雲圖控股(002539)2019年三季報點評：業績持續增長 磷肥有望回暖
類別：公司機構：國信證券股份有限公司研究員：龔誠/商艾華日期：2019-11-05
事件：公司公佈2019 年三季報，實現營業收入66.99 億元，同比增長12.96%歸母淨利潤1.83 億元，同比增長30.04%。單季度來看，2019Q3 實現營收23.88億元(同比+7.53%)，歸母淨利潤0.61 億元(同比+21.22%)。公司預計2019年全年實現歸母淨利潤2.11-2.64 億元，同比增長20%-50%。
公司盈利能力逐漸提升，管理成本控制效果顯著
公司2019 年前三季度營收有較大的提升，主要由於公司複合肥銷量較上年有較大提升，聯鹼產品和磷化工產品價格上漲。前三季度公司毛利率和淨利率分別為15.19%/2.81%，相比2018 年同期分別上升1.28pct/0.46pct。Q3 單季度期間費用率為11.95%，環比-0.25pct，其中銷售/管理(含研發)/財務費用率分別為2.66%/7.92%/1.37%，環比變動-0.87/+0.77/-0.16pct，管理費用上漲主要是新型複合肥等研發費用上升導致。
公司“鹽鹼肥”多行業佈局一體化經營，協同優勢明顯
公司以複合肥業務為核心，逐漸開拓鹽產業、磷精細化工、調味等業務。目前擁有複合肥年產能510 萬噸，純鹼、氯化銨60 萬噸，品種鹽40 萬噸、和磷酸一銨43 萬噸等。縱向上，公司上游擁有磷礦資源超2 億噸和年產100 萬噸井鹽生產能力，下游有各種新型複合肥和數百種鹽品種，擁有“鹽-鹼-肥”全產業鏈，在上游供給收縮的大環境下，具有明顯的成本優勢和抗風險能力。
磷化工供給持續收縮，長期複合肥需求持續增長
受到 “三磷整治”的持續影響，磷化工供給端收縮仍在持續。我國磷礦石產量下降明顯，2018 年以來磷礦石價格持續上漲，雖然19 年以來磷礦石價格有所回落，但供給收縮短期仍難以改變，公司磷礦石資源優勢將進一步強化。下游化肥行業較為低迷，但是公司利用一體化成本優勢和差異化產品戰略逆勢增長，隨著農產品週期上行，化肥剛性需求也會持續拉動公司業績增長。
投資建議：看好公司鹽鹼肥一體化發展，首次覆蓋給予“增持”評級。
根據前三季度經營情況，我們預計2019-2021 年歸母淨利潤2.55/3.80/4.34 億元，同比增速45/49/14%；攤薄EPS=0.25/0.38/0.43 元，當前股價對應PE=18.7/12.5/11.0x。
風險提示：磷化工產品價格下降；複合肥需求回暖不達預期。
亨通光電(600487)：收購華為海洋發力海纜業務 業績估值有望迎來雙重提升
類別：公司機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：龍天光日期：2019-11-05
1. 投資事件
公司擬通過發行股份及支付現金的方式，購買華為投資持有的華為海洋51%股權。華為海洋是一家國際先進的海纜通信網絡建設解決方案提供商，致力於全球海纜通信網絡的建設。
2. 分析判斷
海底光纜是全球跨洲通信的主要傳輸方式，我國未來發展空間較發達國家更為廣闊。根據《2018 年中國國際光纜互聯互通白皮書》，全球95%以上的國際數據通過海底光纜進行傳輸。隨著2000 年之前建設的海纜逐步進入了使用生命週期的尾期及國際互聯網流量的持續增加，全球海纜將迎來新建和替換的高峰期。而我國與美日歐相比，無論是海纜數量還是人均帶寬都仍然較低，未來發展空間廣闊。
此次交易與公司自身部分業務形成共振，未來有望駛入發展快車道。亨通光電自身的海纜製造產業已具有一定規模和國際影響力。
2015 年以來公司已通過了41 項海纜全性能測試，並獲得30 張UJ/UQJ 證書，成為目前國內UJ/UQJ 證書組合最多、認證纜型最多的海纜廠家之一。在海纜運營方面，公司也積極佈局國際海纜運營業務，目前正在推進PEACE 項目建設。此次擬收購的華為海洋專注全球海纜通信網絡的建設，目前已累計交付90 個項目，範圍覆蓋全球。交易完成後華為海洋與公司自身部分業務有望形成協同效應，加快海纜業務拓展。同時，海底光纜業務因毛利率較高，有望對公司業績產生直接提升效果。
預期交易完成後，公司將引入華為成為實際上第二大股東，有利於未來公司業務開展與估值提升。本次擬交易的標的資產交易價格為100,387 萬元。亨通光電將以向華為投資發行股票及支付現金作為購買標的資產的對價。本次所發行股份的價格為14.75 元/股，不低於市場參考價的90%。其中公司應向華為投資非公開發行的股份數為4764.1 萬股，應向華為投資支付的現金金額為30116.1 萬元。
