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2018年10月11日目錄
►海外煤炭供應增速邊際減弱，國內龍頭有望受益（中金公司）
►全球供需仍處緊平衡，國內多晶硅龍頭機會凸顯（信達證券）
►單抗產品進入收穫期，國內龍頭有望脫穎而出（國聯證券）
►西部礦業收購西鋼旗下礦業資產，擴展釩礦資源（東北證券）
1.需求與資金供給有望提升，基建板塊業績彈性增強（中銀國際）
2018年9月份，建築業PMI為63.4，前值為59，相比2018年其他月份，9月份建築業PMI有顯著上升。其中建築業新訂單指數為55.7，前值為49.6，重回榮枯線以上。
中銀國際認為，9月建築PMI回暖表明建築業仍保持較快增長，而新訂單指數觸底回升與地方債加速發行、基建補短板等政策導向一致，後期基建投資增速有望回升。
今年6、7、8月地方政府專項債發行額分別為909億元、1959億元、5266億元，環比增加額分別為-278億元、1050億元、3307億元，地方政府專項債發行額顯著提速。其中，西部地區專項債發行額提升明顯，除了新疆、內蒙古外，其他省級自治區專項債發行額均達到限額。
中銀國際認為，未來專項債、PPP社會資本以及一般政府預算將成為彌補非標、城投債等資金缺位的重要渠道。隨著基建投資融資渠道逐步解決，基建託底需求逐步提升，四季度起基建增速反彈確定性高。
上市公司三季報將於10月份陸續發佈，目前申萬建築裝飾板塊中已有45家發佈業績預告，其中預計業績增速中值為正有35家，預計業績增速為負有7家，3家未公佈預計業績增速。已公佈預計業績增速的42家公司中，預計三季度增速高於上半年的共有18家，主要集中在裝飾裝修板塊，園林工程次之，基建板塊較少；低於上半年的有24家。板塊總體業績向好，但環比增速有所下滑。隨著資金逐步到位以及需求的釋放，四季度起基建板塊增速環比將有顯著提升。
中銀國際認為，9月份建築板塊股票成交平淡，資金流動未有明顯傾向，但基建板塊龍頭企業一致預期有明顯提升。9月份全月建築板塊上市企業新簽訂單與新中標項目明顯增多，其中PPP項目和工程施工佔比較高，EPC項目佔比較少。建築央企經營數據保持穩定，其中中國化學新簽訂單增速繼續保持高位增長，但環比增速有小幅下降；中國建築新開工與土地儲備增速較高，但新簽訂單增速下滑。
中銀國際建議從業績彈性以及訂單儲備兩個方向優選個股。推薦下游需求旺盛，業績增長態勢良好的中國化學（601117.SH），關注新上市資本結構健康、擴張迅速的東珠生態（603359.SH）；新業務進展順利業績持續釋放的嶺南股份（002717.SZ）；訂單結構改善、毛利率有望回升的山東路橋（000498.SZ）。
2.海外煤炭供應增速邊際減弱，國內龍頭有望受益（中金公司）
中金公司分析，經歷2012～2015年的下行週期後，2016年開始海外煤價逐步回升，行業盈利顯著改善，海外供應回升不可避免。2018年從供應端看，保守估計印尼動力煤出口增量2000～3000萬噸，澳洲出口增量大於1300萬噸；進口端則是印度進口增量約1000萬噸，日本進口平穩。
今年1-8月，中國煤炭進口總量同比增加15%至2.0億噸，如果全年進口維持在去年的2.7億噸，則9-12月平均煤炭進口不足1800萬噸，中金公司認為在這種情形下，冬季國內供應將較緊缺，利好煤炭價格。向前看，明年印尼和澳洲出口增量都可能少於今年，因此未來海運煤市場可能仍偏緊。
據Woodmac統計，2017年全球海運動力煤出口現金成本46美元/噸，大幅低於國際煤價，2018～2020年海外煤炭real capex 110-115億美元/年，中金公司認為，未來幾年海外動力煤供應整體將有所增加。根據Woodmac預測，2020年全球動力煤出口礦較2017年新增產能4200萬噸，現有礦淨增產能2800萬噸，而要實現20%稅後IRR（內部收益率），新產能隱含澳煤價格僅為73美元/噸，較2018年度日澳長協價的110美元/噸折讓34%。
