中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
海能達(002583)
3Q19淨利潤小幅低於我們預期
公司公佈3Q19業績：單季度收入22.14億元，同比增長49.94%，環比增長37.2%；歸母淨利潤0.87億元，同比下降29.49%，環比下降28.3%。前三季度公司實現營收49.20億元，同比增長8.58%，歸母淨利潤1.09億元，同比下滑17.20%。我們認為由於政府採購沒有如期回暖及費用原因，導致公司營收和利潤略低於我們預期。
發展趨勢
收入端：公司單季度收入高速增長，源於海外專網市場、改裝車和礦機等EMS業務推動。其中海外專網由於去年結轉原因導致基數較高，上半年的小幅下滑0.41%，但通過3Q19的經營實現同比增長。我們認為2H19國內政府採購並沒有如期回暖，宏觀經濟壓力仍在，稍微影響了單季度國內專網業務的表現。
利潤端：公司3Q19毛利率為39.7%，各項業務毛利率穩定，但結構佔比變化導致毛利率下滑，導致毛利率同比下滑7.5ppt，環比下滑1.6ppt。隨著4Q19專網業務收入的確認規模提升，我們認為年內公司的毛利率將溫和波動。3Q19公司費用率整體保持較低水平，研發費用率環比上升0.5ppt；但公司披露管理費用中獎金及法務費用增加。以上費用屬於偶發性活動產生，因此我們認為公司費用仍有節約空間。
現金流：3Q19經營性現金流為-2.31億元，環比由正轉負，主要是購買商品支付的現金、支付給職工的現金、支付其他與經營活動有關的現金增加所致。公司的存貨水平也因此同比提升11%。我們預計公司為四季度的規模出貨做了準備。
盈利預測與估值
我們認為公司在專網領域的競爭力依然明確，且新產品帶動的公司長期發展邏輯沒有變化，各項業務毛利率維持穩定。但由於國內市場的回暖滯後和公司費用方面的偶發事項，我們下調19/20年營收4%/9%至80.94/96.04億元；下調淨利潤7%/4%至6.44/8.75億元。維持股票“跑贏行業”評級。當前股價對應27.3倍2019市盈率和20.1倍2020市盈率。下調目標價12%至13.22元，對應19/20年37.7/27.8xP/E。
風險
國內專網市場增長不及預期；寬帶產品競爭加劇。
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