1. 傑普特近年財報對比

圖表23傑普特近年主要財務數據

（1）2016年管理費用偏高

傑普特近年來管理費用明細見下表：

圖表23傑普特近年管理費用明細單位：萬元

可以看出，傑普特2016年度因員工持股而確認的股份支付金額1745萬元，導致管理費用偏高，剔除股份支付的影響，則公司管理費用佔營業收入的比例分別為6.22%、4.56%、4.37%和5.08%，2017年和2018年佔比較為穩定，相對於2016年下降主要是因為公司營業收入的快速增長帶來的規模效益導致。整體來看，管理費用與營收增長保持一致，管理費用率較為穩定。

（2）資產負債率逐步降低

傑普特2016-2018年度資產負債了分別為44.25%、42.37%和28.99%逐步走低，可以看出在一定程度上，傑普特並不缺乏發展資金。

（3）應收賬款增長迅速

公司2016年-2019年上半年的應收賬款佔營業收入比例分別為25.96%、12.27%、21.20%和64.92%，週轉天數分別為87.38天、40.82天、59.11天和100.54天，營收張狂增速較快。2017年公司激光器和智能裝備銷售收入佔比由2016年的63.31%增至2017年的86.64%。激光器、智能裝備業務平均收賬期較光纖器件業務大幅縮短，因此拉高了全年應收賬款週轉次數，應收賬款餘額穩步增長。2018年公司應收賬款淨值增大81.67%，主要原因為，全年總銷售收入中，激光智能裝備銷售收入比重加大，激光智能裝備業務較光學智能裝備業務、激光器業務結算週期更長，因此對應收賬款週轉天數產生較大影響。2019年受節假日影響，公司銷售主要集中於3-6月，部分客戶付款還未到結算期，部分客戶由於內部付款審批流程較長未及時付款，導致應收賬款餘額增加。

整體來看應收賬款餘額符合公司業務模式和實際經營情況，與業務經營變化和收入確認方式具有對應關係。雖然公司應收賬款餘額相對較高，但截至2019年6月30日，公司按照賬齡法計提壞賬的應收賬款中94.56%比例的賬齡在1年以內，且公司主要客戶信譽較高，發生壞賬風險較低。

（4）2019年上半年銷售費用偏高

隨著公司業務規模的增長，公司的銷售費用呈現上升趨勢。2017年，公司激光/光學智能設備的銷售收入規模快速增長且客戶集中度上升使得銷售費用率較2016年有所下降。2018年和2019年1-6月隨著新客戶的開發，客戶集中度有所下降，導致銷售費用率上升，後期隨著競爭的加劇，銷售費用可能進一步上升。

（5）應收賬款週轉率變動較大

公司2016年-2019年上半年應收賬款週轉率分別為4.12、8.82、6.09和1.79變動較大。主要是2017年公司激光器、智能裝備業務銷售額大幅上升，激光器業務、智能裝備業務較光纖器件業務平均結算週期更短，導致應收賬款週轉率攀升；2018年激光智能裝備業務銷售比重加大，激光智能裝備業務較光學智能裝備業務、激光器業務結算週期更長，因此對應收賬款週轉天數產生較大影響；2019年上半年，公司受下游消費電子、應用於汽車等領域的貼片電阻行業影響，營業收入有所下滑，且由於節假日影響，公司銷售主要集中於3-6月，部分客戶付款還未到結算期，部分客戶由於內部付款審批流程較長未及時付款，應收賬款餘額增加，導致2019年6月30日應收賬款週轉率較低。

1. 主要可比公司2018年財務數據解析

傑普特主要可比公司有銳科激光、創鑫激光、精測電子等，其相關財務數據如下：

圖表25傑普特及主要可比公司財務數據

（1）毛利率偏低

公司連續光纖激光器低於銳科激光、創鑫激光等主要競爭對手，主要是因為公司連續光纖激光器業務起步較晚，在2016年才開始生產銷售，產品受產量較少難以形成規模效應導致成本較高以及為實現市場推廣定價較低的綜合影響，毛利率較低。同時銳科激光等逐步實現了部分連續光纖激光器原材料的自制，如泵浦源、耦合器等關鍵光學器件等，生產成本相對較低。

公司已在逐步進行剝模器、合束器和泵浦源等原材料的自制以降低材料成本，但自制比例相對銳科激光和創鑫激光較低，因此毛利率相對較低。未來隨著業務規模的不斷增長，公司逐漸提高原材料的自制比例，降低生產成本。

智能裝備方面，公司毛利率低於精測電子主要是精測電子作為行業龍頭企業，主要產品包括面板檢測系統、AOI光學檢測系統、平板顯示自動化設備等競爭力較強。短期來看智能裝備利潤率難以出現提升。

（2）存貨週轉率偏低

2018年公司存貨週轉率為1.68，低於主要可比公司。由於公司發出商品佔存貨餘額的比例較高，2018年為27.48%，但可比上市公司中銳科激光、精測電子發出商品佔存貨賬面價值的比例均很小，若不考慮存貨賬面價值中發出商品的賬面價值，2018年末公司存貨週轉率為2.32，高於大族激光和精測電子但低於銳科激光和華工科技，處於行業平均水平。

財務分析總結

傑普特應收賬款週轉率為6.09、存貨週轉率為1.68，與同行業可比公司相比較差但且優於主流上市公司，運營效率一般。毛利率為36.53%、淨利率為12.99%，與同行業可比公司相比較差，與主流上市公司差別較小，盈利能力一般。但傑普特資產負債率為26.33%、流動比率為4.17、速動比率為2.84，償債能力較強。整體來看，財務較為健康。