中金公司指出，當前印尼HBA指數和澳洲6000大卡動力煤價格維持在超過100美元/噸的高位，行業普遍盈利。印尼政府8月份上調全年出口指引2500萬噸，部分反映當前環境下其增加外匯的意願，但受設備等因素限制，能否實現具有不確定性。結合指引上調前印尼主要煤礦產商增產計劃，保守情形下估計2018年印尼出口增加2000～3000萬噸，2019年增量可能不足1000萬噸。澳洲方面，
中金公司估計2018和2019年動力煤出口增量約為1300萬噸和900萬噸，主要由於MtPleasant、Wilpinjong等新礦的投產，及莫拉本等現有礦山的擴產。
中金公司指出，在中國以外的海運動力煤進口國中，印度火電增速有所放緩，新能源逐步提速，預計2018年、2019年動力煤進口增量1000萬噸、600萬噸。日本經濟相對成熟，電力需求緩慢下降，火電維持主導，核電恢復面臨挑戰，預計動力煤進口較為平穩。
個股方面，中金公司建議關注資產負債表和現金流持續強勁的板塊龍頭企業中國神華（601088.SH），以及優質產能逐步釋放的陝西煤業（601225.SH）。
3.全球供需仍處緊平衡，國內多晶硅龍頭機會凸顯（信達證券）
硅材料分無機硅和有機硅，無機硅多為單硅，包括多晶硅、單晶硅和非晶硅三類，多晶硅經區熔或直拉可生產單晶硅，半導體和光伏是其下游兩大應用領域。
信達證券指出，我國多晶硅產業經歷2006年之前的依賴進口，2011年的國外產能傾銷，2014年的“雙反”，國內產能競爭力逐步增強。2017年，我國產量24.20萬噸，佔全球55%，由於需求量大，進口14.10萬噸，佔表觀消費量37%，近年呈小幅下降趨勢。
至2017年，全球萬噸級多晶硅產能不足20家，TOP10產能38萬噸；我國有效產能27.6萬噸，集中度較高。未來多晶硅擴產集中於國內，TOP4合計新增約13萬噸，基本與進口量相當，國外僅OCI擴產了1.32萬噸。經過對未來需求測算，信達證券認為在80～90元/Kg價格區間內供需將處緊平衡。
多晶硅生產程相對封閉，成本主要受能源（43%）、原材料（27%）和折舊（22%）影響，決定了新產能具備一定後發優勢。信達證券指出，國內龍頭已位於全球成本曲線左側，通威和大全現金和生產成本目前分別在46元和59元/Kg左右，處領先水平，新增產能還將進一步下降。受平價上網影響，多晶硅價格大幅反彈概率較小。以行業降本增效路徑測算現金和生產成本有望分別降至3.1和3.9萬元/噸，該水平下即使價格降至70元/Kg，企業仍有35%的毛利率。
信達證券指出，我國多晶硅主要進口國地區有韓國（45%）、德國（30%）、美國（15%）。海外龍頭OCI 2017年收購馬來西亞工廠，並規劃1.32萬噸擴產，近年來多晶硅業績持續提升。OCI馬來西亞產能有成本優勢，年初與隆基簽訂合同，品質得到認可，加之關稅較低。而瓦克（Wacker）近年來多晶硅利潤下滑明顯，由於其德國產能投產較早，美國產能不太穩定，信達證券認為其在光伏級市場市佔率有下滑預期。
信達證券長期看好光伏發展，雖然行業當前處調整期，但多晶硅環節格局已較為清晰，具成本和品質優勢的龍頭機會明顯，建議關注通威股份（600438.SH）、新特能源（01799.HK）。
4.單抗產品進入收穫期，國內龍頭有望脫穎而出（國聯證券）
單抗領域重磅品種眾多，全球暢銷的前十藥品中，單抗產品佔據了五席。單抗可以應用在腫瘤、自身免疫疾病、移植排斥、感染性疾病、代謝類疾病中。就國內市場的單抗銷售情況來看，主要應用集中在腫瘤、自身免疫病、眼科領域。
國聯證券指出，國內單抗市場仍以進口產品為主，80%以上市場為進口抗體佔據，進口抗體：國產抗體銷售額體量約為5：1。2012年以來國產抗體、進口抗體銷售額保持持續增長，年增速15%左右。按照PDB銷售額3～5倍放大，國內單抗用藥規模在120～200億之間。
