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中國太保(30.45,0.30,1.00%)(02601)2019年前三季度實現歸母淨利潤229.1億元，同比+80.2%；壽險保費收入1，858.8億元，同比+5.0%，其中Q3單季474.5億元，同比+3.2%。
新單增速表現乏力，逐季改善趨勢明顯：1)19年前三季度公司實現淨利潤229.1億元，同比+80.2%。公司前三季度實現利潤總額229.5億元，同比+11.2%。公司因會計估計變更，多提保險準備金導致利潤總額減少37.4億元，消除會計變更利潤總額為266.9億元，同比+29.3%；2)19年前三季度壽險保費收入1，858.8億元，同比+5.0%，其中Q3單季474.5億元，同比+3.2%。19年前三季度個險新保業務347.3億元，同比-12.3%；Q3單季度個險新保業務實現84.3億元，同比-18.6%，預計全年NBV表現壓力較大。
非車增速持續高於車險，預計未來非車險受益於農險政策指導：1)19年前三季度產險保費收入1，004.6億元，同比+12.9%。Q3單季保費收入322.1億元，同比+55.3%；2)2019年前三季度車險實現保費收入674.5億元，同比+5.3%。Q3單季車險保費收入213.2億元，同比+5.6%。3)19年前三季度非車險保費收入為330.1億元，同比+32.3%。Q3單季非車險保費收入109.0億元，同比+34.3%。非車險增速仍大幅領先車險業務。監管出臺農險指導意見，預期未來三年(2020-2022)公司農險將高速增長，拉動非車險整體增速。
權益市場回暖拉高投資收益：1)19年前三季度公司年化總/淨投資收益率分別為5.1%/4.8%，同比+0.4/+0.0個百分點；2)19年前三季度投資資產達13，707.2億元，環比18年末+11.1%，固收類佔比82.2%，環比18年末下降0.9個百分點；權益類佔比14.5%，環比18年末上升2.0個百分點。
投資建議
公司全年目標及NBV增速預計面臨較大壓力。2020開門紅公司計劃以預定利率3.5%、3-5年繳費期的年金產品作為主打，銷售效果有待觀察。我們調整公司2019/2020/2021年NBV增速預測為-4.9%/3.1%/3.2%，EV增速為13.7%/14.3%/16.6%，2019PEV為0.82，維持增持評級。
保障型保險產品保費增速不及預期；市場波動對行業業績、估值的雙重影響；利率下行帶來的險企投資不確定性。
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