这样操作的公司多的去了，比较典型的就是房地产类公司，但是这样的模式对于宜华生活来说又带来了一个新的问题。
截止到今年第三季度，宜华生活账面上的货币资金余额为26.64亿，但是公司在今年５月份回复上交所的问询当中提到，公司的平时资金持有量应该维持在37亿元以上的安全界限。
37亿元是安全界限，现在只剩下26.64亿元的货币资金，那么公司的日常运营到底还安全不安全？值得深思。
比起宜华生活，它的母公司宜华集团在偿债方面的操作更加“风骚”。
今年10月22日，宜华集团发布公告声称，公司对“16宜华01”公募债进行回售，回售金额为117471.7万元。此外，宜华集团表示，公司已申请由中国证券登记结算有限公司深圳分公司代理兑付本期债券的利息部分。回售本金由公司自行进行场外兑付。
场外兑付，简直666，正应了那句话：只要思想不滑坡，办法总比困难多。
要知道，一般来说债券的付息或者兑付都是通过托管清算机构代理进行，托管机构会对资金是否到账、是否按时兑付对投资人进行公告，而宜华集团却选择绕开清算机构进行场外兑付。
这样操作的风险就在于，如果通过场外兑付，那么发行人与投资者场外私下谈的条件是不透明的，是不是展期还是全额付清公众无从得知，这种“花式兑付”方式有可能掩盖掉公司真实的违约风险。
三、业绩大幅下滑 未来如何进行兑付？
无论是宜华生活另类化解存贷双高问题的操作，还是宜华集团花式还债方式，其实本质上都不能掩盖一个问题：宜华生活和宜华集团的资金链紧张。
其实这一点，我们也可以从另外一个角度来佐证：高比例股权质押。
数据显示，宜华生活的第一大股东宜华集团的股权质押率为66.22%，实际控制人刘绍喜更是将手里的股权进行了100%的质押。
除此股权质押之外，2019年半年报显示，公司还将房屋等固定资产、土地等无形资产、应收账款等拿来做抵押（质押）进行筹集资金。
老是靠借款来维持经营这也不是个事啊，那么公司的主业还能给公司“回血”吗？
目前公司的67.66%的收入都是来自于海外，但是自2018年以来由于国际贸易环境的影响，公司的营收同比下降-7.73%，净利润更是近乎腰斩，由2017年的7.53亿直接下滑到2018年的3.87亿。
2019年前三个季度的业绩下滑幅度进一步扩大，营收同比下滑30.9%，归母净利润同比下降74.5%，经营性现金流大幅下降77.5%。
宜华生活受国际贸易的影响业绩下滑，是不是整个家具行业都凉了？其实不是的，虽然整个家具行业都会受到影响，但宜华生活无疑是所有企业当中最惨的之一。
这样看下来，如果宜华生活接下来如果要靠主业进行“回血”异常困难。
更重要的是，接下来宜华生活还有3只债券到期，“15宜华01”和“15宜华02”，到期日分别为2020年7月16日和2020年7月23日，合计金额为18亿，另外还有4亿元的中期票据到期日为2020年1月。
接下来22亿的债券是否能够如期兑付，让我们拭目以待！
最后，Ａ股市场的爆雷我们虽然不能左右，但是我们能够回避，而资本时差要做的就是提前提示风险，让大家对暴雷的趋势有个时间差，尽量帮你减少踩雷的概率，点击关注资本时差。
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