10月新能源汽車產量同比跌幅加深
EVProbe的10月新能源汽車產量數據透露出一股不祥的氣息：雖然當月產量環比增長約4%，但是同比跌幅進一步加深到39%。第4季度開局不利，給後面翻盤帶來巨大壓力。
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因為新能源汽車產銷量在2019年第3季度大幅下降後，第4季度便成為全年的希望所在。根據EVProbe數據，今年前3個季度的新能源汽車的產量和銷量分別達到81.9萬和75.3萬輛。有鑑於此，2019年業績即使要達到與去年全年相同的水平（產量約119萬輛和銷量約112萬輛），即同比增幅為零，今年第4季度也還需要完成相當於去年全年31% 和33%的任務。
現在10月產量出爐後，意味著未來兩個月平均每月需要生產15萬輛的水平才可能使今年全年產量與去年持平。
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要翻盤主要寄望於公務購車
當然，按照以前的情況，11月和12月要達到平均每月15萬輛的水平其實不難。因為一般而言，每年最後三個月的產銷量會佔全年業績的近一半，尤其是12月的產銷量通常都會暴漲。主要原因是每一年開始都會在上一年度的基礎上削減補貼，因此購車單位和個人都會搶在新政出臺前的上一年末購置新能源汽車，當然也有年末突擊花光預算的因素在內。
但是今年估計很難再依賴這種補貼退坡帶來的倒逼消費提前的效果了，因為目前補貼平均也就每臺車2.5萬元左右，對車企來說，為這碟醬油去買只雞來配不一定划得來。因此，除了指望車企成立的出行平臺繼續消納產量外，EVProbe猜測來自政府預算部分的公務用車將會是年底前的消費主力。
上游前驅體產能利用率下降，預示主機廠未來需求疲軟
根據EVProbe調研得知上游主要原材料供應商最新生產情況，硫酸鎳工廠的平均產能利用率從今年9月末的65%左右逐步增加到11月初的76.8%， 雖然低於去年同期的82%，但是已經是過去4個月以來最高的水平。工廠經理解釋其中原因是一些生產線前期檢修減產後逐步復產。與之相反，三元前驅體的工廠平均產能利用率從9月初以來一直保持在70%以上，但是進入11月後下降至68.5% ，低於去年同期的76.3 %。這是因為下游需求不好，企業主動減產所致。
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一升一降，反應出不同的市場趨勢。具體而言，三元前驅體更加接近電池製造商的生產環節，而根據EVProbe的調研，電池生產商來自主機廠的訂單交貨週期一般是一個月。換句話說，電池生產商的產能利用率高低反映出下游主機廠未來一個月的需求強弱情況。如此說來，12月的新能源汽車生產將是收縮而非擴張。
結合上面兩個環節的產能利用率變化，EVProbe的解讀就是：1）接近下游主機廠的前驅體生產工廠已經根據未來一個月客戶（主機廠）的疲軟需求相應削減生產，這種措施將減慢供應增長量，有助於減輕目前下行中的三元前驅體價格；2）但是，以硫酸鎳為例，更前端的原材料生產卻依然在增加產能利用率，這必然進一步加大前驅體供應量，令其價格未來繼續承受下行壓力。
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如果第4季度車市真的表現不佳，誰最慘？
因為新能源汽車一般都是根據訂單生產，所以如果預計下一個月的產量不行，那麼也意味著銷量不會樂觀（除非去庫存）。而銷量下降的直接影響就是主機廠的銷售收入減少。這對於同時兼顧傳統車和新能源車的主機廠（車企）可能還有吸納空間，但是對專注於新能源車製造的車企而言可能就是要命的事情，特別是那些剛剛達產還沒有大規模量產的造車新勢力。
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因此可以預見，互聯網造車的那些車企都會在最後兩個月全力以赴衝量。根據蔚來最新公佈的銷量數據，蔚來10月交付量達2,526臺，創2019年新高，環比上漲25%，同比增長61%。 按照每臺車平均售價39萬元計算，蔚來10月獲得了10億左右的收入，對於目前正手緊的李斌不無小補。按照我們的模型測算（見《破產或被收購風險升高，蔚來還值多少錢？》）， 蔚來今年銷量每增加100輛，其他假設條件不變情況下，可以把它的每股公允價值拉高3毛錢 （11月4日蔚來股價反彈至1.71美元/股，高於EVProbe 此前建模推算的公允價值1.67美元/股）。
如果最後一個季度主機廠的需求疲軟，無疑會影響電池企業的銷售和收入，令許多二三流的電池生產商陷入困境。但是對於頭部企業如寧德時代卻是進一步攫取市場份額的機會。
EVProbe原創作品 | 奇點研究員：BradleyZhang，CFA
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