交易後華為投資持股比例為2.44%，將成為上市公司名義上第三大股東，實際上第二大股東(前兩大股東實控人一致)。收購華為海洋有望加快公司國際化進展，傳統業務海外拓展迎來機遇。同時公司憑藉交易或可進一步融入華為產業鏈，未來業務確定性增強，估值有望得到提升。
3. 財務簡析
2014 年-2018 年公司營業收入和淨利潤逐年上升，但2016 年後增速逐漸放緩。隨著光纖光纜招標價格降低，2019 年前三季度營收增速為2.05%，實現歸母淨利潤11.87 億元，同比下降43.65%。
公司過去八個季度單季度營業收入增速波動較大，2019 年以來營收增幅大幅下降。淨利潤方面，2018 年Q3 以來公司單季度盈利持續低迷，2019 年Q2 和Q3 同比下降幅度超過50%。
公司期間費用率自2014 年至2018 年以來持續下降，但在2019 年前三季度增長明顯。公司毛利率和淨利率在2016 年達到高點後逐年下降，其中2019 年前三季度下降幅度較大。
4. 投資建議
預計公司2019-2021 年EPS 分別為0.8/1.0/1.3 元/股，對應動態市盈率分別為17.4/14.1/11.0倍，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：交易進展不及預期的風險；收購標的業績不達預期的風險；海底光纜需求不及預期的風險；產品價格下滑超過預期的風險；新業務拓展不達預期的風險。
三一重工(600031)：行業需求平穩增長 公司盈利能力持續增強
類別：公司機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：劉蘭程/範想想日期：2019-11-05
1．事件
公司發佈2019 年三季報，2019 年前三季度實現營收586.91 億元，同比增長42.88%；實現歸母淨利潤91.59 億元，較上年同期上升87.56%；第三季度實現營收153.05 億元，同比增長18.15%，實現歸母淨利潤24.11 億元，同比增長61.32%。
2．我們的分析與判斷
公司產品具有核心競爭力，營收淨利潤均高增長。受國內基礎設施建設、環境保護力度加強、設備更新需求增長、人工替代效應等因素影響，工程機械銷量持續快速增長。1-9 月，納入統計的25家主機制造企業，共計銷售各類挖掘機械產品179195 臺，同比漲幅14.7%。報告期內，公司挖掘機械、混凝土機械、起重機械、樁工機械、路面機械等產品競爭力及市場份額持續提升。受益於工程機械銷量增加，公司的營業收入、營業利潤雙雙實現高速增長。
盈利能力持續增強，資產質量保持良好。受益於公司高水平的經營質量，公司盈利水平大幅提升，2019 年前三季度，公司銷售毛利率為32.54%，同比提升1.38 個百分點；同期銷售淨利率為16.03%，同比提升3.7 個百分點；加權平均淨資產收益率為24.03%，較去年同期提升6.6 個百分點，為歷史最高水平，大幅高於行業平均值。
近年來公司大力推進各項經營能力建設，取得了顯著成果，總體經營水平為歷史最好。2019 年前三季度公司經營活動淨現金流94.45 億元，同比增長8.16%；應收賬款週轉率從上年同期的2.12次提升至2.6 次，存貨週轉率從上年同期的3.18 提升至3.53。公司資產結構進一步優化，截至 2019 年9 月30 日資產負債率為50.76%，為歷史最低水平，公司經營情況穩健。
推進數字化、國際化戰略，政策託底未來銷量。報告期內，公司持續推進數字化、智能化戰略，人均產值處於全球工程機械行業領先水平，在印尼、印度、歐洲、美國等大部分海外區域都實現了較快的增長。受益於“專項債”通知發佈、《交通強國建設綱要》
和“美麗鄉村建設”等政策的影響，我們預計基建投資增速有望進一步提升，對工程機械銷量拉動有積極影響。由於無錫高架橋坍塌事故，政府加大了對路面車輛超載的審查力度，混凝土車等工程車輛的新增需求或將大幅增加；同時環保淘汰力度的加大也會對相關工程機械的銷售有拉動作用。我們預計四季度工程機械銷售能維持良好的增長趨勢，公司全年業績有望維持較高增長。
3．投資建議
考慮到公司在工程機械行業的高市場佔有率、目前行業景氣程度及公司盈利能力，我們預計公司業績持續穩定增長。公司前瞻性佈局數字化和國際化戰略，實現數字化轉型促進產能釋放，我們預計2019-2021 年公司可實現歸母淨利潤108.0/127.4/146.6 億元，對應2019-2021 年PE 為10.9/9.3/8.1 倍，維持“推薦”評級。
