中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華宇軟件(300271)
核心觀點
公司收入維持高增長，在手訂單充足，全年業績穩健增長有保障。長期看，公司充分佈局法律科技、教育和自主可控業務，未來有望全面開花，打開更大市場空間。維持“買入”評級。
2019Q1-3公司實現營業收入22.01億元（+37.44%）；歸母淨利潤3.35億元（+9.63%）；扣非歸母淨利潤3.24億元（+21.35%）。Q3單季度實現收入8.28億元（+37.76%）；實現歸母淨利潤1.07億（+18.14%）；實現扣非歸母淨利潤1.01億（+18.59%）。
業績表現符合預期，利潤率略有下滑。在手合同額有望保障全年收入增速。1、我們預計自主安全業務收入高速增長。公司前三季度毛利率為41.55%，同比下降1.17pcts。公司在自主安全業務中作為排名前五的系統服務商，在試點階段開展順利，部分收入確認在前三季度，我們預計該部分收入佔比明顯提升，因為該部分業務低於公司平均毛利率，因此整體毛利率略有下滑。2、公司費用率提升，主要受到股權激勵費用和無形資產攤銷影響。從半年報股權激勵費用判斷，我們預計公司前三季度股權激勵費用約2800萬元，若剔除該影響，公司扣非淨利潤增速約32%。公司研發費用同比增長54.68%，主要是會計準則改變，統計口徑變化導致。
公司自主安全業務有望在明年加速增長，值得重視。公司是自主安全服務商中的五家主要建設者之一，已經佈局多年。同時，公司一直有優秀的電子政務應用軟件開發和解決方案提供能力。我們認為自主安全需求顛覆電子政務解決方案市場格局，這一大規模更新換代機會對於軟件服務商來說是一個快速打入新的細分市場的難得機遇，幫助公司拓展更多的政府和行業客戶，在長期獲得更多的應用軟件業務。短期看，前期基礎軟硬件更換時跑馬圈地的過程有望帶來業績爆發。
風險因素：地方財政緊縮；競爭格局加劇；公司創新研發不及預期。
投資建議：因為今年自主安全業務超預期發展，收入佔比提升，該業務毛利率低於公司平均毛利率，因此我們下調公司2019年EPS預測至0.72元（原EPS預測為0.75元），我們認為自主安全業務明年將迎來爆發行情，因此上調2020-2021年EPS預測至1.0/1.26元（原EPS預測為0.96/1.17元），對應淨利潤為5.8/8.1/10.17億元（原預測為6.1/7.6/9.5億元）。對應PE為29/20/16X。維持“買入”評級，維持目標價27元。
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