长城证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
柳工(000528)
事件： 2019 年 10 月 29 日，公司发布 2019 年三季度报告， 2019 年前三季度实现营收 142.19 亿元，同比增长 5.59%；实现归母净利润 8.82 亿元，同比增长 23.31%；实现扣非后归母净利润 8.27 亿元，同比增长 25.86%。三季度单季度实现营收 40.88 亿元，同比增加 10.15%，归母净利润为 2.21亿元，同比增加 85.16%，扣非后归母净利润为 1.94 亿元，同比增加112.79%。
盈利能力显著增强，公司控股股东混改方案获广西国资委批复，有望进一步提升经营效率与盈利能力： 公司 2019Q1-Q3 实现归母净利润3.04/3.57/2.21 亿元，同比增长 5.08%/16.43%/85.16%;实现扣非后归母净利润 2.92/3.41/1.94 亿元，同比增长 4.41%/19.18%/112.79%，利润稳步增长。1-9 月销售毛利率为 23.98%，同增 1.02pct，销售净利率为 6.63%，同增0.96pct，公司盈利能力显著增强。 2019 年 10 月 9 日，公司控股股东柳工集团混合所有制改革方案获广西国资委批复,随着混合所有制改革推进，公司经营效率与盈利能力有望进一步提升。公司 2019 年前三季度期间费用率为 15.76%，同增 0.47pct，其中销售费用/管理费用（不含研发费用）/财务费用分别为 13.75/4.59/0.71 亿元，费用率分别为 9.67%/3.23%/0.50%，同比变动 1.09 /0.11/-0.40pct。其中销售费用的增加系公司加大销售力度所致，财务费用大幅减少系汇率变动的影响所致。 公司前三季度研发费用为3.36 亿元，同比变动-7.61%。2019 前三季度公司经营活动净现金流为 10.23亿元， 相较去年同期由负转正，系金融租赁业务对外融资增加所致。
受益于挖掘机行业高景气，柳工挖掘机业务前景向好： 受益于下游基建需求提振＋国家加强环境治理＋设备更新需求增长＋人工替代趋势等因素， 挖掘机行业持续高景气。 2019 年前三季度行业挖掘机销量为 179195台，市占率达 7.2%，居挖掘机行业国产品牌第三位，仅次于三一重工（25.6%）和徐工机械（14.1%）。 自 2012 年以来，工程机械行业持续深度调整， 呈现市场份额不断向大企业集中的趋势，公司将受益于行业集中度不断提高的趋势，挖掘机业务前景持续向好。
股权激励计划完成，助力提振公司业绩： 2019 年 1 月，公司《2018 年限制性股票激励计划(草案)及其摘要》等相关议案获得广西国资委审批和公司 2019 年第一次临时股东大会审议通过。 2019 年 2 月 28 日， 公司公告称完成激励对象股票授予登记。实际授予对象共计 1,586 人， 授予价格为3.37 元/股， 共计授予股票 1,128.3 万股，限制性股票解锁条件为在2019-2021 年，基本每股收益分别不低于 0.61/0.67/0.74 元/股，将提升员工积极性，助力进一步提振公司业绩。
持续推进技术创新+高水平科研成果产业化+知识产权建设,公司科研成效显著。 在技术创新方面， 截至 2019H1， 公司 2019 年共发布整机新产品 16款。公司 CLG2450 集装箱正面吊发布上市，进入港口重型车辆领域;开发出国内第一台 TP-linkage 平移举升装载机； 在科研成果方面， CLG4180D平地机不负众望， 荣获素有“工业设计界奥斯卡” 美誉的 2019“红点产品设计奖”并载入红点奖年鉴， 代表了当前工业设计的潮流前沿； 在知识产权方面，公司 2019 年上半年申请专利 95 件，授权专利 77 件，截至 2019H1，公司有效专利合计 1099 件，彰显科研成效。
投资建议： 根据我们模型测算，预计 2019-2021 年归母净利润分别为 10.99亿元、 12.56 亿元、 13.75 亿元，摊薄 EPS 分别为 0.74 元、 0.85 元、 0.93元，对应 PE 摊薄为 8.50 倍、 7.44 倍、 6.80 倍。
风险提示： 海外市场扩展不及预期风险；国内经济增速放缓，下游需求不足风险；原材料价格上涨风险
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