中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
三棵樹(603737)
公司發佈2019年三季報，三季度營收16.36億元，同增68.17%；歸母淨利潤1.54億元，同增102.19%；EPS0.83元，同增118.42%。塗料業務高速增長加上防水業務並表，公司業績再創新高。
支撐評級的要點
業績高速增長，各項財務指標保持穩健：Q1-Q3公司營收38.38億元，同增67.00%；歸母淨利2.72億元，同增110.80%。2019年開始公司全年進入產能落地業績釋放期，工程端業務快速放量。在業績放量的同時，公司保證了各項財務指標穩健。應收賬款和存貨儘管有明顯增長，但其週轉率保持平穩，毛利率因防水業務並表有小幅下降。經營現金流、收現比等指標均有好轉。但負債率有明顯提升，比去年同期高了5.33pct。總體上公司在業績高速增長的同時保證了現金等相關指標的穩定。
產能高速擴張，工程渠道放量業績增長無憂：目前公司正處於產能擴張釋放期，預計2020年還將有秀嶼和河北基地投產，屆時產能有望在2019年的基礎上再增加接近一倍。公司緊抓工程端渠道以及三四線城市網點加密則進一步為公司產品拓展了渠道。
塗料行業需求有望提升，市場有望加速集中：目前塗料需求面臨多重增長拐點疊加，一方面是地產竣工改善，另一方面是舊城改造和舊房翻新創造了巨大的需求。同時地產精裝房集中採購加上地產行業集中度提升等多重邏輯疊加導致塗料行業加速集中。公司作為行業龍頭，目前加速產能和渠道建設，有望成為行業需求和集中度提升的最大受益者。
估值
公司業績基本符合預期，因原先預測未將大禹防漏並表，我們調升業績預期，維持買入評級。預計2019-2021年營收分別為52.35、72.43、93.17億元；歸母淨利分別為4.05、4.94、5.95億元；EPS為2.17、2.65、3.19元。
評級面臨的主要風險
存貨與應收賬款減值損失，產能過高提升折舊，行業需求不及預期。
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