中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
柳工(000528)
3Q19業績高於我們的預期
柳工公佈2019年前三季度業績：營業收入142.19億元，同比增長5.6%；歸母淨利潤8.82億元，同比增長23.3%，對應每股盈利0.60元。3季度單季來看，公司營業收入/歸母淨利潤分別為40.88/2.21億元，同比分別增長10.1%/85.2%。3Q19公司收入增長符合我們的預期，但利潤增速超出我們預期，主要是由於公司挖掘機業務快速增長帶動毛利率提升，同時資產減值損失同比減少。
毛利率達到歷史較高水平，期間費用率同比略增。3季度公司綜合毛利率為26.1%，同比上升3.3ppt，接近歷史最高單季毛利率水平，主要由於高毛利率的挖掘機業務快速增長。3Q19公司銷售/管理費用率同比上升1.0/1.8ppt至11.1%/4.2%；研發/財務費用率同比下降1.7/0.5ppt至2.6%/0.7%，期間費用率小幅上升0.6ppt。因應收賬款收回，資產減值損失同比減少78%，最終3季度公司銷售淨利率為5.4%，同比上升2.2ppt。
3Q19經營活動現金流淨流出。3Q19公司經營活動現金流淨流出1.54億元，與去年同期基本持平。1~3Q19累計經營性現金流淨流入10.2億元，同比多流入15.4億元，營運資金管理改善。
發展趨勢
挖掘機銷量快速增長帶動毛利率提升。三季度柳工銷售挖掘機約3,522臺，同比大幅增長43.2%。受益於高毛利率的挖掘機業務收入佔比提高，公司毛利率達到歷史較好水平。往前看，我們期待公司挖掘機市佔率繼續提升，帶動盈利能力繼續改善。
柳工集團混合所有制改革獲得批覆，利於公司治理結構的進一步提高。10月12日，公司披露控股股東廣西柳工集團混合所有制改革實施方案獲得廣西壯族自治區人民政府國有資產監督管理委員會審批通過的函件，柳工集團將會推進混合所有制改革，未來有望實現外部投資者引入、員工持股等事項。
盈利預測與估值
我們維持公司2019/20年EPS預測0.65/0.74元不變。公司當前股價對應2019/20年9.8/8.7倍P/E，維持跑贏行業評級。我們維持公司目標價7.83元不變，對應2019/20年12.0/10.6倍P/E，對比當前股價有22.7%的上行空間。
風險
行業下游需求不及預期。
閱讀更多 Dword 的文章
關鍵字: 中金公司 歷史 中國國際金融有限公司