4．風險提示
工程機械行業波動風險，國際化拓展不及預期風險、市場競爭加劇風險。
明陽智能(601615)：海上風電市場的優質種子選手
類別：公司機構：國信證券股份有限公司研究員：方重寅日期：2019-11-05
海上訂單領跑行業，未來業績成長性可期
2019 年以來公司機組訂單新增中標容量超過6GW，穩居行業前三，其中海上風電新增中標超過2GW，遠超行業其他競爭對手；截至2019 年上半年，公司海上風機在手訂單已逾4.0GW，上述項目均存在2021 年底之前搶併網保電價的壓力，為公司2019-2021 業績高成長性提供穩定支撐。
獲得區域重點支持的高新技術龍頭企業，產能佈局領先公司為深受廣東省大力重點扶持的海上風電企業，前瞻性的重點佈局3MW 以上陸上風機和5.5MW 以上海上風電，產品定位聚焦細分市場，實現生產製造的規模效應和研發投入的集約。擁有自主研發能力和總裝、葉片和發電機的生產能力，很好地保障了產品交付能力和盈利能力。
風電場建成轉讓與自營並舉模式，股權激勵方案承諾業績高增長公司積極佈局發展自有風電場等新能源電站投資，併網裝機容量約700MW，另有在建裝機容量約700MW，自營發電和轉讓並舉的商業模式為公司提供良好的業績穩定器。公司實施限制性股票激勵計劃，並對股權激勵解禁設置了非常高業績增長門檻，2022 年目標較2018 年業績翻三倍。
風險提示
如果中國棄風限電重新惡化，將導致行業新增裝機不達預期；如果機組發生產品質量事故，將帶來較高的質量成本；公司佔總股本47%的首發限售股將於2020 年1 月23 日上市。
維持“推薦”評級
通過多角度估值，得出公司合理估值區間13.33-15.77 元，相對目前股價有6%-25%的溢價空間。考慮公司所處海上風電領域競爭格局集中、公司在海上風電市場已鎖定充足在手訂單，並且成本優勢明顯，未來公司將進入的快速成長期。我們預計公司19-21 年每股收益0.46/0.73/0.86 元，利潤增速分別為48.2%/60.4%/17.8%，維持“增持”評級。
河北宣工(000923)：剝離虧損機械資產 著力礦產資源發展
類別：公司機構：國金證券股份有限公司研究員：孫春旭日期：2019-11-05
投資邏輯
剝離虧損機械資產，著力打造礦產資源平臺。公司近日公告，擬將機械板塊業務涉及的資產及負債以非公開協議轉讓的方式轉讓給公司股東宣工發展，轉讓價格為119.31 萬元，以現金方式支付。考慮此工程機械資產長期處於虧損狀態，通過此次轉讓，有望進一步提升公司盈利能力。
擬更名“河鋼資源”，專注打造全球化佈局的礦產資源板塊上市平臺。公司同時公告，擬變更經營範圍，並將公司中文名稱變更為“河鋼資源股份有限公司”。至此，自2017 年實施資產重組後，公司成為河鋼集團旗下純正的礦石資源板塊重要上市平臺，產品包括有磁鐵礦、銅礦及蛭石礦，其中，鐵礦石營收佔比已超過60%。
盈利持續改善，Q3 業績創新高。根據公司三季報，報告期內公司實現營業收入41.02 億元，同比增長16.1%。實現歸屬於上市公司股東淨利潤4.07億元，同比增長466.2%。其中，Q3 單季度實現歸母淨利潤1.81 億元，同比增長1165.9%，環比增長49.6%。
受到淡水河谷事故影響，鐵礦石價格Q2 以來大幅上漲，Q3 礦價延續強勢，受益於此，公司Q3 盈利同環比均實現大幅增長。
隨著淡水河谷事故礦區逐步復產，礦石發貨量有所回暖，加之Q4 行業需求進入到季節性淡季，預計Q4 礦價強勢格局將有所緩解，整體價格維持區間震盪，公司Q4 盈利也有望維持平穩。
銅與蛭石業務維持穩定。作為南非最大的精銅生產商，二期擴產穩步推進中，預計19 年下半年陸續投產，公司現階段精煉銅產能約5 萬噸。高端蛭石穩定貢獻利潤。PC 公司為全球最大蛭石生產商，產量佔比超三分之一。
其蛭石產品主要定位高端應用領域，預計每年穩定貢獻1 億元左右淨利潤。
盈利預測&投資建議
預計公司19-21 年公司實現歸母淨利潤分別為5.30 億元、5.75 億元、6.57億元，同比增長295.0%、8.4%、14.3%，對應PE 分別為18.6 倍、17.3倍、15.2 倍。參考可比公司估值，目標價17.6 元，對應2020 年20X 估值。首次覆蓋給予公司“增持”評級。
風險
