天风证券发布投资研究报告，评级: 买入。
苏交科(300284)
公司近期公布了2019年第三季度报告，前三季度实现营业收入35.18亿元，同比减少25.17%；归母净利润4.23亿，同比增长15.64%。点评如下：
缩减工程承包业务，毛利率持续提升，长三角具基建先行优势
2019年前三季度，公司实现营收35.18亿元，同比减少25.17%，主要受工程承包业务减少和去年底出售TA影响。第三季度公司营收14.09亿元，同比减少18.16%，减幅较上半年缩窄。前三季度，公司整体毛利率38.75%，同比增长9.81个百分点，主要因毛利率较低的工程承包业务减少、去年出售的TA毛利率基数较低所致。
公司环境监测业务和绿色交通业务持续开展。同时，发改委加快批复轨道交通建设规划和铁路可行性研究报告，长三角地区占比较大，经济发达区基础建设或先行，叠加无锡高架侧翻事件或使高架桥墩迎来改建潮，公司发展有望迎新机遇。
期间费用率提高，减值损失上升，净利润持续增长
2019年前三季度，公司期间费用率18.21%，同比上升2.24个百分点。其中销售费用率2.10%，同比下降0.05个百分点；管理费用率10.89%，同比上升1.67个百分点，主要为人员费用率上升所致；财务费用率1.56%，同比下降0.28个百分点，主要因汇兑收益所致；研发费用率3.66%，同比上升0.90个百分点，或因公司加大创新研发力度。2019年前三季度，公司发生资产减值损失和信用减值损失共计1.69亿元，同比增加20.37%，或因坏账损失增加所致。2019年前三季度，公司实现归母净利润4.23亿，同比增长15.64%。公司去年对子公司燕宁建设减资，燕宁建设在今年上半年亏损0.23亿元，致少数股东损益同减68.36%，使得归母净利润增速高于利润总额增速4.67个百分点。
经营现金流平稳，引入战略投资者含机遇，事业伙伴计划完成购买
报告期内公司收现比0.8241，同比下降5.26个百分点；付现比0.5042，同比下降9.41个百分点。综合来看，公司2019年第三季度经营活动现金流净额-5.85亿，较上年同期-9.17亿元有所好转，主要系剔除TA后回款增幅大于支出增幅所致。
根据公司公告，9月17日，实际控制人符冠华、王军华通过大宗交易合计减持1253.70万股，占公司总股本的1.29%。受让方服贸基金系经国务院批准的国家级产业投资基金、五星控股系赋能型的实业投资公司，已孵化汇通达、孩子王、好享家等三家独角兽企业。今年公司开展第二期事业伙伴计划（第3期员工持股计划），参与者共78人，其中董监高10人。根据近日公司公告，已累计买入公司股票547.74万股，占公司总股本的0.56%，至此公司第3期员工持股计划已完成股票购买。三期员工持股计划共计持股3096.69万股。
投资建议
公司聚焦主业，主动缩减毛利率偏低业务，环境监测业务值得期待，实际控制人减持引入战略投资者，事业伙伴计划完成购买有望发挥中长期激励效果。因此，维持“买入”评级，维持2019-2021年EPS0.78、0.95、1.18元/股，对应PE为11、9、7倍。
风险提示：基建投资下滑风险，应收账款坏账风险，订单转化不及预期。
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