穆迪：予雅居樂集團(03383.HK)擬發行美元永續資本證券“Ba3”高級無抵押評級

久期財經訊，穆迪投資者服務公司已給予雅居樂集團控股有限公司(Agile Group Holdings Limited，簡稱“雅居樂集團”，03383.HK，Ba2，穩定)擬發行的美元高級永續資本證券“Ba3”的高級無抵押評級。

該證券將由雅居樂集團直接發行，並與其所有其他當前和未來的無抵押和非從屬債務享有同等權益。雅居樂集團將用發行所得為現有債務進行再融資。

評級理由

穆迪高級副總裁Kaven Tsang表示：“擬發行的永續債券將延長雅居樂集團的債務期限，不會對其信用指標產生實質性影響，因為雅居樂集團將主要用發債所得為現有債務進行再融資。”

雅居樂集團的“Ba2”企業家族評級(CFR)反映了其強大的市場地位和在廣東和海南這兩個核心市場房地產開發方面的良好記錄、嚴格的財務管理、良好的流動性（可進入離岸債務和銀行市場）以及低廉的土地成本。

與此同時，該公司的企業家族評級反映了其地域集中度，其將面臨地方法規變化所帶來的風險，以及與新業務擴張相關的執行和財務風險。

此外，該控股公司缺乏緩解結構從屬的重要因素。因此，於該控股公司索賠的可能回收率將會更低。

擬發行的永續資本證券的“Ba3”高級無抵押評級也考慮了以下因素：(1)穆迪將擬發行的永續證券視為純粹的債務工具。因此，穆迪認為擬發行證券不適用於權益處理。(2)事實上，這些證券將與雅居樂集團當前和未來的所有其他高級債務同等重要。

穆迪預計，雅居樂集團截至2019年6月的12個月內的債務槓桿率(以營收與調整後的債務比率衡量)為52%，在2020年將恢復到約70%，因為營收增長將超過調整後的債務增長。債務槓桿率復甦又將由適度的預售增長和該集團非物業業務收入貢獻支持。

同樣，穆迪預計，雅居樂集團的EBIT利息覆蓋率將在同一時期從2.9倍恢復到4.0倍左右。上述預測指標將支持公司的“Ba2”的企業家族評級。

穆迪預計雅居樂集團在未來12-18個月的預售收入將溫和增長，從2018年的人民幣1030億元增至人民幣1100億-1300億元之間，同期營收將從人民幣560億元增至人民幣650億-800億元之間。

在2019年前10個月，該公司的預售——連同其合資公司和聯營公司的預售——同比增長28.2%，達到人民幣1003億元，較2018年同比增長14%。上述數字使該公司有望實現2019年全年的預售目標，並將支持未來12至18個月的收入增長。

穆迪還預計雅居樂集團將通過嚴格控制土地收購和新業務擴張來控制債務增長，使其在未來12-18個月內調整後的債務僅增長10%左右，即從2018年12月31日的人民幣1040億元增至人民幣1100 - 1150億元之間。

在環境、社會和治理(ESG)方面，“Ba2”企業家族評級考慮了雅居樂集團的主要股東陳氏家族的集中所有權，截至2019年6月30日，陳氏家族持有該公司67.1%的股份；同時還考慮了該家族在2014年困難時期向該公司注資約港元16億以支持其流動性和再融資需求的記錄。此外，該公司在香港聯合交易所上市，意味著該公司需要遵守《公司治理守則》的某些內部治理結構和披露標準。

雅居樂集團的流動性狀況良好。截至2019年6月30日，該公司持有人民幣416億元的現金，可完全償還人民幣361億元短期債務。穆迪預計，在未來12個月，雅居樂集團的現金持有量和營運現金流將足以償還短期債務、承諾地價和股息支付。

雅居樂集團的“穩定”展望反映了穆迪的預期，即該公司將在土地收購和新業務擴張方面保持嚴格，從而在未來12至18個月內改善其財務指標。

雅居樂集團是中國主要的房地產開發商之一，在中高端市場運作。截至2019年6月30日，該公司在72個城市擁有總建築面積約3930萬平方米的可歸屬土地儲備。

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