二期擴產項目進度不達預期；鐵礦石復產及擴產力度超預期等。
藥明康德(603259)三季報點評報告：業績快速增長 業務協同效應明顯
類別：公司機構：萬聯證券股份有限公司研究員：姚文日期：2019-11-04
近日，公司公佈2019三季報，前三季度公司實現營收92.79億，同比增長34.06%；實現歸母淨利17.65億，同比-8.46%；實現扣非歸母淨利17.14億，同比增長36.88%。其中Q3實現營收33.84億，同比增長34.72%；分別實現歸母淨利、扣非淨利7.08億、7.21億，分別同比增長7.91%、69.63%。
投資要點:
主營業務維持高速增長，整體財務狀況良好
今年前三季度公司主營業務依舊保持了較快增速，其中歸母淨利增速為-8.46%，歸母淨利增速下滑主要是由於今年前三季度公司公允價值變動損失0.45億，較去年同期大幅減少7.14億所致。不考慮公允價值變動，公司今年前三季度歸母淨利增速為43.7%，同時前三季度扣非增速為36.9%、前三季度經調整息稅折舊及攤銷前利潤及經調整Non-IFRS歸母淨利分別為30.06億、18.42億，分別同比增長41%、38.0%。前三季度公司主營業務毛利率為39.51%，總體保持穩定；消費費用率、管理費用率及研發費用率分別為3.38%、11.08%、4.47%；較去年同期整體保持穩定。財務費用率為-1.08%，財務費用減少主要是由於募集資金的銀行利息收入增多以及匯率波動帶來的匯兌收益增加。前三季度公司實現經營活動現金流淨額17.73億，同比大幅增長93.3%，主要由於各業務板塊的業績快速增長。
業務協同效應進一步加強，賦能平臺建設持續加強
公司在服務好現有客戶群體同時，加強了新客戶群體的開發：報告期內公司新增客戶超過900家、活躍客戶超過3,700家，長尾效應進一步明顯。同時公司加強上下游服務部門之間的轉化，平臺協同性進一步增強：CRO業務方面，在里程碑及銷售分成模式下，前三季度公司協助客戶完成16個新藥的臨床申報，獲得20個項目的IND；同期公司協助國內客戶完成71個新藥的臨床申報，獲得54個項目的IND。CDMO業務方面，報告期內服務項目所涉新藥物分子超過900個，其中處於III期臨床試驗階段數40個、已獲批上市的項目17個；此外公司細胞和基因治療CDMO平臺為24個I期臨床試驗項目以及9個II/III期臨床試驗項目提供服務。公司各條業務線協同效應進一步顯現。與此同時，公司進一步加強業務產能與規模建設，公司整體業務平臺的賦能建設進一步增強。
盈利預測與投資建議：維持前期業績預測，預計2019-2020年度實現歸母淨利分別為23.48億、27.99億，對應EPS分別為1.43、1.71；對應當前股價PE分別為66倍、55倍。繼續推薦，維持“增持”評級。
風險因素：市場競爭加劇的風險、客戶研發策略改變的風險
恆逸石化(000703)：文萊一期項目全面投產 公司未來成長可期
類別：公司機構：西南證券股份有限公司研究員：楊林/黃景文/周峰春日期：2019-11-04
事件：11月3日公司公告，在文萊大摩拉島投建的“PMB 石油化工項目”即文萊一期項目投料試車一次成功，實現全流程打通和全面投產，順利產出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等產品，所有生產產品合格。
文萊一期項目全面投產，實現全產業鏈一體化佈局。公司文萊一期項目具備800萬噸/年的原油加工能力，以及150 萬噸/年PX、50 萬噸/年苯、553 萬噸/年成品油(262 萬噸/年汽油、174 萬噸/年柴油、117 萬噸/年航空煤油)的生產能力。
項目於2017 年3 月開工建設；2019 年3 月完成公用工程中交；7 月完成項目主裝置的全面中交，並於當月所有裝置轉入全面聯動試車階段；9 月6 日常減壓裝置產出合格中間產品；目前項目生產運行穩定，有望在較短時間內將負荷持續提升滿產。公司文萊一期項目的全面投產，實現公司“一滴油，兩根絲”的戰略目標，率先在行業內打通從“原油煉化到滌錦雙鏈”的全產業鏈一體化發展模式。同時公司未來還計劃投建文萊二期1400 萬噸/年煉化項目，配套200萬噸/年PX 和150 萬噸/年乙烯產能，公司快速發展指日可待。
