東興證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
恆力石化(600346)
事件：公司發佈2019年三季度報告，報告期內公司實現營業總收入763.29億元，同比去年增74.14%，淨利潤為68.17億元，同比去年增86.64%，基本EPS為0.98元，平均ROE為22.77%。其中三季度單季度實現歸母淨利潤27.96億元。
煉化項目全面轉固，公司現金流大幅改善。公司2000萬噸/年煉化一體化項目分兩步已完全轉固，其中三季度在建工程轉固定資產262億。煉化項目三季度生產成品油126.67萬噸、化工品251.32萬噸，充分受益於今年較低的原油價格，獲得了較好的盈利。根據我們的測算，煉化項目全面投產之後穩定期每年將可以為公司帶來接近130億的淨現金流，單季度淨現金流在32.5億元，以支持公司償還銀行貸款和後期項目建設。
煉化項目強勁的盈利能力源於一體化優勢和較低的融資成本。公司三季度實現歸母淨利潤27.87億元，環比有所下降。原因在於三季度公司繳納消費稅5.4億元、償還銀行貸款利息使得財務費用增加5.1億元，以及固定資產折舊金額相較於二季度有所增加。考慮到三季度公司整體負荷仍在提升當中，煉化項目實現利潤仍有提升空間，我們動態跟蹤項目實現年均淨利潤在94億元。公司強勁的盈利能力源於園區一體化帶來的物流、電力成本優勢，以及較低的銀行貸款融資成本，銀團給予公司中長期貸款利率僅在基準利率基礎上上浮10%。
乙烯項目加速衝刺，公司噴氣燃料通過適航審定。恆力煉化生產的3號噴氣燃料通過適航審定，成為國內第一傢俱備航空油料生產、出廠資質的民營煉化企業。公司具有每年生產370萬噸航空煤油的能力。此外，乙烯項目裂解汽油加氫裝置核心系統10月17日正式進行油運，向著10月30日建成投產的目標進行最後衝刺。公司的PTA4和PTA5生產線也在緊鑼密鼓地建設當中，將在未來繼續增厚公司業績。
盈利預測與投資評級：油價位於較低區間利好公司煉化項目盈利，我們上調公司盈利預期。我們預計公司2019年-2021年的歸屬於上市公司股東淨利潤分別為91.78億元、106.82億元和148.83億元，每股收益分別為1.30元、1.52元和2.11元，當前股價對應PE分別為13倍、11倍和8倍。我們看好公司未來發展，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：原油價格大幅波動，新項目投產不及預期，公司較大金額的折舊和財務費用。
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