如果要評選此次牛市最耀眼的明星股，貴州茅臺肯定在名單之列。
今年以來，貴州茅臺股價漲勢如虹，在各大投行紛紛看好茅臺之際，晨星分析師鄭家倫卻給出了唯一的“賣出”評級。
鄭家倫將茅臺12個月目標價設定為830元人民幣，也就是說與4月17日收盤價相比，茅臺隱含15%的下行空間。
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茅臺股價穿越牛熊，不斷創新高
貴州茅臺股價歷史走勢
回顧茅臺股價的歷史，可以看出，雖然股價在短期（1年以內）上下波動很大，但長期總是不斷創新高。
貴州茅臺從來不拆股，導致股價越來越貴，從2014年初的不到100元漲到如今的945元，這意味買一手（100股）貴州茅臺需要大約10萬元，這把不少小散戶擋在門外
總體來講，在熊市，茅臺的股價要比大盤跌的少，牛市期間，茅臺的股價要比大盤漲得多，特別是2016年3月開始的藍籌股牛市，茅臺的股價漲幅接近400% ，而同期上證指數漲幅只有36%。
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業績和估值雙抬升驅動股價上漲
近5年，貴州茅臺業績的增速同中國的房價一樣，波動非常大，例如2014年到2016年，年化平均增速只有3%，但2017年業績增速高達61.97%，2018年的業績增速也達到30%。
假設茅臺2019年的淨利潤增速為30%，那麼近6年茅臺的淨利潤累計上漲了200%，而同期股價卻上漲了680%，二者之間的差額怎麼解釋？
答案就是相比於6年前，茅臺的估值（市盈率）水平大幅提升，2014年茅臺的估值只有14倍，而現在是34倍。更高的估值意味著市場對茅臺的未來發展前景更樂觀，願意支付更高的價格。
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長期業績大概率跑贏通脹
從長期來看，貴州茅臺的業績增長主要依靠提高直銷比例、提高產量、提高價格。
茅臺酒必須要在茅臺鎮生產，茅臺鎮獨特的地理環境是無法複製的，所以茅臺酒的產量擴張速度有限，但未來保持年化5%左右的增長應該沒有問題。
其次，由於歷史原因，茅臺的經銷商體系非常發達，經銷商拿走了大半的利潤，例如53%度飛天茅臺的出廠價不到1000元，而終端銷售價超過2000元，茅臺管理層有意進一步提高直銷的比例（例如電商渠道），這可以把更多的利潤轉移到上市公司。
最後，茅臺可以通過提價增加利潤，中國白酒行業產量已經過剩，但高端白酒佔比依然不到2%，53度飛天茅臺酒更是高端白酒這顆皇冠上的明珠。
在消費升級的背景下，市場對茅臺酒的需求會日益增加，因此茅臺酒有強大的定價權，保持與通脹率相同的提價速度應該不成問題。
綜合上面三個原因，長期來看，茅臺的業績增速跑贏通貨膨脹的概率很高。
04
牛市難言結束，短期股價漲跌難測
今年以來，茅臺股價已經累計上漲75%，而一季度茅臺的業績增速只有30%，這意味著茅臺股價今年的估值已經提升不少。
鄭家倫表示：“茅臺當前的股票價位並不是長期投資進場的好位置，其已經消化了到明年年底前的利多。”
這一觀點有一定道理，但他預計茅臺股價下跌15%的結論並不令人信服。目前科創板還未推出，市場的整體估值離歷史頂點還很遠，現在談牛市結束還為時過早。
除了市場因素外，短期影響茅臺股價的因素還有很多，短期（未來一年以內）難以判斷股價的漲跌。
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