文萊項目優勢明顯，公司利潤再上新臺階。與國內煉廠相比，文萊項目優勢顯著：(1)稅收方面：文萊項目位於東盟自貿區，免進出口關稅和增值稅，11 年免企業所得稅且最長可延長至24 年；(2)經營方面：無需原油進口配額，具有天然區位優勢，靠近原油產地，降低物流成本；不存在國內成品油出口配額管制的銷售渠道問題，30%的成品油直接在文萊銷售，其餘在東南亞地區銷售；(3)公用工程成本方面：文萊電價和蒸汽價格分別為0.05 美元/度和17.5 美元/噸，國內分別0.12 美元/度和29.4 美元/噸；(4)公司可通過新交所鎖定合理煉廠價差，穩定煉油利潤；同時文萊項目屬於美元資產，與人民幣資產實現對沖有利於資產平衡。
公司發展“雙綸”驅動，產能擴張潛力巨大。目前公司參控股PTA 產能1350萬噸/年，具備聚酯長絲產能510 萬噸/年，聚酯短纖產能80 萬噸/年，聚酯瓶片產能150 萬噸/年，參控股聚酯產能佔全國聚酯總產能約18%；參股己內酰胺產能達到40 萬噸/年，市佔率達到10%。公司海寧新材料和逸鵬二期第二階段項目仍在建設中；公司9 月份公告參股子公司逸盛新材料擬投資67.3 億元新建600萬噸/年PTA 項目；此外集團計劃投資約220 億元在廣西欽州建設年產120 萬噸己內酰胺-聚酰胺產業一體化及配套工程項目。公司將進一步實現以“原油—PX—PTA—滌綸”、和“原油—苯—環己酮—己內酰胺”為主線的“雙綸”驅動發展戰略，鞏固並提升公司行業龍頭地位。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2019-2021 年EPS 分別為1.08 元、1.53元、1.60 元，對應PE 分別為13X、9X、9X，維持“增持”評級。
風險提示：原材料原油價格大幅上漲；PTA 檢修進度不及預期，或價格大幅下滑；行業競爭加劇；公司產品開工率大幅下滑的風險；海外經營風險等。
新華保險(601336)2019年三季報業績點評：準備金大幅增長拖累業績 尚需提高代理人質量
類別：公司機構：長城證券股份有限公司研究員：劉文 強/張永日期：2019-11-04
事件
新華保險發佈2019 年三季度報告，營業收入為1328.42 億元，同比增速為7.6%，歸母淨利潤130.03 億元，同比增長68.8%；扣非歸母淨利潤111.78億元，同比增長44.3%；加權ROE17.41%，同比提升5.64pct。保險業務收入1079.12 億元，同比增長7.9%。年化總投資收益率4.7%，較去年同期下降0.1pct，持平於上半年末的總投資收益率。Q3 營業收入426.10 億元，同比增長6.99%，環比增長4.78%。Q3 歸母淨利潤24.58 億元，同比增長29.16%，環比下降65.76%；扣非歸母淨利潤約24.84 億元，同比增長29.44%，環比下降53.53%。Q3 保險業務收入339.18 億元，同比增長5.54%，環比增長10.03%。
投資要點
1.Q3 提取保險責任準備金淨額大幅增長拖累Q3 環比增速
公司Q3 歸母淨利潤環比下降65.76%，主要因會計估計變更、保費增長等原因導致Q3 保險責任準備金淨額增長較快。Q3 提取保險責任準備金淨額149.80 億元，環比增長49%。主要原因在於公司重新釐定精算假設，會計估計的變更導致壽險責任準備金人民幣減少7.83 億元，長期健康險責任準備金人民幣增加27.65 百萬元，合計減少2019 年前三季度稅前利潤19.82 億元。除此之外，保費收入增長及退保支出減少也是導致保險責任準備金淨額增長的原因。
2.續期保費拉動增長，著力尋找規模與價值的平衡
公司實現總保費收入1079.12 億元，同比增長7.9%。Q3 總保費同比增速5.54%，環比增速10.03%。前三季度公司續期業務實現保費862.80 億元，同比增長10.2%，成為拉動保費增長的主要動力。短期險業務快速提升，實現保費56.11 億元，同比增長24.6%。Q1、Q2、Q3 公司新單保費同比增速分別為23.98%、-11.18%、-15.79%；Q3 新單保費環比增速-3.45%，呈現企穩跡象。Q1-Q3 十年期及以上期交保費同比增速分別為10.13%、-34.66%、-16%，Q3 環比增速為10.50%，一定程度上減緩全年新業務價值的下降。
公司表示，希望按照規模與價值發展平衡的這種目標，重點是採取資產負債雙輪驅動的模式，來推動壽險主業的持續健康的發展。公司希望通過以資產來助力負債，來發揮資產端的優勢，在確保風險可控的前提下，滿足客戶財富管理的需求，適當發展躉交業務。公司將繼續堅持以期交為核心，但是同時對戰略進行了豐富，就是要期交和規模並重，主要是考慮在明年會投放一定額度的躉交產品。從規模線上主要是限額投放，額度賣完即止，期交線是按照銀保的作業規律，要確保一季度開門紅達到全年期交目標的40%左右。
