國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎增持。
晨鳴紙業(000488)
維持目標價至5.16元，維持謹慎增持評級。公司發佈2019年三季報，業績略低於預期。考慮公司將繼續收縮融資租賃業務及造紙行業疲軟運行，下調公司2019~2021年EPS至0.57（-0.17）/0.66（-0.17）/0.74（-0.19）元，給予2019年約9倍PE，維持目標價5.16元，維持謹慎增持評級。
業績略低於預期，營收規模提升，淨利跌幅有所收窄。公司2019前三季度實現營收220.14億元，同降6.29%，實現歸母淨利潤10.68億元，同降56.97%，綜合毛利率27.15%，較H1提升0.22pct，淨利率5.08%，較H1提升1.06pct。受益於文化紙秋季旺季提價順利，Q3單季度營收同增9.12%，歸母淨利潤同降19.89%，跌幅有所收窄。
新產能逐步釋放，林漿紙一體化成本優勢有望提升盈利水平。公司開發吸管紙、鑄塗原紙等20多種高利潤產品，隨著Q2黃岡晨鳴和壽光美倫化學漿項目投產，公司擁有木漿產能超420萬噸，自給佔比超過75%，為國內首家木漿自產自足、漿紙產能完全匹配的林漿紙一體化企業。Q3秋季文化紙漲價落實情況良好，廠商庫存消耗加速，盈利水平顯著回升。木漿價格預計持續低位，公司盈利水平有望繼續向上修復。
大額資本支出已完成，融資租賃持續壓縮。目前公司四大漿紙項目已全部完成投產，未來無較大項目支出；截至報告期末公司長期應收款較年初下降超過50%，融資租賃業務規模持續壓縮，財務費用將得到有效控制，盈利情況有望迎來拐點。
風險提示：宏觀經濟波動影響造紙需求，融資租賃業務整合不及預期。
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