中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
老百姓(603883)
2019Q1-3 业绩符合我们预期
公司公布 1-3Q2019 业绩： 营业收入 8.37 亿元， 同比增长 23.59%；归属母公司净利润 3.94 亿元，同比增长 21.44%。对应每股收益 1.40元。 业绩符合我们预期。
发展趋势
内生外延驱动，收入保持快速增长。 分产品看， 1-3Q2019 公司中西成药收入 65.25 亿元，增长 27.44%，毛利率 29.48%，下降 0.04ppt；中药收入 6.66 亿元，增长 16.57%，毛利率 52.12%，上升 0.39ppt；非药品收入 9.37 亿元，增长 8.46%，毛利率 47.52%，下降 1.33ppt；其他收入 2.42 亿元。截至 1-3Q2019，公司拥有直营门店 3,756 家，加盟门店 1,052 家，其中报告期内新增直营及并购门店 536 家（直营门店 389 家，纳入合并报表范围的并购门店 147 家，关店 69 家）。
经营性净现金流保持良好增长。 1-3Q2019 公司综合毛利率33.89%，较同期下降 1.67ppt，主要是低毛利率的处方药占比增加。销售费用率 21.84%，下降 1.00ppt，主要是加强业务拓展；管理费用率（含研发费用） 4.51%，下降 0.27ppt，主要是管理效率提升。经营性现金流净额 7.07 亿元，同比增长 20.42%，保持良好增长。
提升专业服务水平，加强慢病管理能力。 为进一步抓住处方药外流机遇、 提供慢病管理服务，公司成立慢病生活馆，在全国选拔和培养 3,000 余位慢病专家，为慢病患者建立个人健康档案，并提供一对一的专业用药指导等，积极探索搭建慢病管理体系。
盈利预测与估值
我们维持 2019/2020 年每股盈利预测 1.91 元/2.31 元， 同比增长26.0%/20.6%， 公司当前股价对应 2019/2020 年 35.3/29.3 倍 P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价 84 元不变，对应 2019/2020 年43.9/36.4 倍 P/E，对比当前股价有 24.3%上升空间。
风险
扩张进度低于预期；新模式冲击；行业政策风险
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