3.大力發展代理人，產能恢復需要時間
二季度以來，公司著重提升代理人規模，代理人數量逆市而上。截至10月底，公司代理人數量約46 萬人，創歷史新高。三季度末新單保費/長險新單保費環比增速-3.45%/-5.28%。人均產能較二季度有所下降，主要原因在於，1)公司新領導班子是在8 月份確認，成立以後對業務發展定了新的調整，個險隊伍有一定的適應期。2)新增人員主要是新人，作業時間短，技能還有有待於提升。3)隊伍的增員是螺旋式的發展，增員以後有一定的消化過程，也期待通過開門紅的產品的銷售隊伍的培訓，財務投入的加大來夯實我們這支隊伍。
公司表示個險隊伍的人力現在來看已經達到46 萬，到年底想往50 萬人力上面靠，要比去年同比增長30%。
4.投資端邊際改善顯著，資產配置風格穩健不改權益資產彈性前三季度，公司投資資產規模為7849 億元，較上年末增長12.2%。截至2019 年9 月30 日止九個月期間，公司年化總率為4.7%。投資收益並未完全釋放，大部分歸於可供出售金融資產，金融資產處置較上市同業更少。
與上年末相比，新華FVPL 同比+36%、AFS 同比+18%，增幅高於上市同業平均。公司表示抓住上半年利率高點加配長久期固收類資產，考慮到長端利率和權益市場持續震盪。
5.明確健康險銷售計劃
就明年而言，公司表示更多從兩個角度來開展這樣工作。一是進一步的來優化現有的產品線，發揮產品品牌的作用，包括健康無憂等。四季度會對於健康無憂的一些新的需要迭代的點，都在研究之中，四季度也會投放新的多倍保障的產品。另外明年還會圍繞著加一個家庭保障的概念，推出健康無憂與家庭相關的保全家的一些產品線。公司對於健康險，還是有非常的信心來完善產品體系，通過產品創新來提高市場競爭力。
6.備戰“開門紅”，搶佔市場先機
針對明年的開門紅，公司已經著手準備，預計明年的開門紅從12 月1 日 開始錄入，搶佔市場先機。產品方面，年金和健康險並舉，規模與價值並重。隊伍方面，首先是加大考核力度，加強問責力度，對各個機構基層的管理人員加強考核。其次是以培訓助力，一是在培訓架構上改變以往的大而全的培訓，確定為只針對個人營銷隊伍的培訓，尤其是新人生長線和主管生長線的落地和紮實的推進；二是啟動營業部經理的輪訓，三是組訓班，加強我們的基層營銷基礎管理幹部培養。四季度公司將投入新產品，產品的結構亦將發生變化，整體的產品結構變化將進一步影響新業務價值率。
對於明年的開門紅目標，公司表示預計是要完成明年全年計劃的35%左右。
估值與投資建議
未來公司在保障型、理財型產品發展的思路與策略可能會發生變化，預計會採取更為均衡的發展道路。但我們認為，並非重回僅看規模、忽略價值的發展戰略。預計公司可能會對儲蓄險銷售制定合理規模要求，不會大規模銷售以走量。從當前時點來看公司P/EV 處於相對低位，並有望繼續受益於業務轉型和高現金價值產品所帶來的產品收入保費的提升，期待新一屆管理層交出一份靚麗的成績。我們預計2019-2021 的攤薄EPS 分別為4.19/4.78/5.61 元，P/EV 分別為0.74/ 0.63/0.53 倍，維持對於公司的“推薦”評級。
風險提示：中 美貿易 摩擦波動風險；股票市場大幅下跌；業績不及預期風險；利率波動風險；宏觀經濟下行風險。
紅豆股份(600400)公司動態點評：Q3營收增速提升 期待新品羽絨上市
類別：公司機構：長城證券股份有限公司研究員：黃淑妍/張家璇日期：2019-11-04
事件：公司發佈2019 年三季度報告，2019 年前三季度實現營業收入17.84億元，同比增長5.42%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.44 億元，同比下降16.93%，實現扣非後歸屬母公司股東的淨利潤1.14 億元，同比下降16.79%。基本每股收益為0.06 元。
Q3 營收提速，費用增加影響業績增長：公司2019 年前三季度實現營收17.84 億元，同比增長5.42%；實現歸母淨利潤1.44 億元，同比下降16.93%；實現扣非歸母淨利潤1.14 億元，同比下降16.79%。單三季度公司實現營收5.4 億元，同比增長16.95%；實現歸母淨利潤0.49 億元，同比下降20.79%；實現扣非歸母淨利潤0.30 億元，同比下降14.83%。單三季度營收增速回升，主要系貼牌加工業務增長較快以及Hodo 男裝增速環比提升。
