11月13日全球頭號對沖基金橋水基金向美國證監會提交了其三季度的美股持倉，最新數據顯示，橋水三季度大幅砍倉新興市場ETF、加倉美國ETF。
一直唱多新興市場的橋水轉向了！
不過，橋水對中國的樂觀看法似乎沒有改變，三季度繼續加倉中國ETF。
標普500 ETF變成第一大重倉
橋水基金官方公佈的管理規模超過1600億美元，為350家機構客戶管理資產，包括主權基金、養老金、慈善基金會等。
截至9月30日，橋水的組合中，美股市值總共為113.82億美元，二季度末其美股市值總和127.51億美元，而一季度這一數值達163.25億美元。
值得注意的是，市值變化是股價變化和增減持共同作用結果，單看變化難以分辨到底哪種因素是主導。
截至9月30日橋水前十大持倉
橋水的美股持倉較為集中，前十大持倉佔比超過66.28%。
第一、第四大重倉為一隻標普500ETF；第二、三、七均為跟蹤新興市場指數的ETF；第五大重倉為一隻黃金信託；第六大重倉為巴西ETF；第八、九、十大重倉為債券ETF。
一個重要的變化是，標普500超過新興市場指數ETF成為三季度第一大持倉。
大幅砍倉新興市場ETF
橋水三季度美股倉位做了較大調整，大幅砍倉新興市場ETF。其中，先鋒領航富時羅素新興市場ETF遭砍倉21%，安碩核心MSCI新興市場ETF遭砍倉25%，安碩MSCI新興市場ETF遭砍倉51%。
橋水變了！
過去幾個季度，橋水一直高調唱多新興市場，倉位為證，二季度橋水的第一大持倉為先鋒領航的富時羅素新興市場ETF。而到了三季度，第一、第二大重倉交換了位置。
橋水為什麼要在三季度拋棄新興市場呢？
橋水看多新興市場是基於分散風險的考慮。此前橋水基金創始人達里奧本人以及橋水基金多次高調強調美股風險，新興市場是分散美股風險的自然選擇。
不過，這一次橋水對短期趨勢的判斷似乎並不準確，2019年美股不斷創出新高。2019年4月橋水發佈研究報告稱美股會下跌40%，事實是，2019年年初至今標普500漲了25%。
橋水研究報告曾稱：“過去二十年，美國企業的利潤率高漲，在股票超過現金的回報之中，半數以上都由其貢獻。”但這些利潤的主要支撐不可持續。“沒有持續的利潤擴張，美股（股價）將會比當前低40%。”
對比一下今年以來新興市場和美股的表現，會發現新興市場大幅跑輸，下面的圖一目瞭然。
圖片來源：ETF網站（ETF.com）
灰色線是代表美股，它是精確跟蹤標普500的ETF SPY今年以來的淨值走勢，藍色線是精確跟蹤新興市場的指數的ETF EEM今年以來的淨值走勢。經過處理，兩隻ETF 2019年1月1日從同樣的淨值點出發。今年以來兩隻ETF淨值的走勢可見，SPY大幅跑贏，到目前為止SPY 跑贏EEM超過10個百分點。
去年下半年以來，包括橋水基金在內的投資機構普遍預言2019年新興市場行情樂觀，今年新興市場卻大幅跑輸美國市場。一個重要的原因是美聯儲的貨幣政策轉向。8月1日，美聯儲事隔10年再次啟動降息，從加息週期進入降息週期，降息令美股週期延長，牛尾拉長。
另一方面，美國經濟也並沒有如同橋水預示的那樣急轉直下。經濟基本面不錯，美元一直也維持在相對強勢。這些對於新興市場來說沒有形成利好。
美聯儲不按理出牌，讓很多投資“大佬”頭疼。剛剛退休的“債王”比爾格羅斯發表博客文章感嘆，難道一切都要靠美聯儲（放水）解決？音樂總有停下來的一刻。
看錯新興市場，橋水在三季度對新興市場進行了大幅砍倉，從市值來看，三季度前三大減持均為新興市場ETF。
加倉中國
橋水自二季度買入中國ETF之後，三季度繼續對這兩隻中國ETF進行加倉。
這兩隻ETF是在美國上市的規模最大、流動性最好的中國ETF，其中MCHI更是能夠完整地捕捉MSCI納入A股帶來的增量資金。三季度橋水對兩隻ETF都加倉了20%。不過，目前為止兩隻ETF在橋水的美股倉位重所佔的比例還比較低。
在美國上市的中概股中，橋水小幅加倉阿里巴巴、百度，減持京東。
達里奧8月7日接受橋水基金高級組合策略師吉姆·哈斯克爾（Jim Haskel）訪談時表示：“我認為一切都有風險，我們現在說的是‘相對風險’。我認為全球市場都有問題，問題各異。真正危險的是，在目前的情形下，不去分散風險。要分散風險，你需要進入中國。進入是有風險的，但是權衡進入和不進入這兩種選擇，後者的風險更大，不投資中國非常危險。”
再次發出全球衰退信號
10月21日在，最新IMF年度會議上，達里奧再次對全球經濟大蕭條提出了預警，並強調央行現在行動已為時過晚。
達里奧認為，當前經濟週期正走向衰退，降息、稅改等刺激經濟的手段正在失效，長期債務不斷累積，全球經濟處於大幅下行階段，現在的情況讓人聯想起上世紀30年代。
“經濟週期正在衰退，我們現在的世界走在走向大蕭條。”達里奧在會議上指出。一般來說，當經濟下行時，各國央行能夠採取貨幣政策刺激經濟，並拉動市場。但是，達里奧表示，央行現在要扭轉全球經濟放緩已為時過晚，已降息為代表的貨幣政策對經濟已經無法提供太多刺激。
在他看來，經濟週期尾部通常會經歷幾個階段：
第一階段是降息，但現在歐洲、日本都已沒有空間，美國降息的空間也有限；第二階段是量化寬鬆，央行大幅買入金融資產、為市場注入資金，但這麼做也會加大貧富差距；全球正經歷1930年代以來最大的貧富懸殊，這是尾部第三階段特徵，也會造成政治壓力。
雖然在流動性氾濫的全球經濟中，發生了很多特別情況，比如降息和減稅等措施的動力正在減弱，但達里奧認為，目前看不會導致週期結束時典型的崩潰型事件。與上世紀30年代類似，全球經濟正處在以政治極端為特點的大衰退時期，不斷崛起的新力量在挑戰傳統力量，未來有四類對抗值得關注：貿易、技術、貨幣和地緣政治。
本文源自中國證券報
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