長城證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
柳工(000528)
事件： 2019 年 10 月 29 日，公司發佈 2019 年三季度報告， 2019 年前三季度實現營收 142.19 億元，同比增長 5.59%；實現歸母淨利潤 8.82 億元，同比增長 23.31%；實現扣非後歸母淨利潤 8.27 億元，同比增長 25.86%。三季度單季度實現營收 40.88 億元，同比增加 10.15%，歸母淨利潤為 2.21億元，同比增加 85.16%，扣非後歸母淨利潤為 1.94 億元，同比增加112.79%。
盈利能力顯著增強，公司控股股東混改方案獲廣西國資委批覆，有望進一步提升經營效率與盈利能力： 公司 2019Q1-Q3 實現歸母淨利潤3.04/3.57/2.21 億元，同比增長 5.08%/16.43%/85.16%;實現扣非後歸母淨利潤 2.92/3.41/1.94 億元，同比增長 4.41%/19.18%/112.79%，利潤穩步增長。1-9 月銷售毛利率為 23.98%，同增 1.02pct，銷售淨利率為 6.63%，同增0.96pct，公司盈利能力顯著增強。 2019 年 10 月 9 日，公司控股股東柳工集團混合所有制改革方案獲廣西國資委批覆,隨著混合所有制改革推進，公司經營效率與盈利能力有望進一步提升。公司 2019 年前三季度期間費用率為 15.76%，同增 0.47pct，其中銷售費用/管理費用（不含研發費用）/財務費用分別為 13.75/4.59/0.71 億元，費用率分別為 9.67%/3.23%/0.50%，同比變動 1.09 /0.11/-0.40pct。其中銷售費用的增加系公司加大銷售力度所致，財務費用大幅減少系匯率變動的影響所致。 公司前三季度研發費用為3.36 億元，同比變動-7.61%。2019 前三季度公司經營活動淨現金流為 10.23億元， 相較去年同期由負轉正，系金融租賃業務對外融資增加所致。
受益於挖掘機行業高景氣，柳工挖掘機業務前景向好： 受益於下游基建需求提振＋國家加強環境治理＋設備更新需求增長＋人工替代趨勢等因素， 挖掘機行業持續高景氣。 2019 年前三季度行業挖掘機銷量為 179195臺，市佔率達 7.2%，居挖掘機行業國產品牌第三位，僅次於三一重工（25.6%）和徐工機械（14.1%）。 自 2012 年以來，工程機械行業持續深度調整， 呈現市場份額不斷向大企業集中的趨勢，公司將受益於行業集中度不斷提高的趨勢，挖掘機業務前景持續向好。
股權激勵計劃完成，助力提振公司業績： 2019 年 1 月，公司《2018 年限制性股票激勵計劃(草案)及其摘要》等相關議案獲得廣西國資委審批和公司 2019 年第一次臨時股東大會審議通過。 2019 年 2 月 28 日， 公司公告稱完成激勵對象股票授予登記。實際授予對象共計 1,586 人， 授予價格為3.37 元/股， 共計授予股票 1,128.3 萬股，限制性股票解鎖條件為在2019-2021 年，基本每股收益分別不低於 0.61/0.67/0.74 元/股，將提升員工積極性，助力進一步提振公司業績。
持續推進技術創新+高水平科研成果產業化+知識產權建設,公司科研成效顯著。 在技術創新方面， 截至 2019H1， 公司 2019 年共發佈整機新產品 16款。公司 CLG2450 集裝箱正面吊發佈上市，進入港口重型車輛領域;開發出國內第一臺 TP-linkage 平移舉升裝載機； 在科研成果方面， CLG4180D平地機不負眾望， 榮獲素有“工業設計界奧斯卡” 美譽的 2019“紅點產品設計獎”並載入紅點獎年鑑， 代表了當前工業設計的潮流前沿； 在知識產權方面，公司 2019 年上半年申請專利 95 件，授權專利 77 件，截至 2019H1，公司有效專利合計 1099 件，彰顯科研成效。
投資建議： 根據我們模型測算，預計 2019-2021 年歸母淨利潤分別為 10.99億元、 12.56 億元、 13.75 億元，攤薄 EPS 分別為 0.74 元、 0.85 元、 0.93元，對應 PE 攤薄為 8.50 倍、 7.44 倍、 6.80 倍。
風險提示： 海外市場擴展不及預期風險；國內經濟增速放緩，下游需求不足風險；原材料價格上漲風險
閱讀更多 Dword 的文章
