華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中南建設(000961)
核心觀點
10 月 28 日三季報顯示，前三季度公司營業收入 409.6 億元，同比+36.5%；歸母淨利 22.6 億元，同比+78.7%； EPS0.61 元。其中三季度實現歸母淨利 9.52 億元，同比+180%。業績接近預報上限，業績釋放節奏逐步加快，符合預期。考慮到四季度業績結轉比重較高，因此依然維持 2019-2021 年EPS 1.08、 1.90、 2.46 元的盈利預測，維持“買入”評級。
業績高速增長，銷售穩步邁向 1800-2000 億元
前三季度業績大幅增長，核心在於： 1）並表口徑內結算權益佔比提升，少數股東佔比由去年同期的 18%降至 3%； 2）非並表口徑項目結算量大幅增加，投資收益達 3.74 億，同比+356%。報告期內地產結算額 284.6 億元，同比+28.6%， 地產業務毛利率 23.5%，同比上升 0.1BP。 報告期末公司並表口徑下已售未結金額達 1278.8 億元，相當於 18 年營收的 310%，為未來業績增長打下基礎。 2019 年 1-9 月公司地產業務實現銷售金額 1300 億元，同比+27%，銷售增速高於行業平均水平， 9 月以來銷售熱度持續，隨著供貨規模的提速，我們認為公司全年銷售將向 1800-2000 億元穩步邁進。投資拿地強度不減，繼續聚焦核心城市群戰略和住宅主業根據三季報， 1-9 月公司新增投資金額 415.9 億元，同比+42.6%；投資強度（拿地金額/銷售金額）同比提升 4 個百分點至 32%；投資強度不減，繼續聚焦核心城市群戰略，佈局優化有望持續加速優質資源兌現。 目前公司在建待建面積總計 4755 萬平，以銷售均價以及並表內已售未結總額推算，目前可售土儲約 3000 萬平，拿地預計還將繼續發力。同時，公司向中南控股轉讓蘇州中南中心項目，進一步聚焦住宅主業的同時， 預計可為公司增厚 2.46 億元投資收益。
槓桿收斂，財務結構進一步改善
公司槓桿水平持續下降，前三季度淨負債率在去年底基礎上進一步下降15.9pct 至 175.6%，同時債務結構也有所優化，短債規模佔比由去年末的31%降至 23.21%，現金覆蓋倍數由去年末的 1.13 升至 1.59 倍。 9 月 27日獲得核准發行 27 億公司債，二季度以來融資環境持續高壓，公司主動改善槓桿以及加快回款，都為未來持續發展創造更好的條件。
股權激勵加碼，規模擴張，維持“買入”評級
繼去年 7 月之後， 2019 年 5 月公司再次擬向 486 人授予總股本 3.73%的期權激勵，圍繞中層管理縱深推進。公司中短期看點在於銷售高速增長，拿地穩健提升，負債率平穩下降，存量可結算資源豐富帶動業績高增長；長期看點在於職業經理人改善公司治理，高標準股權激勵推動管理紅利兌現。維持 2019-2021 年 EPS 為 1.08、 1.90、 2.46 元的盈利預測。 參考可比公司 2019 年 6.9 倍的 PE 估值，公司正處於高速擴張期，我們認為 2019年合理 PE 為 10-11 倍，目標價 10.80-11.88 元，維持“買入”評級。
風險提示：銷售增速下滑風險；融資收緊、基建資金沉澱增加資金鍊壓力。
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