中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
中南建設(000961)
1-3Q19每股盈利0.61元，同比增長79%，符合預期
中南建設公佈1-3Q19業績：營業收入410億元，同比增長37%，歸母淨利潤23億元，同比增長79%，對應每股盈利0.61元，接近業績預增公告上限（同比增長80%）。
房地產業務結轉增近三成，業績鎖定性強。公司前三季度房地產業務結算收入同比增長29%至285億元，結算毛利率23.5%，較去年同期（23.4%）小幅提升。公司期內借款增加帶動財務費用由去年同期的0.8億元增至6.2億元；因期內結算項目權益佔比較高，少數股東損益同比下降75%至0.7億元，帶動歸母淨利潤增速升至79%。公司當前未結貨值1279億元，為中金預測2019年房地產業務結算收入的2.3倍，業績鎖定性強。我們預計公司全年業績增速超80%。
淨負債率延續下行態勢，現金安全邊際較高。公司期末淨負債率176%，延續下行態勢（年初為192%，1H19為186%），我們預計公司未來淨負債率有望繼續下降。公司有息負債較年初增長19%至691億元，在手現金較年初增長25%至254億元，為一年內到期有息負債的1.6倍（1H19為1.5倍，2018年1.1倍）。
發展趨勢
三季度銷售增三成，預計全年銷售額超1800億元。1-9月公司實現合同銷售額/銷售面積1300億元/1024萬平方米，分別同比增長27%和32%，其中三季度分別同比增長30%和48%，9月單月分別同比增長80%和109%。前三季度銷售權益佔比（克而瑞口徑）62%，較2018年（70%）下降8個百分點。我們預計公司四季度銷售延續增長態勢，全年銷售額將超1800億元，對應同比增速23%。
四季度料延續積極補地態勢。公司1-9月新增土儲751萬平方米，同比下降42%，對應總地價416億元，同比下降24%，權益比例較去年同期提升26個百分點至75%。其中第三季度於南通、瀋陽、威海等城市新增土儲327萬平方米（根據公司月度公告整理），同比增長97%，對應總地價147億元，同比增長188%。當前公司未售土儲近3000萬平方米，約為中金預測2019年銷售面積的2倍，仍有進一步補充土儲需求。我們預計公司四季度將延續積極補地態勢，全年拿地總額料突破500億元。
盈利預測與估值
我們維持公司2019/2020年每股盈利預測不變。當前股價交易於8.0/4.6倍2019/2020年市盈率，維持跑贏行業評級和目標價11.24元，對應10.3/6.0倍2019/2020年目標市盈率和29.5%的上行空間。
風險
融資環境進一步收緊；主要佈局城市地產調控政策超預期收緊。
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