1月12日，第二十三屆中國資本市場論壇在中國人民大學舉行，本屆論壇的主題為“資本市場與現代金融體系”。論壇由中國人民大學金融與證券研究所、重陽金融研究院和國融證券共同主辦。
中國國際經濟交流中心副理事長、重慶市原市長黃奇帆全程脫稿發表主旨演講。
他用了一個小時左右的時間，深刻論述我國資本市場六個方面問題，其中在多個問題中貫穿論述了科創板和註冊制並提出了中肯建議。
黃奇帆：為什麼我們的股市缺失出高科技企業？
關於資本市場的基礎性制度方面，我們很高興看到去年年底決策層在上海宣佈推出了科創板和試點註冊制。
證監會為這個事兒緊鑼密鼓做方案，相信2019年逐步出臺落實。
中國股市很缺少的一個就是20多年沒有培養出太多高科技創新企業，這塊資源優化配置能力不強或者說成果不那麼多，能夠成功的一些高科技企業都跑到海外上市了。
那麼，我（黃奇帆）覺得原因有三個環節，要從改革的角度把基礎制度相關聯的機制建設到位。
環節一. 缺少激勵性的科研機制
第一個環節是在科研本身上面。我們的科研成果產生是0到1，原始發明、知識產權形成了，給這些創新的領頭羊、知識產權的擁有者50%、60%、70%的知識產權。投資者對這個過程進行投資，不管是國營民營還是企業學校單位，算上30%。知識產權的好處70%給了發明人，但是發明人不一定能夠把發明成果轉化為生產力。在美國很重要的一條就是在1980年代的時候出臺了杜邦法案，法案規定凡是知識產權發明，三分之一收益歸投資者，這跟我們差不多；三分之一歸原創發明人；還有三分之一收益屬於那些把發明成果轉化成生產力的人，轉化的人也是一種知識產權。這樣有原始創新的知識產權和轉化的知識產權，如果發明人既創新又轉化，這個70%歸我；如果我做不了轉化，有人幫我轉化，把我的發明變成一個億，我有三千萬、五千萬的好處，他不幫我轉化我拿不到一個億，永遠是一個零。在硅谷孵化器裡的孵化企業，大部分是自己沒有發明知識產權的，他是到市場上、到其他大學把知識產權拿過來，籤一個合同，我幫你轉化成功，然後這個產權賣出10億，你拿3億我拿3億，然後投資者拿3億多。這個制度很重要，有了這個產權制度，轉化人的原始股權、知識產權發明人的原始股權都跟股市的生命聯繫在一起，這是推波助瀾這是第一環。
環節二. 中長期私募基金髮展不成熟
第二環是要有中長期投資理念的私募基金。要有一批私募基金，在這個意義上具有獨到的眼光，真正進行風險投資。
關於公募、私募基金投資方面，我們基金投資的能力已經建立十幾年，也發展了，但是需要進一步完善和堅強。因為這十幾年來我們有一百多個公募基金，掌管著13萬億元的基金，有2萬多個私募掌管12萬億元左右的資金。但是如果看它的投資方式，管理的特點：
一是它雜散小，2萬基金公司，平均一個管理資金規模就是五六個億，大的管著上千億，小的管幾個億，這個門檻太低；
二是從它的投資結構來看，公募資金13萬億中有7萬億買了貨幣基金，等同於存款。有4萬億買了債券，2萬億買了股票，這樣一來真正對股市支撐起不了什麼作用。私募基金12萬億中有7萬億是作為股權投資基金在沒上市的企業裡投資，很多投在房地產甚至P2P上，搞製造業三五年一個週期大家耐不住。
三是不管是募集、還是投資、還是退出，有的是名股實債，有的作為通道。講這個話的意思是說，我們的基金處在不那麼景氣的狀態，如果幾萬億社保類年金類的資金出來，肯定就能出現比較好的基金，一個管幾百、幾千億美元。基金怎麼才能有這個能力和眼界？其實背後的長期資本到位才會有，所以第二和第三是關聯的，沒有強大的私募資金也沒有資本市場的健康發展，資本市場本來就是二級市場跟一級市場相關的，基金既是一級市場上市前的企業培育的股權投資力量，也是二級市場資金收購兼併投資運作的關鍵，所以基金是資本市場發展的殺手鐧。
