中炬高新發布年報，公司2019年實現營業總收入46.75億元，同比+12.20%;實現歸母淨利潤7.18億元，同比+18.19%;每股收益0.90元;每10股派發現金紅利2.8元(含稅)。
一、聚焦調味品業務
公司19年調味品業務收入44.37億，佔總收入的95.6%，進一步落實聚焦調味品主業的核心戰略。品類端，醬油和雞精雞粉收入分別同比+11.23%和+18.99%，持續穩健擴張;食用油高增39.02%，蠔油等小品類同比錄得+25.76%的增長，1+N多元化品類發展穩步推進。渠道端，通過“餐批旗艦店”等推廣方式助力，公司餐飲渠道收入同比+23.52%，收入比重提升至28.54%，餐飲渠道持續擴張。區域端，公司加大低線城市業務人員配置和激勵水平，渠道下沉有序推進，2019年新增187個經銷商至1051個，開發21個空白地級市，全國空白地級市開發率83.4%，區縣開發率38.32%，逐步實現銷售區域平衡發展。公司調味品業務逐步向多品類、多渠道和全區域發展，持續做大做強。
二、經營效率提升
公司2019年實現毛利率和淨利率分別為39.56%和15.36%，分別同比提升0.36和0.78pct，經營效率持續提升。公司毛利率提升主要受醬油毛利率提升(+1.68pct)拉動，同時陽西基地持續投產對生產效率提升效用明顯。公司期間費用率合計18.59%，相較於去年同期下降0.9pct，其中銷售和管理費用率分別下降0.91和0.25pct，其中業務費用下降較為明顯、費用投放更加有效，經營效率提升。公司立足於體制改革，積極降本增效提升管理效率持續驗證，競爭力和影響力不斷增強。
三、雙百戰略目標持續落地
公司2020年規劃收入+13.3%，歸母淨利潤+16%的業績目標，預計在做優做強調味品主業的戰略指引下將逐季兌現。同時公司規劃了美味鮮中山廠區升級改造擴產項目，2022年末建設完成後預計將新增27萬噸調味品產能以及15.75億元的營業收入，此次擴產既能有效助力公司雙百目標持續落地，又能全面提高公司製造工藝和生產效率，優化利潤率水平。我們長期看好公司在營銷佈局、產能擴張和產品研發等多方面不斷深耕，穩步發展，實現“雙百”目標。
四、盈利預測
預計公司2020-2022年收入分別為53.5億元、64.7億元、79.6億元，同比+14.4%、+21.0%、+23.0%;歸母淨利潤分別為8.5億元、10.4億元、13.1億元，同比+17.8%、+22.5%、+26.3%，維持“買入”評級。
風險提示。大股東股權質押比例高，少數股權收購不達預期，疫情影響超預期。
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