投資大師巴菲特說，如果只用一個指標選股，毫無疑問是ROE(淨資產收益率)。他認為ROE可以維持在15%左右的標的，就非常值得投資。
巴菲特選股理念為具有護城河的好生意+具有安全邊際的合適價格，高ROE+低PE是最佳的衡量指標。
理論上來說，當一個公司的ROE提升的時候，投資者願意給出更多的估值溢價，所以PB會隨著ROE的增加而增加，但實際情況卻比理論更加複雜。
為了解釋這種複雜性，瞭解這個估值框架的適用性，我們今天先來看看成熟市場——美國的情況。
01生命週期概念引入
首先引入生命週期理論。一個行業一般會經歷萌芽期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。一般情況下，按照收入和盈利增長的情況來劃分。
萌芽期：大量投入，行業的企業未盈利但收入快速增長。
成長期：是行業的黃金髮展期，盈利和收入均快速增加，並不斷有新的競爭者進入。
成熟期： 行業發展進入穩定期，行業競爭格局基本穩定，企業收入和盈利增速放緩。
衰退期：行業空間變小，企業的收入增速和盈利增速大幅下滑。
02 成長期：當期ROE與PB匹配程度高 但需警惕估值中樞下滑
分析從成長期開始，因為萌芽期企業尚未盈利且市場空間難於衡量。
成長期的行業以標普500計算機行業為例，1995年到2000年左右，計算機行業ROE水平快速提升，估值也隨之提高，兩者匹配度很高。隨後經歷了納斯達克泡沫破滅只好經歷了一陣調整，估值中樞快速下滑，隨後ROE與估值再次實現匹配。
03 成熟期：估值提前反映盈利變化，匹配方式長期穩定
通過觀察美國幾個較為典型的成熟期行業，例如食品飲料、紡織服裝、建材以及交通運輸等。ROE相比於PB的變化較為之後，但兩者之間仍然有明顯的相關關係。
比如食品行業估值會提前1年反映盈利的變化，交通運輸行業提前1年，紡織服裝行業提前6個月，建材行業會提前3個月。（R2越接近1，代表匹配程度越高。）
這種匹配模式在接近30年中都非常穩定，每次出現偏差後，最終會向均值迴歸。
04 衰退期：短期盈利波動帶來估值切換，匹配度較低
對於衰退期的行業，行業整體空間已經穩定，甚至下滑，公司的內在價值也難再有增長，主要集中在週期行業，包括能源、原材料等。
短期量價波動會帶來ROE水平波動，但內在價值不變，所以ROE未必能帶動PB的上升，而會出現類似於估值切換的現象。因此盈利和估值的匹配相對來說就沒有那麼完美。
因此，可以看出，在成熟市場，大部分行業（衰退期除外）的ROE-PB的匹配度較高。但它不適用於不同行業之間的比較，也不適用於市場整體，而且對於不適應的行業生命週期階段（例如衰退期）來說，它還可能帶來低估值的錯覺，誘使大家掉入陷阱。
05 A股消費行業適用度比較高
那麼，最關鍵的問題是：A股的適用性高嗎？
從擬合結果來看，成長期的公司僅計算機和電氣設備匹配度較高。
成熟期來看，消費行業的適用度較高，但也會存在滯後。紡織服裝估值提前3個月反映盈利，商貿提前6個月，農業提前6個月，輕工業提前6個月。
食品飲料在不同時期滯後性會發生變化，2011-2018年間，估值提前1年半反映盈利。
在實際應用中，如果某一水平的ROE對應的PB明顯高於歷史合理區間，那麼就認為這個行業被高估了，反之可以認為它被低估了。
用這樣的估值方法可以幫助大家尋找那些被低估的行業，規避被高估的行業。
06 高ROE陷阱
高ROE並不總意味著收益，有時也會帶來風險。比如以下幾種情況：
1）在ROE-PB的穩定期，如果能夠準確的預測盈利，那麼合理的估值也是可以預測的；但是如果遇到拐點期，那麼過去的匹配方式則可能失效。
2）情緒是導致這種現象的根源之一。投資者的情緒一直對A股估值影響很大，在行業盈利快速提升期，投資者容易給出過高的估值從而產生泡沫，從而一旦行業盈利臨近大的拐點，即使ROE水平仍在提升，但是投資者會開始糾正過去的高估行為，導致估值並不同步提升。
3）如果投資者因為“高ROE低PB”選擇買入，在ROE預測準確的情景下，可能面臨後續兩種情況：1、PB隨著ROE的提升而提升；2、ROE提升但PB下滑，隨後ROE和PB同時回落。第二種情況在行業ROE已經處於歷史高位的時候，發生的概率比較大，且蘊含的風險也是巨大的。
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