中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
精锻科技(300258)
公司2019年三季度实现营收2.89亿元，同比-6.5%；实现归母净利0.40亿元，同比-43.7%，在之前业绩预告区间之内，符合市场预期。公司前三季度实现归母净利润1.66亿元，同比-27.5%，主要系因下游订单不及预期。我们预计四季度行业景气有望回暖，带动公司业绩向上，维持2019/20/21年0.55/0.74/0.88元的EPS预测，维持“买入”评级。
公司2019年三季度业绩符合预期。公司2019年三季度实现营收2.89亿元，同比-6.5%；实现归母净利0.40亿元，同比-43.7%，处于之前公司业绩预告区间，符合市场预期。公司2019年前三季度合计实现营收9.0亿元，同比-5.88%；实现归母净利润1.66亿元，同比-27.5%。公司营收和净利两端承压，主要系受到下游景气度影响，前三季度公司国内业务同比-13%，出口业务同比+13%，但海外业务增速较上半年有所下降。
业绩受折旧和费用拖累，静待景气恢复。公司2019年第三季度毛利率为33.6%，同比-3pcts，环比-1.4pcts，主要系因行业景气度下降，产能利用率不达预期，且天津工厂进入试生产，折旧费用增加。费用率为16.3%，环比+3pcts，同比+5pcts，主要系管理费用和研发费用显著提升。公司三季度管理费用率上升，主要系因天津传动项目进入试生产阶段，人员工资、设备调试费用增加；研发费用率较高，主要系因研发人员薪酬费用增加。
公司技术领先，客户优质。公司掌握冷温热复合精密锻造的核心工艺技术，持续投入研发，2014年至今研发费用率稳定在5%水平左右。高技术投入保证了公司产品的高溢价，2008年至今公司轿车齿轮均价稳步提升，年复合增长率为6.4%。公司配套国内绝大部分主流外资品牌整车厂，包括大众汽车、通用汽车、福特汽车、丰田汽车等，国内和全球市场份额不断提升。
电动化产品升级，新一轮成长开启。在电动化趋势下，公司开始为主机厂配套电机轴和减速器轴，单车价值量在100-200元区间；公司的差速器配套业务也从锥齿轮产品向差速器总成升级，单车价值量提升在100-240元。我们预测2025年全球新能源汽车销量有望达到1200万台；配套新能源产品将为公司打开广阔的新兴市场空间。2017年至今，公司已获得大众、格特拉克和沃尔沃等客户的提名，新项目订单充沛。随着未来新产品投放和天津工厂逐渐达产，新的一轮成长即将开启
风险因素：汽车行业景气度不及预期，海外业务不及预期，汽车电动化不及预期。
投资建议：维持公司2019/20/21年EPS预测0.55/0.74/0.88元（2018年EPS为0.64元），对应PE为21/16/13倍。公司是精锻齿轮行业龙头，产品具有全球竞争力，有望持续提升全球市场份额；新能源新业务开始落地，单车配套价值量显著提升，我们认为公司合理估值为2020年20倍PE，维持目标价14.8元，维持“买入”评级。
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