注意：本報告只用於分析舉例，並非推薦股票，更不能作為股票個人買賣依據，一切買賣操作後果自負，股市有風險，入市需謹慎。如果想知道具體我對順豐的具體估值區間，可以直接查看文章末尾。
單單從企業的名字上來看，絕對聯想不到這是一家賣醬油的企業，而且醬油的品牌影響力也不小，相信很多人聽過這麼一句廣告語："廚邦醬油美味鮮，曬足180天"。下面來看看一下這家"名不副實"的企業怎樣。
企業是做什麼的？
前面也說了主營業務是做調味品的，但是又不單單是做調味品生意，其中還涉及到房地產和服務，只能說中炬高新有眼光高，居然擁有了美味鮮這個企業，從而實現了企業華麗麗的轉型，現在基本就是做調味品的生意，但是好像也不願意放棄其它的生意。
其中美味鮮公司主要從事醬油、雞精雞粉、食用油等各類調味品的生產和銷售，業務規模連續多年位列行業前茅。美味鮮公司所生產醬油採用南派醬油釀造工藝，曬露釀造，自然發酵而成。南派工藝需要自然曬制， 通過日曬夜露釀造出來的醬油風味複雜濃郁，醬香獨特，顏色較好，所以，醬油的釀造對地理位置的選 擇要求非常高。因此在地理選擇上公司擁有中山及陽西兩大生產基地。2019年整體生產量約60.3萬噸，銷售61萬噸；其中醬油的銷售額佔業務總收入的64.92%，雞精雞粉佔比11.87%，食用油佔比10.07%，其他調味品佔比13.14%；近年，蠔油、料酒、米醋、 醬類等系列新產品發展勢頭迅猛，多品類發展格局正逐步形成。
企業的經營模式
1.採購模式。採購中心統一負責美味鮮公司及其下屬子公司採購事宜，通過採購量、 採購週期的預期管理和靈活的招標採購策略，降低採購成本；通過堅持執行供應商准入制度，嚴格篩選供應商並定期複檢，不斷提升採購質量。基本上和海天味業差不多，量大價低的同時控制原材料的質量。
2.生產模式。發酵類產品由於生產週期較長，前端產品（半成品）採取滿負荷生產的模式，後端產成品根據訂單情況調配生產，主要暢銷產品還配備一定的庫存量，以滿足客戶的應急需求。 非發酵類調味品的生產週期相對較短，採取以銷定產的原則，根據銷售計劃制定生產計劃。這也解釋了為什麼存貨的佔比這麼高，但是對比海天味業的話，同樣是生產調味品，海天也只有7%左右的佔比。
3.營銷模式。公司採取經銷商為主， 直營為輔的營銷模式；通過有效開展經銷商的服務和管理，力求產品最大化覆蓋市場終端；直營業務主要針對珠三角地區就近開展。經銷商銷售採取先款後貨的方式， 有效保障了公司營運資金的充裕，減少壞賬的發生。
行業發展狀況
調味品行業是滿足人民群眾基本生活需求的必選消費行業，2019年中國調味品行業發展仍然呈現平穩增長的態勢。調味品的品類豐富，醬油是第一大調味品，產量佔比約45%，發展潛力廣闊；其次是食醋，產量佔比約15%；蠔油、醋以及複合調味料三個子領域的增速領先於其他調味品。未來隨著科研，技術、設備，工藝的不斷投入，品牌企業將開發出更多新產品以滿足消費者日益提升的烹飪需求，行業也將在中國人口紅利、經濟發展、稅改紅利等多方面的影響下，繼續保持穩定而健康的發展。中商產業研究院預測到 2019 年底我國調味品、發酵製品製造業企業收入將超 3700 億元，增速約為 8%。產品價格方面,調味品零售額持續增長，產品均價不斷提升，未來增長空間仍可觀。對比國際發達經濟體，尤其是同屬東亞飲食文化圈的日本、韓國，我國的人均調味品消費量仍有較大提升的空間。消費升級和餐飲業復甦將繼續拉動調味品行業增長。
企業面臨的風險
1.市場風險。雖然公司調味品業務取得持續增長，但仍存在市場分佈不平衡、渠道發展不平衡、產品發展不平衡等問題。公司已經在發展中注意上述問題並努力修正，但仍有可能因為三個不平衡問題不能有效解決而造成後續增長放緩甚至競爭優勢被削弱等風險。
2.原材料價格波動風險。公司主要原材料為黃豆、麵粉、白糖、食鹽等農產品及玻璃瓶、塑料瓶和紙箱等包裝物，農產品價格主要受當年的種植面積、氣候條件、市場供求關係以及國際期貨市場價格等因素的影響；包裝物受供給情況影響較大；如果原材料價格波動較大，將對產品毛利率水平產生一定影響。受到新冠肺炎的影響，大豆、包材等方面因出現供需短期錯配，且受疫情影響供給難以短時間內迅速恢復，以及物流運輸受到了一定的限制；可能會出現一定程度的價格波動。
3.食品安全風險。基本吃的喝的行業就避免不了這個食品安全問題，而這種風險一旦發生有可能就是對企業的致命打擊，公司對待食品安全基本上重中之重的任務。需要在採購、生產、存儲、銷售等各個經營環節執行嚴格的質量控制。
4.企業之間的競爭。在調味品行業中的龍頭老大是海天味業，除此之外還有龜甲萬，李錦記，加加，千禾等，未來隨著其它企業的跨界進入調味品行業，就如同前面分析過的涪陵榨菜，這家企業也開始生產醬油了，可以預見未來該行業的競爭會更加激烈。
企業經營情況
2019年營收46.7億，同比增長12.2%，增長速率有所下降。淨利潤為6.9億，同比增長20.59%，增速也是有所下滑。因為統計基數的增大，增速下滑是必然的結果，也是從成長企業走向成熟企業的必然表現。公司的ROE為19.42%所增加，主要是淨利潤率和週轉率一起提高了1個多點。
由於企業採取了先款後貨的方式，所以應收票據及應收賬款很低只有246萬，基本可以忽略不計，也是由於這個策略企業經營現金流淨額有65.68億，自由現金流為，資金還是比較豐富的。
企業在財報中說到五年雙百發展目標，即從2019年到2023年，實現健康食品產業年營業收入過百億，年產銷量過百萬噸的雙百目標。2019年的營收是46.7億，而剩下來四年的時間內營收要達到100億，基本上就是翻番。那麼基本上每年至少要18%的營收增長率，按照現在的情況，能夠保證每年15%的營收增長就已經不錯了，這個目標上很難實現。
另外還有一點，姚振華老闆在2019年3月份的時候入主了中炬高新，想當年的寶萬之爭，姚老闆的想法就是控制企業，然後踢出管理層，拆賣優質產業，至於這一次會不會有一樣的操作就不得而知了。至少有一點可以肯定姚老闆資本玩的溜，能不能好好發展實業，我就不知道了，希望格局能夠有所突破。
企業估值
該企業符合巴菲特的選股標準，作為老百姓每天必須要用到的調味品，屬於弱週期行業，具有抗風險的能力。可以採用市盈率進行估值，我的估值區間是23-30（合理為30，低估為23），現在的股價已經遠離價值區間，錯過就算了，沒有什麼投資是必須要做的，等待才是投資中最難的事情。
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