文|潘向東、劉娟秀、陳韻陽
正文
PMI季節性回落，就業改善
10月PMI從49.8%下降至49.3%，降幅與2017-2018年同期接近，我們對各細分項數據理解如下。
其一，生產指數回落，工業生產增速季末衝高後或再度回落。10月生產指數從52.3%下降至50.8%，降幅略高於季節性，部分企業在季末有加快生產銷售的計劃安排，9月工業生產強於季節性，10月正常回落。歷史上，10月PMI生產指數與工業增加值季調環比走勢基本一致，10月工業增加值季調環比增速或回落，同時，受高基數影響，工業增加值同比增速或下行。
其二，新訂單指數季節性下降，內需相對穩定。10月新訂單指數從50.5%下降至49.6%，重回榮枯線之下，主要受新出口訂單拖累，而新出口訂單指數回落基本符合季節性，2013年以來，10月新出口訂單指數均低於9月。內需相對穩定，從高頻數據來看，10月鋼材社會庫存環比下降6.5%，庫存去化速度快於
2013-2018年同期。10月水泥價格環比增速從2.4%回升至2.6%，基本與近年同期均值相當。其三，價格指數回落，10月PPI增速或為階段性底部。出廠價格指數從49.9%下降至48%，原材料購進價格指數從52.2%下降至50.4%。同時，從高頻數據來看，大宗商品價格指數BPI環比增速從2%下降至0.04%。因此，10月PPI環比增速可能小幅回落，受高基數影響，PPI同比增速可能繼續回落。但之後PPI進入低基數區間，做個簡單計算，如果11-12月IPE布油維持在60美元/桶，11-12月油價同比增速將明顯上升，油價拖累減弱，PPI同比增速大概率回升。
其四，就業超季節性改善，持續性待觀察。10月從業人員指數回升0.3個百分點，升幅與歷年同期高點持平，反映就業出現一定程度改善，其中，中小型企業就業改善程度大於大型企業，同時，觀察中小和民營企業的BCI指數，10月BCI企業招工前瞻指數回升至59%，可能與8月底以來逆週期政策力度加大有關。雖然就業暫時改善，但BCI企業融資環境指數在40%左右徘徊6個月，反映民營與中小企業融資依然困難，8-9月企業中長期貸款改善，但製造業投資依然疲弱，可能反映企業中長期貸款主要投向基建。
建築業PMI重回高位
10月建築業PMI升至60.4%，重回高景氣度區間，一方面，受低基數影響，9月建築業PMI降至57.6%，顯著弱於季節性，為年初以來最低，並且降幅為歷史同期最大，PMI是環比指標，低基數拉高10月讀數；另一方面，逆週期政策力度加大，據路透，廣東擬最快11月啟動2020年地方債額度發行，基建投資增速或繼續回升。同時，儘管地產融資收緊，但房企銷售回款較好，加上竣工低位支撐，地產投資依然有韌性。
END
新時代證券宏觀研究團隊
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