中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
精鍛科技(300258)
公司2019年三季度實現營收2.89億元，同比-6.5%；實現歸母淨利0.40億元，同比-43.7%，在之前業績預告區間之內，符合市場預期。公司前三季度實現歸母淨利潤1.66億元，同比-27.5%，主要系因下游訂單不及預期。我們預計四季度行業景氣有望回暖，帶動公司業績向上，維持2019/20/21年0.55/0.74/0.88元的EPS預測，維持“買入”評級。
公司2019年三季度業績符合預期。公司2019年三季度實現營收2.89億元，同比-6.5%；實現歸母淨利0.40億元，同比-43.7%，處於之前公司業績預告區間，符合市場預期。公司2019年前三季度合計實現營收9.0億元，同比-5.88%；實現歸母淨利潤1.66億元，同比-27.5%。公司營收和淨利兩端承壓，主要系受到下游景氣度影響，前三季度公司國內業務同比-13%，出口業務同比+13%，但海外業務增速較上半年有所下降。
業績受折舊和費用拖累，靜待景氣恢復。公司2019年第三季度毛利率為33.6%，同比-3pcts，環比-1.4pcts，主要系因行業景氣度下降，產能利用率不達預期，且天津工廠進入試生產，折舊費用增加。費用率為16.3%，環比+3pcts，同比+5pcts，主要系管理費用和研發費用顯著提升。公司三季度管理費用率上升，主要系因天津傳動項目進入試生產階段，人員工資、設備調試費用增加；研發費用率較高，主要系因研發人員薪酬費用增加。
公司技術領先，客戶優質。公司掌握冷溫熱複合精密鍛造的核心工藝技術，持續投入研發，2014年至今研發費用率穩定在5%水平左右。高技術投入保證了公司產品的高溢價，2008年至今公司轎車齒輪均價穩步提升，年複合增長率為6.4%。公司配套國內絕大部分主流外資品牌整車廠，包括大眾汽車、通用汽車、福特汽車、豐田汽車等，國內和全球市場份額不斷提升。
電動化產品升級，新一輪成長開啟。在電動化趨勢下，公司開始為主機廠配套電機軸和減速器軸，單車價值量在100-200元區間；公司的差速器配套業務也從錐齒輪產品向差速器總成升級，單車價值量提升在100-240元。我們預測2025年全球新能源汽車銷量有望達到1200萬臺；配套新能源產品將為公司打開廣闊的新興市場空間。2017年至今，公司已獲得大眾、格特拉克和沃爾沃等客戶的提名，新項目訂單充沛。隨著未來新產品投放和天津工廠逐漸達產，新的一輪成長即將開啟
風險因素：汽車行業景氣度不及預期，海外業務不及預期，汽車電動化不及預期。
投資建議：維持公司2019/20/21年EPS預測0.55/0.74/0.88元（2018年EPS為0.64元），對應PE為21/16/13倍。公司是精鍛齒輪行業龍頭，產品具有全球競爭力，有望持續提升全球市場份額；新能源新業務開始落地，單車配套價值量顯著提升，我們認為公司合理估值為2020年20倍PE，維持目標價14.8元，維持“買入”評級。
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