長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中信出版(300788)
報告要點
事件描述
公司發佈2019三季報，公司2019年前三季度實現收入13.56億，同比增長22.45%，實現歸母淨利潤1.75億，同比增長21.42%。
事件評論
公司Q3業績符合預期，同比增速逐季提升，環比有所降低，主要由於Q3單季度銷售費用較高所致。1）2019前三季度公司營業收入13.56億，歸母淨利潤1.75億，處於業績預告中值，同比增長相比2019H1進一步提升；2）分季度看，公司Q1、Q2、Q3實現收入分別為3.90億，5.06億，4.6億，Q3同比增長31.45%，環比降低9%；Q1、Q2、Q3歸母淨利潤分別為0.57億，0.73億，0.45億，Q3同比增長54.91%，環比降低38%。3）公司Q3單季度毛利率38%，保持穩定，Q3單季度銷售費用1.05億，增加顯著，導致公司淨利潤環比下降。
公司圖書出版與發行板塊穩健增長，在保持已有優勢同時拓展新的細分品類，書店零售業務高速增長，淨利潤減虧明顯，助力公司打造全產業鏈。1）2019前三季度，圖書出版與發行業務作為公司的核心業務板塊繼續保持穩步增長，在經管、學術文化等傳統領域繼續保持領先優勢，少兒圖書板塊保持快速增長。2）2019前三季度書店業務實現主營收入同比增長40%以上，淨利潤減虧明顯。
公司佔率調整主業賽道，以數字智能戰略建立大眾出版行業優勢，全面改革組織結構和運行機制，全面啟動事業合夥人制改革，後續增長動力強勁。1）公司主要業務部門調整為“經管事業部、少兒事業部、閱讀事業部、藝術文創事業部、IP事業部、書店事業部和用戶事業部”，各事業部更加專注主業和專業化發展，並加大線上業務和服務體系；2）公司以數字智能戰略建立大眾出版行業優勢。以數據和平臺化服務體系支撐業務發展，創新傳統出版模式，進一步提升競爭力，達到效率優化和成本集約目的。同時實施IP戰略、品牌戰略和新營銷戰略。
公司是大眾圖書出版龍頭，出版發行業務穩健增長，書店營收有望扭虧，公司正在進行體制改革，後續增長動力強勁，預計2019-2021年公司歸母淨利潤分別為2.69億，3.32億，3.66億，對應PE分別為33.28倍，26.96倍，24.45倍，給予“買入”評級。
風險提示：1.公司出版發行業務增速放緩；
2.公司書店零售業務虧損加大。
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