核心觀點：
美聯儲超預期降息意味著什麼？對大類資產有何影響？對A股有何傳導途徑？現階段如何配置？我們的簡要點評如下。
事件：
紐約時間3月3日，美國聯邦儲備委員會宣佈降息50個基點，聯邦儲備基金利率從1.5%-1.75%區間降至1%-1.25%區間。
值得關注的是，美聯儲通常在貨幣政策例會上決定如何調整聯邦儲備基金利率，下次貨幣政策例會預定在3月17日至18日舉行。2019年美聯儲共降息三次，每次25個基點。
點評：
一、美聯儲緣何降息？
去年以來，全球降息潮愈演愈烈。今年隨著事件性因素在全球的擴散，美聯儲提前降息50個基點，一是為了應對事件性因素對於全球經濟的擾動，二是有政治方面的考量，三更亦是為了穩定金融市場的預期，從上週以來，美國三大股指從高位快速下挫，標普500累計跌幅一度超出12%。
回顧過去40年，美聯儲大體經歷了6次降息週期，對應的宏觀背景或多呈現出經濟增長放緩甚至衰退、通脹下行、就業疲軟等跡象。此外，大部分週期還伴隨著外部衝擊，如上世紀80年代末至90年代初爆發了海灣戰爭、第三次石油危機、日本經濟泡沫破裂、蘇聯解體等事件，1997年亞洲金融危機，2001年“9.11事件”爆發，2008年美國次貸危機。今年則是事件性因素在全球的擴散，需求端和供應鏈或面臨較大沖擊。
二、美聯儲降息週期內大類資產表現
通過對比歷次美聯儲降息期間大類資產的表現，我們得到以下結論：
1、黃金>股市>原油，美元的弱勢疊加避險資金抱團直接利好黃金，在經濟承壓和需求疲軟的降息週期，以原油為代表的工業需求品出現大幅回調。但考慮到黃金從2019年以來累計漲幅較大，此前黃金多頭的頭寸已較為擁擠，疊加事件性因素的衝擊，市場對經濟陷入衰退通縮的擔憂在上升。
2、日經整體表現最不濟，美股前期相對新興市場和歐洲市場跌幅更大，但隨著降息的推進，美股企穩反彈，且在後期也表現更強。背後的邏輯或在於隨著降息潮的擴散，美國與其他市場的相關利差有所收窄，此外，降息對美國經濟刺激的效用相對更為明顯。
3、美股仍受諸多風險因素干擾。縱觀2008年以來，美聯儲六次降息週期，美股在前期幾乎均呈現了一輪顯著的調整。隨著降息的推進，美股後續有所提振和企穩。但這種刺激程度在後兩輪的降息週期中明顯弱化，表現在：標普500在後兩輪降息週期內的年化收益率分別為-11.17%和-32.31%。當前，美股仍面臨諸多擾動因素，美國大選開局即撲朔迷離，本輪美國貨幣和財政政策的空間都弱於以往，加之現如今還面臨事件性因素的擴散對經濟的拖累程度上行。
4、預示著美國經濟衰退風險上升的指標——美國2年和10年期國債收益率曲線倒掛，幾乎同步甚至早於美聯儲的降息時點；歷次降息週期內，均出現了美國10年期國債利率-美國2年期國債利率的走闊。
5、美元在降息初期相對強勢，但隨後大幅貶值，歐元、日元在降息週期內體現出避險屬性，相關匯率的表現依舊與美聯儲、歐央行以及日本央行貨幣寬鬆政策的力度以及各國經濟實力的懸殊息息相關。
三、美聯儲降息如何向A股傳導？
美聯儲降息對A股傳導途徑將體現在：
1、短期或提振市場風險偏好，利好全球風險資產，外資對A股的淨流入趨勢有望得到強化；
2、全球降息潮的強化，有利於國內政策寬鬆空間的進一步打開，現階段我國的貨幣政策更為剋制，A股整體估值仍為窪地，全球資產配置有望進一步向我國傾斜；
3、降息在一定程度上表明美國經濟或全球經濟面臨不小的下行壓力，未來權益資產仍將面臨“政策寬鬆空間”與“經濟下行壓力”的賽跑。
四、投資建議：A股將受益於流動性寬鬆預期
考慮到今年是決勝小康社會的最後一年，經歷事件性因素的波瀾之後，經濟仍需要更大的逆週期政策發力來支持。事實上，貨幣政策、財政政策已在加持，而歷來A股受流動性寬鬆預期的提振效應也非常明顯。
科技板塊短期快速上漲後面臨分化，但頭部的科技細分龍頭品種仍屬於核心資產，機構配置需求仍然較高。我們回溯了歷次2008年以來央行的三輪降息週期，中小創明顯佔優，尤其是以成長股為主的創業板表現更為顯著。數據顯示，在歷年首次降息落地的前三個月和前六個月內，創業板指相對上證綜指超額收益率的均值分別為3.78%、29.37%。以成長股為代表的中小創公司對流動性寬鬆更為敏感，其基本面復甦和景氣度上行的趨勢亦得到年報的檢驗，在再融資政策鬆綁以及新興產業政策的加持下，科技股有望進一步延續其前期的景氣度。
以基建產業鏈為代表的週期股估值偏低，短期或繼續受益於政策面的持續催化。從歷次降息行情來看，與基建相關的建築建材、建築裝飾、公用事業板塊明顯受益於積極的宏觀經濟政策。相關政策受益板塊，諸如汽車、家電行業也曾充分受益於2009年的“汽車下鄉”“家電下鄉”等政策推進。降息將緩解資金密集型的週期、製造等行業的融資成本和資金壓力。地產行業的需求端亦對利率十分敏感。近期，中央多部委陸續推出政策，加速推動重大項目開工建設、鼓勵新投資項目利落，基建穩增長仍是今年對沖投資下滑的主要手段之一。
大金融板塊在政策紅利下有望接力。流動性持續寬鬆的背景下，金融地產股息率較高、吸引力凸顯，疊加銀行板塊還將直接受益於未來或將下調的存款基準利率對其負債端成本的降低。券商股在2012年和2014年降息初期率先爆發，但本輪降息行情中僅在2019年年初有所表現，後續漲幅滯後，目前券商板塊估值處於歷史中樞下方，再融資新規出臺對券商業務形成直接利好，隨著市場交投活躍度的上升，業績有望得到進一步釋放。
風險提示：經濟超預期下行，外圍風險上升，政策寬鬆幅度不及預期等。（來源：粵開崇利論市）
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