毛利率同比提升，費用支出仍較多，經營性現金流改善：2019 年前三季度公司毛利率同比提升3.52pct 至31.57%，預計主要系“拉式供應鏈”下供應商主動對公司讓利以及產品迭代升級。前三季度公司期間費用率同比提升4.74pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比提升2.77pct/1.27pct/0.03pct/0.67pct。銷售費用增加主要系銷售人員薪酬及廣告宣傳費用增加；管理費用增加主要系管理人員薪酬及折舊攤銷費用增加；財務費用增加主要系短期借款增加使得利息支出增加。公司現金流狀況有所改善，前三季度經營性現金流量淨額為-0.38 億元，較19H1 增加0.58pct。
Hodo 男裝增速平穩，Q3 貼牌加工增速較快：分業務看，2019 年前三季度Hodo 品牌男裝/Hodo 職業裝/貼牌加工/毛線紗線印染分別實現營收12.92/0.98/3.09/0.86 億元， 主營業務佔比分別為72.4%/5.48%/17.32%/4.81%。其中，Hodo 品牌男裝和貼牌加工業務收入分別同增6.42%/ 47.82%，增速較19H1 有所提升；職業裝和印染業務分別同比下降42.2%/2.37%。四季度Hodo 男裝與歐洲知名設計師Fabio DelBianco 的聯名的“登峰系列”羽絨服將在主要城市上市，且配合一定營銷投入，預計可帶動收入實現更快增長。
線上增速較緩，線下拓店拉動增長。2019 年前三季度Hodo 品牌男裝直營/加盟/電商佔比分別約為5%/77%/19%，其中加盟佔比較19H1 有所提升。
(1)直營：2019 年前三季度公司直營店鋪實現營收0.63 億元，同減5.45%，主要系部分店鋪加盟轉直營或調整使得店鋪數量淨減少，直營店鋪數量同比淨減少5 家至56 家。(2)加盟：2019 年前三季度公司加盟店鋪實現營收9.89 億元，同增8.93%，主要由拓店拉動，加盟店鋪數量同比淨增加117 家至1323 家。(3)電商：2019 年前三季度公司電商渠道實現營收2.4億元，同增0.2%，線上增速受平臺調整以及去庫存影響同比有所減慢，但預計四季度有望在較低庫存基數下增速提升，從長期來看線上仍有向拼多多、雲集等平臺拓展的空間。
投資建議：公司是國內知名大眾男裝企業，2014 年實施供應鏈及產品改革後，Hodo 品牌男裝多渠道發力增速較快，Hodo 職業裝也積極實施拓展。
預測公司2019-2021 年EPS 分別為0.07 元/0.08 元/0.08 元，對應PE 分別為45X/42X/39X，維持“推薦”的投資評級。
風險提示：行業景氣度不及預期、行業競爭加劇、渠道經營成本上漲過快、產品質量風險、渠道拓展不及預期。
上海醫藥(601607)三季報點評：工商業均較快增長 業績有望迎來向上拐點
類別：公司機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：佘宇日期：2019-11-04
1.事件：
公司發佈2019 年三季報，前三季度實現營收1406.17 億元，同比增長19.57%；實現歸屬上市公司股東淨利潤33.99 億元，同比增長0.80%；實現扣非歸母淨利潤30.70 億元，同比增長19.62%，實現EPS1.20 元。
其中，第三季度公司實現營收480.42 億元，同比增長15.14%；實現歸屬上市公司股東淨利潤11.13 億元，同比下降16.88%；實現扣非歸母淨利潤9.75 億元，同比增長44.82%，實現EPS 0.39 元。
2.我們的分析與判斷
(一)工業保持較快增長，繼續推動創新轉型
工業延續較快增長，重點品種表現優異。公司前三季度醫藥工業銷售收入176.82 億元，較上年同期增長24.05%，毛利率57.54%，較上年同期下降0.10 個百分點。其中，60 個重點品種銷售收入101.54億元，同比增長31.19%，重點品種平均毛利率71.71%。
報告期內，公司繼續聚焦重點產品，持續深化一品一策、因品施策，通過重點品種推動營收、利潤雙增長。2019 年前三季度，丹參酮IIA 磺酸鈉注射液繼續不斷提升基層市場份額，實現銷售收入11.4 億，同比增長76.39%；去年通過一致性評價的卡託普利片進一步下沉渠道，撬動基層醫療機構與零售藥房，實現銷售收入9161 萬，同比增長88.45%。