2017年，國務院辦公廳發佈《關於深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》，提出改革臨床試驗管理，優化臨床試驗審批程序、加快上市審評審批、促進藥品創新，支持新藥臨床應用等多項舉措。受此影響，近年來CDE批准的生物藥臨床申請以及生物藥上市申請明顯增加。
目前來看，三生國健、百泰生物為已有單抗產品上市的成熟單抗企業，三生製藥除已上市的益賽普和健尼哌以外，302H、304R均處在新藥審評階段；信達生物、君實生物、恆瑞醫藥的抗PD-1單抗、復宏漢霖的抗CD20單抗均已進入申報階段，進入優先審評序列，國內單抗企業價值提升可期。
國聯證券認為，在自身免疫疾病領域，融合蛋白類產品新進醫保，可以關注市場份額較大的三生製藥（1530.HK）以及擴大安百諾產能的海正藥業（600267.SH）；在抗腫瘤用藥領域，適應症覆蓋廣、能作為一線用藥的單抗有希望脫穎而出，抗PD-1單抗作為近期熱門的靶點，5個產品自2014年上市以來，目前銷售額破百億美元，顯示了其在多個適應症的潛力，建議關注PD-1進展較快的恆瑞醫藥（600276.SH）；在眼科用藥領域，康柏西普、雷珠單抗均納入醫保，康柏西普相比雷珠單抗，需注射次數更少，顯著減輕患者痛苦，建議關注康弘藥業（002773.SZ）。
5.西部礦業收購西鋼旗下礦業資產，擴展釩礦資源（東北證券）
西部礦業（601168.SH）日前公告收購西鋼旗下礦企肅北博倫礦業等3家礦企股權，擴展釩礦資源。被收購方肅北博倫礦業目前擁有肅北縣七角井釩礦採礦權許可證，據資產評估報告顯示，肅北博倫的釩礦採礦權評估價值約為4.7億元。本次交易完成後，公司將增加釩資源（摺合五氧化二釩）59.02萬噸。如果按現在片釩價格計算，資源價值過千億。
東北證券指出，年初至今，釩金屬是有色金屬中表現最為搶眼的金屬之一。上漲邏輯更多的是在中下游廠家需求部分。目前來看，需求的增加主要也來源於兩個方面：一是由於2017年的地條鋼廠大量關閉，涉及產能1.4億噸。通常地條鋼不添加釩合金，地條鋼大量的清除，部分產能會被正規鋼廠替代，將帶來釩製品用量的提升；二是2018年2月出臺了GB/T1499.2《鋼筋混凝土用鋼第2部分：熱軋帶肋鋼筋》新標準，將於2018年11月實施，該標準有效避免穿水鋼筋仿冒熱軋鋼筋，而穿水工藝中是不加釩合金的，新標準出臺將會強化鋼筋領域對釩製品的需求。此次收購能為公司拓展資源開發品種，帶來新的利潤來源，有效提升公司持續健康發展能力。
東北證券認為，目前公司最大的增量來自於玉龍礦業的擴產，玉龍銅礦是我國最大的單體銅礦，初步探明銅金資源儲量650萬噸以上，遠景預測儲量達到1000萬噸以上。玉龍銅礦二期改擴項目如果如期達產，將大大提高公司的盈利能力
東北證券預計公司2018～2020年歸母淨利分別為9.22億元、11.03億元、11.98億元；EPS分別為0.39元、0.46元、0.50元，以2018年10月9日收盤價對應P/E為17倍、14倍、13倍，給予增持評級。
不考慮本次股權收購影響，廣發證券預計公司2018～2020年EPS分別為0.38元、0.51元、0.59元，對應當前股價PE為17倍、13倍、11倍，考慮金屬價格整體高位及公司產量增長，維持“買入”評級。
華泰證券預計公司2018～2020年EPS為0.35元、0.39元、0.40元，對應當前股價PE分別為18倍、15倍、15倍。根據可比公司2018年平均15倍的PE估值，考慮國內其餘銅鉛鋅礦業公司2018年EPS預測增幅，預計公司2018年EPS提升幅度較高，給予公司一定估值溢價，給予其2018年18-19倍PE區間，維持“增持”評級。
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