國泰君安證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
恆力石化(600346)
維持增持評級， 上調目標價至 19.49 元。 由於公司大煉化的投產速度較快， 產能釋放超於我們預期， 故我們調高公司 2019-2021 年的淨利潤至 90、 106 和 110 億(原 2019-2021 年淨利潤為 82、 97 和 100 億元)，上調幅度 10%、 9%和 10%， EPS 為 1.28、 1.51 和 1.56 元，對應PE 為 13/11/10，增速分別為 171%、 18%和 4%，我們按照分部估值法，調整淨利潤，估算公司整體市值為 1372 億，對應目標價為 19.49元，維持增持評級。
大煉化投產，淨利潤大幅增長。 公司業績符合預期， 2019 年前三季度公司營業收同比大幅增長 74.14%，淨利潤 68.17 億元，同比大幅增長 86.64%， 單季淨利潤 27.96 億元。 同時公司的經營現金流由於大煉化全面投產大幅改善， 報告期內經營性現金流量淨額 266.24 億元，同比大增 368.70%。
一體化優勢逐漸體現。 公司的大煉化全面投產後，產出的 PX 能夠滿足自用， 在 PX-PTA-聚酯產業鏈中， 2019Q3 海外原有 PX 產能的企業的盈利下降 66%，利潤逐漸向 PTA-聚酯的轉移， PTA 和聚酯的利潤同比上升 10%和 54%，聚酯端最為受益。而公司的 PX 全面投產，產業鏈利潤通吃。
成品油和化工品產銷量穩定。 作為大煉化投產後的第一個完整季度，公司出產化工品 251.32 萬噸，成品油 126.67 萬噸，產銷量基本為100%，同時公司成為國內第一傢俱備航空油料生產、出廠資質的民營煉化企業，表明公司的銷售渠道拓展順利。
風險提示： 油價下跌帶來庫存損失；需求出現較大下滑。
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