興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
菲利華(300395)
事件
公司發佈 2019 年三季報： 2019 年前三季度公司實現營業收入 5.71 億元，同比增長 9.04%；實現歸母淨利潤 1.40 億元，同比增長 20.36%；扣除非經常性損益後的歸母淨利潤 1.35 億元，同比增長 22.71%；加權平均淨資產收益率為 12.82%，比去年同期增加 0.74%。公司在 2019 年第三季度實現營收 1.95 億元，同比增長 0.70%；歸母淨利潤 0.46億元，同比增長 21.72%； 加權平均淨資產收益率為 4.10%，比去年同期增加 0.04%。
點評
營收穩定增長， 毛利率提高加速利潤增厚
2019 年前三季度公司實現營業收入 5.71 億元，同比增長 9.04%，呈穩定增長態勢。受銷售毛利率提升的積極影響， 2019 年前三季度公司實現歸母淨利潤 1.40 億元，同比增長 20.36%。 2019 年前三季度公司加權平均淨資產收益率為 12.82%，比去年同期增加 0.74%。
2019 年前三季度公司毛利率為 48.70%，比去年同期高出 1.88 個百分點； 2019 年前三季度的單季度毛利率分別為 41.50%、 55.13%、 48.51%。截至 2019 第三季度末，公司存貨週轉率為 2.10，較去年同期減低 1.00；公司應收賬款週轉率為 2.66，較去年同期下降 0.05。
分季度看，2019 年公司第一、二季度分別實現營業收入 1.75 億元（YoY +32.14%）、2.01 億元（YoY +1.77%）；分別實現歸母淨利潤 0.28 億元（YoY +32.21%）、 0.67億元（YoY +15.18%）。公司在第三季度實現營收 1.95 億元，同比增長 0.70%，環比下降 2.70%，實現歸母淨利潤 0.46 億元，同比增長 21.72%，環比下降 31.49%；加權平均淨資產收益率為 4.10%，比去年同期增加 0.04%。
期間費用有所增長， 財務費用變動較大2019 年前三季度公司費用總計 1.14 億元，同比增長 7.35%，佔營業收入比例為19.97%，同比下降 0.32 個百分點。其中，銷售費用 1186.88 萬元，同比增長 1.22%；管理費用 6293.34 萬元，同比增長 2.68%；財務費用-224.74 萬元， 較去年同期增加 639.31 萬元；研發費用 4140.30 萬元，同比增長 0.91%。其中，公司財務費用變動較大的主要原因是，受匯率和所持美元資產變動的影響，本期匯兌收益較同期減少。
經營活動、籌資活動產生的現金流量淨額變化較大
2019 年前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額為 1.30 億元，同比增長428.95%，主要是報告期銷售商品、提供勞務收到的現金大幅增加所致；投資活動產生的現金流量淨額-1.23 億元， 較去年同期減少 3090.07 萬元，主要系公司當期投資增加，在購建固定資產、無形資產等支出上較去年增加；籌資活動產生的現金流量淨額 5.99 億元， 較去年同期相比增長 6.46 億元，主要系公司非公開發行股票募集資金影響。
營收持續增長致使應收賬款增加， 應收票據、 預付款項變化較大
截至 2019 第三季度末， 公司應收賬款餘額為 2.60 億元，較期初增長 54.91%， 主要原因是市場需求增加，公司營業收入持續增長。 此外，報告期末應收票據期末餘額 1.13 億元，較期初減少 36.16%， 該項目變化較大的原因是票據到期解付以及背書轉讓所致；報告期末預付款項期末餘額 1.18 億元，較期初增長 141.7%，該項目變化較大的原因是預付土地出讓款、設備款、土建款增加。
非公開發行股票上市， 募投項目意在雙向延展產業鏈
公司以 18.12 元/股的價格向 4 名發行對象（深圳市遠致瑞信股權投資管理有限公司、 中華聯合財產保險股份有限公司、 平安資產管理有限責任公司、中信證券股份有限公司）非公開發行股票（3863.13 萬股）， 上市日為 2019 年 10 月 24 日，鎖定期 12 個月， 募集資金總額 7.00 億元。 截至 2019 第三季度， 貨幣資金期末餘額 8.28 億元，較期初增長 227.12%，主要系本次非公開發行股票募集資金所致。募集資金將用於“集成電路及光學用高性能石英玻璃項目”、“高性能纖維增強複合材料製品生產建設項目”及補充流動資金。
集成電路及光學用高性能石英玻璃項目的目標是橫向擴展產品線目前，公司生產的天然石英錠均採用氣熔工藝（以氫、氧氣為燃料），氣熔石英制品羥基含量較高，導致產品軟化點普遍低於電熔石英制品。在半導體外延及擴散製程中，對溫度要求較高，一般使用低羥基的電熔石英制品。此外，石英玻璃按生產原料不同，可分為天然石英和合成石英。合成石英因其純度更高，在半導體芯片線寬向 10 納米以下擴展時，主流半導體設備商在其製程中使用合成石英替代天然石英作為主要石英耗材。通過“集成電路及光學用高性能石英玻璃項目”的實施，公司將新增電熔石英材料及製品產能（659 噸電熔石英錠），並補充合成石英玻璃及製品產能（120 噸合成石英錠），從而實現對現有產品線的擴寬和增強。高性能纖維增強複合材料製品生產建設項目的目標是向下遊延伸產業鏈菲利華是全球少數具有石英纖維量產能力的企業，公司生產的石英纖維紗和織物已應用於神舟飛船和我國多型號戰略武器裝備。為突破現有產品種類和生產規模存在的制約，公司將以全面進入“國防重點工程”高性能石英纖維複合材料製品市場為目標，投資建設“高性能纖維增強複合材料製品生產建設項目”。該項目建設是基於公司已有的石英纖維材料，對其進行進一步的深加工，形成附加值更高的石英纖維增強複合材料，從而實現產業鏈的向下遊延。項目建成後，公司將新增年產 36.3 噸高性能纖維增強複合材料的生產能力。
估值與評級
我們預計公司 2019-2021 年可實現歸母淨利潤 1.90/3.00/4.30 億元， EPS 為0.56/0.89/1.27 元，對應 10 月 28 日收盤價 PE 為 40.7/25.7/17.9 倍， 維持“審慎增持”評級。
風險提示
下游需求增速放緩，行業競爭加劇，項目建設不及預期。
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