環節三. A股不支持“同股不同權”
第三環是資本市場要做到兩權分離。有知識產權或者有轉化孵化權的那些經營者拿了知識產權和轉化權來上市的，上市過程是擴大一萬倍十萬倍的過程，資本巨大的投資可以把他們的股權稀釋到1%、2%，這個時候經營者如果按照常規的邏輯就搞不下去了。所以很自然的就提到VIE，同股不同權。在高科技和創新科技裡面這種股權結構變成理所當然，相當於兩權分離。這是我知識產權換來的，是我拼命拼出來的。哪怕只佔10%，需要90%大規模的資本投資，你們可以分紅可以發財，但是不干預經營管理。因為A股市場不能用這樣的概念，A股市場要有閱歷、有利潤，而科創企業剛出來，閱歷不夠，效益還沒有，所以這樣的企業要上市就需要有一個科創板。科創板是非常重大的一件事情。用註冊制的方法推進，推進以後一批企業退市，進的快退得也快，流水不腐。
資本市場的基礎性制度
去年下半年以來，基礎性制度是我國資本市場的一個關鍵詞。一個市場可能有許多制度，有些是樹枝、樹幹類型的制度，基礎性制度是樹根、基根性的，這類制度不會很多，可能有那麼幾個大類。這種大類的最終確立不是短期調整的措施，而是幾十年、上百年一直穩定地發揮作用。中國市場上世紀90年代起步從無到有是一個新生的、“轉軌+轉型”的一種市場，許多成熟的基礎性制度可能現在還沒有完全確立或者剛剛起步。在這個意義上，證監會和有關方面加強基礎性制度建設極其具有戰略性，對中國資本市場長遠發展會起重要的作用。
從我的體會來說，我覺得目前跟基礎性制度有關的其中一個制度就是我們經常討論的退市和註冊制度。
“註冊制管上市，退市制度管退市，這是手心手背的問題”
最近半年多時間資本市場經常討論的退市和註冊制度。現在A股三四千家上市公司退市的很少。截至到去年底一共也就退市一百多家，而且是在去年證監會非常著力推動下才退了這麼多。國際資本市場基本上每年上市多少差不多就會退市多少，可能每年的數據不同，但是五年、十年來一個大數平均的話，五年上了1500多，可能退了1400多個，大體上進出平衡。從美國股票市場看，20年前就有三千多個，現在還是三四千個，每年上市三百多，因為每年也退市三百多。這個過程就是資本市場的優勝劣汰。不符合條件的質量變差的，或者違規的被剔除了，留在市場總是比較好的、優質的、新生的。所以，一般有退市制度以後，哪怕註冊制度能比較寬鬆的上市，上市公司本身也會很注意自己的質量和各種信息的規範性、公開性。總而言之，有了這個優勝劣汰的制度，上市公司的質量才能保持。沒有正常的退市制度，股民就會覺得上市是不斷吸收資金，資金被分流，股市資金供應和需求無法達到平衡。
註冊制管上市，退市制度管退市，這是手心手背的問題。退市制度到位，註冊制度自然健全，如果只有註冊沒有退市制度，這件事兒會不平衡，最後不是退市制度本身出什麼毛病搞不下去，而是整個市場的優勝劣汰系統，呼吸系統出了問題。所以，證監會在去年下半年非常強力的推行退市制度，對三種情況必須強制退市，包括上市的財務造假，或者年報、月報裡邊造假，或者犯刑事犯罪，有這些強制退市。證監會也設想了一些主動退市，因為在美國每年退市兩三百個企業，差不多一半是強制退市，還有一半主動的退市。主動退市有各種原因，有的覺得自己企業不適合再上市，自己拿錢從股市裡面把股民的股票買斷以後退市。我相信我國真正的退市制度往後十年會非常良好的展開。隨著退市制度的完善，註冊制應運而生就會健康發展。
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