繼續加速創新轉型，和BIOCAD 合作引進重磅生物藥。公司前三季度研發費用投入8.6 億，同比增長13.74%；完成發明專利申請73件，發明專利授權24 件，實用新型授權20 件，共計117 件專利。9月17 日，公司與俄羅斯最大的生物醫藥企業BIOCAD 簽署合資協議，引進包括阿達木單抗生物類似藥、曲妥珠單抗生物類似藥、貝伐珠單抗生物類似藥、PD-1 產品等在內的6 個重磅生物藥在大中華區的永久、獨 家的研發、生產、銷售及其他商業化權利，並將以合資公司作為BIOCAD 在大中華區的唯一平臺，就大分子生物藥的更多研發創新項目啟動全面戰略合作，內生外延持續豐富公司的生物創新研發管線。
一致性評價持續推進，繼續開發仿製藥大品種。截至9 月底，公司已完成了逾40 個品規的BE 試驗及申報工作，其中6 個品種已通過一致性評價。公司在注射劑一致性評價工作中也已先行一步，兩個品種注射用頭孢曲松鈉及注射用蘭索拉唑共計6 個品規均已完成BE 試驗並申報至CDE。此外，公司持續推進新的仿製藥大品種的開發工作，並有望於近期帶來新的利潤增長點。丙酸倍氯米松吸入氣霧劑已獲得補充申請批件，瑞舒伐他汀鈣片3 個規格已申報生產，來那度胺膠囊和利伐沙班片已完成BE 備案，臨床化療常用藥卡培他濱也已正式開始BE 試驗。
(二)繼續完善全國分銷網絡，有望持續收益於進口代理業務
商業保持較快增長，繼續完善全國分銷網絡。公司醫藥商業實現收入1,229.35 億元，同比增長18.95%。其中，醫藥分銷業務實現銷售收入1,221.88 億元，同比增長18.56%；醫藥零售業務實現銷售收入59.08 億元，同比增長15.94%。公司商業板塊繼續保持高於行業整體的增速，公司全國商業龍頭優勢進一步凸顯。報告期內，公司繼續推進新分銷和新零售發展戰略落地，推動優勢業務和創新業務的快速發展，明確重點省份區域發展策略，持續推動廣東、山東、黑龍江、吉林、遼寧等重點省份省級平臺建設，利用兩票制及帶量採購帶來的政策機遇，整合市場資源，在嚴控應收賬款的同時，快速搶佔純銷終端市場。
公司具有全國最大的進口藥代理業務，有望持續受益於大品種引進。隨著中國藥政進一步深化改革，陸續出臺了多項鼓勵醫藥創新、加速引進境外創新藥的政策，公司進口藥代理業務增長勢頭良好。公司依託由93 家DTP 藥房組成的強大網絡，為未進醫保的進口藥、新特藥提供高效合規的銷售渠道，助其快速打開全國市場，並在相應品種進入醫保後由公司分銷網絡承接入院服務，二者聯動形成對跨國藥企、創新藥企的一站式服務鏈條，合力拿下新藥大品種總經銷權。
(三)扣非歸母淨利潤已有起色，業績有望迎來向上拐點公司目前工業商業板塊均保持良好增長勢頭，業績有望迎來向上拐點。公司第三季度扣非歸母淨利潤同比增長44.82%，不過由於去年同期廣東天普併購產生了兩個多億的一次性投資收益，第三季度歸母淨利潤仍然下滑16.88%。若公司未來能夠保持較為穩定的非經常性損益規模，則公司利潤增長有望加速增長。
目前公司新增長點增量，利潤增長仍具有加速潛力。一方面，公司工業板塊重點品種表現優異，並且公司持續引進和開發新品種，有望帶來新增長點。另一方面，公司商業板塊繼續保持全國領先地位，持續完善全國網絡，龍頭優勢進一步凸顯。隨著國家持續鼓勵引進國外大品種創新藥，公司作為全國最大的醫藥進口代理商，該部分業務有望迎來更多增量。
(四)公司估值合理，未來盈利有望改善
截至10 月31 日，公司市盈率(TTM)為13.49，申萬三級行業醫藥商業市盈率(TTM)中位數為16.01，公司市盈率低於行業中位數。考慮到公司目前扣非歸母淨利潤增長已開始加速，業績有望迎來向上拐點，我們認為公司當前估值具有投資價值。
3.投資建議
我們看好公司商業龍頭優勢和工業增長的潛力。一方面，我們看好公司工業板塊增長潛力。公司工業板塊重點品種增長強勁，且持續引進和開發新品種，公司工業板塊有望延續快速增長趨勢。另一方面，我們看好公司分銷龍頭的優勢。在醫藥流通行業集中度不斷提升的趨勢下，公司市佔率有望進一步提升，並且具有領先優勢的進口代理業務有望迎來更多增量。我們看好公司增長前景，預測2019-2021 年歸母淨利潤為40.95/45.28/48.87 億元，對應EPS 為1.44/1.59/1.72 元，對應PE 為13/12/11 倍。維持“謹慎推薦”評級。
4.風險提示
研發失敗的風險，藥品招標降價的風險，商譽減值的風險等。
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