天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
蘇交科(300284)
公司近期公佈了2019年第三季度報告，前三季度實現營業收入35.18億元，同比減少25.17%；歸母淨利潤4.23億，同比增長15.64%。點評如下：
縮減工程承包業務，毛利率持續提升，長三角具基建先行優勢
2019年前三季度，公司實現營收35.18億元，同比減少25.17%，主要受工程承包業務減少和去年底出售TA影響。第三季度公司營收14.09億元，同比減少18.16%，減幅較上半年縮窄。前三季度，公司整體毛利率38.75%，同比增長9.81個百分點，主要因毛利率較低的工程承包業務減少、去年出售的TA毛利率基數較低所致。
公司環境監測業務和綠色交通業務持續開展。同時，發改委加快批覆軌道交通建設規劃和鐵路可行性研究報告，長三角地區佔比較大，經濟發達區基礎建設或先行，疊加無錫高架側翻事件或使高架橋墩迎來改建潮，公司發展有望迎新機遇。
期間費用率提高，減值損失上升，淨利潤持續增長
2019年前三季度，公司期間費用率18.21%，同比上升2.24個百分點。其中銷售費用率2.10%，同比下降0.05個百分點；管理費用率10.89%，同比上升1.67個百分點，主要為人員費用率上升所致；財務費用率1.56%，同比下降0.28個百分點，主要因匯兌收益所致；研發費用率3.66%，同比上升0.90個百分點，或因公司加大創新研發力度。2019年前三季度，公司發生資產減值損失和信用減值損失共計1.69億元，同比增加20.37%，或因壞賬損失增加所致。2019年前三季度，公司實現歸母淨利潤4.23億，同比增長15.64%。公司去年對子公司燕寧建設減資，燕寧建設在今年上半年虧損0.23億元，致少數股東損益同減68.36%，使得歸母淨利潤增速高於利潤總額增速4.67個百分點。
經營現金流平穩，引入戰略投資者含機遇，事業夥伴計劃完成購買
報告期內公司收現比0.8241，同比下降5.26個百分點；付現比0.5042，同比下降9.41個百分點。綜合來看，公司2019年第三季度經營活動現金流淨額-5.85億，較上年同期-9.17億元有所好轉，主要系剔除TA後回款增幅大於支出增幅所致。
根據公司公告，9月17日，實際控制人符冠華、王軍華通過大宗交易合計減持1253.70萬股，佔公司總股本的1.29%。受讓方服貿基金系經國務院批准的國家級產業投資基金、五星控股系賦能型的實業投資公司，已孵化匯通達、孩子王、好享家等三家獨角獸企業。今年公司開展第二期事業夥伴計劃（第3期員工持股計劃），參與者共78人，其中董監高10人。根據近日公司公告，已累計買入公司股票547.74萬股，佔公司總股本的0.56%，至此公司第3期員工持股計劃已完成股票購買。三期員工持股計劃共計持股3096.69萬股。
投資建議
公司聚焦主業，主動縮減毛利率偏低業務，環境監測業務值得期待，實際控制人減持引入戰略投資者，事業夥伴計劃完成購買有望發揮中長期激勵效果。因此，維持“買入”評級，維持2019-2021年EPS0.78、0.95、1.18元/股，對應PE為11、9、7倍。
風險提示：基建投資下滑風險，應收賬款壞賬風險，訂單轉化不及預期。
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